潍柴动力：2012年业绩在线； 13年1季度销售疲弱证实前景看空

2012财年业绩在线； 13年1季度销售疲弱证实前景看空关键变更（中国新年）以前当前收益评论跑输大市股本|中国|卡车/公共汽车制造商2013年3月22日2012年业绩同比下降47％，与负面利润预警保持一致与公司负面的盈利预警和共识一致，潍柴公司2012年盈利收入同比下降47％至29.9亿元人民币，这是由于收入同比下降20％（发动机销量同比下降26.5％）和净利润率同比下降3.1个百分点。特别是2012年第4季度，盈利能力进一步恶化-营业利润率触及4年低点-同比下降3.5个百分点和环比下降0.1个百分点至6.0％。随着销量下降（发动机/变速箱/卡车销量同比下降31％/ 38％/ 14％），2012年第4季度盈利同比下降43％至5.82亿元人民币。2013年开局不佳– 2013年1季度发动机销售同比下降6％相对于公司2013年全年收入同比增长15％的预期，潍柴动力在2013年第一季度的销售仍然疲软，发动机销售同比下降6％至103,000台，这是由于重型卡车和工程机械行业下游需求疲软，尤其是在最近的房地产紧缩政策。鉴于公司的结构性不利因素，我们维持潍柴的U / P评级：快速增长的铁路运输能力挤压了整个公路运输整体经济结构正在从投资向消费驱动转变由于下游客户的垂直整合，潍柴通过建立内部引擎和变速箱运营而持续亏损。是什么使我们转牛？ M2，已售地面面积和公路卡车货运价格飙升为领先指标我们重申我们的呼吁“太早发挥宏观复苏主题（以重型卡车为代理）”，因为我们的渠道检查告诉经销商一级的订单流仍然很弱。我们可能会保持保守，直到M2增长，已售出的占地面积和公路卡车货运价格出现显着增长-这是HDT增长的3个关键指标领先。估算（12月） （人民币）2011A 2012A 2013E 2014E2015年净收入（调整后-百万）5,5972,9913,6774,1264,562每股收益2.801.501.842.062.28每股收益变化（同比）-17.5%-46.6%22.9%12.2%10.6%股息/分红0.0830.3300.4050.4540.502自由现金流/股1.270.2691.752.372.63估值（12月）王斌>>+852研究分析师美林证券（香港）bin.wang@baml.com黄FA（CFA）>>+852研究分析师美林证券（香港）edmond.huang@baml.com马克·毛>>+852研究分析师美林证券（香港）qiyu.mao@baml.com库存数据2015年每股收益NA 2.282011A2012A2013E2014年2015年市盈率7.66倍14.21倍11.51倍10.26倍9.28倍股息收益率0.389%1.55%1.91%2.15%2.37%EV / EBITDA *5.12倍8.46倍6.60倍6.00倍5.55倍自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第8页。5.98%1.27%8.28%11.18%12.43%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第9至11页的重要披露。第6页的分析师认证。第6页的价格目标依据/风险。第6页的链接到定义。11259355潍柴动力价钱HK $ 26.45价格目标HK $ 16.00成立日期2013年2月3日投资意见C-3-8波动风险高52周范围HK $ 17.58-HK $ 38.90瓦尔克（Mktt Val）/股份出售（百万）US $ 6,813 / 1,999.3市值（百万）HK $ 52,882平均每日交易量4,497,610BofAML股票/交易所WEICF / HKG彭博社/路透社2338港币/ 2338.HK净资产收益率（2013E）13.9%净债务兑权益（2012年12月）-6.3%美东时间。 5年每股收益/每股收益增长15.1% / 15.0%自由浮动58.0% 潍柴动力2013年3月22日2智商个人资料SM潍柴动力公司介绍 潍柴动力是中国最大的重型柴油机制造商。该公司还持有陕西汽车51％的股份，排名第四中国的卡车制造商，以及中国最大的重型卡车变速箱制造商陕西快车的51％股权。潍柴正在将其发动机产品组合从10L和12L扩展到全尺寸（2L，3L，5L，7L，10L，12L，16L）和多样化的下行流（重型/中型/轻型卡车，公共汽车，轮式装载机，挖掘机，推土机，船只和发电机）。投资论文 我们认为潍柴动力跑输大市。我们预计潍柴的销量将下降（由于HDT行业需求下滑和客户群稀释）和尽管我们喜欢潍柴在重型卡车和轮式装载机发动机市场上的主导地位，以及来自不断扩大的发动机产品组合（公共汽车，挖掘机等）的良好长期增长驱动力，但利润率却随着产能利用率的下降而受到挤压。库存数据市净率1.5倍关键损益表数据（12月）2011A2012A2013E2014年2015年（人民币百万元）营业额59,79747,97863,41769,33975,800毛利12,9919,20312,53913,87215,119出售一般管理费用(5,681)(5,425)(7,399)(8,162)(8,902)营业利润7,3103,7785,1405,7096,217净利息和其他收入(31)10(375)(332)(261)合伙人139172288317349税前收入7,4193,9605,0535,6946,305税（支出）/收益(1,099)(726)(910)(1,063)(1,198)净收入（调整后）5,5972,9913,6774,1264,562平均完全摊薄后流通股1,9991,9991,9991,9991,999关键现金流量表数据净收入5,5972,9913,6774,1264,562折旧摊销1,3931,4881,6121,7111,809营运资金变动1,391(1,027)(1,022)(338)(306)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整(2,429)(695)736733697经营现金流量5,9532,7565,0036,2326,762资本支出(3,421)(2,219)(1,500)(1,500)(1,500)（收购）/投资处置(308)(6,166)000其他现金流入/（流出）89393(182)(213)(240)投资产生的现金流量(3,640)(7,992)(1,682)(1,713)(1,740)发行股份/（回购）63880000已付股息成本(1,135)(871)(809)(908)(1,004)筹资活动产生的现金流量1,9166,045(884)(940)(965)自由现金流2,5315373,5034,7325,262净债务(8,036)(1,969)(4,106)(7,385)(11,142)净债务变动(1,808)6,038(2,137)(3,279)(3,758)关键资产负债表数据物业，厂房及设备14,77016,70516,95917,11717,177其他非流动资产4,06610,45510,69510,96211,259贸易应收款14,28913,41117,37418,99720,767现金等价物13,31714,09916,53620,11524,173其他流动资产15,10311,65014,29915,29916,431总资产61,54566,32075,86482,49089,807长期债务3,0409,0369,3239,5489,773其他非流动负债1891,9621,9621,9621,962短期债务2,2413,0953,1083,1833,258其他流动负债27,17220,82926,60229,10031,935负债总额32,64234,92140,99443,79246,927权益总额28,90331,39934,87038,69842,880权益总额61,54566,32075,86482,49089,808智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率20.5%7.7%8.9%9.0%9.1%股本回报率27.0%12.5%13.9%14.0%13.8%营业利润率12.2%7.9%8.1%8.2%8.2%EBITDA保证金14.6%11.0%10.6%10.7%10.6%智商方法SM-收益质量*现金变现率1.1倍0.9倍1.4倍1.5倍1.5倍资产置换率2.5倍1.5倍0.9倍0.9倍0.8倍税率（已报告）14.8%18.3%18.0%18.7%19.0%净债务与股本比率-27.8%-6.3%-11.8%-19.1%-26.0%利息保障NM不适用13.7倍17.2倍23.8倍关键指标*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第8页。 潍柴动力2013年3月22日3表1：潍柴动力2012年分部业绩 同比 H人民币百万元1H112H111H122H121H122H121H112H1120112012同比每股收益（人民币）1.751.050.950.55-45.8%-47.8%-9.4%-42.4%2.801.50-46.6%销量（单位）发动机305,000175,200187,000123,000-38.7%-29.8%6.7%-34.2%480,200310,000-35.4%卡车63,17028,55549,20031,284-22.1%9.6%72.3%-36.4%91,72580,484-12.3%齿轮箱441,030260,129260,200191,816-41.0%-26.3%0.0%-26.3%701,159452,016-35.5%均价（人民币）发动机56,39566,52762,83576,86711.4%15.5%-5.5%22.3%60,09268,40313.8%卡车237,660339,625266,382311,83712.1%-8.2%-21.6%17.1%269,403284,0505.4%齿轮箱10,75417,02214,50014,63434.8%-14.0%-14.8%0.9%13,08014,55711.3%总收入发动机17,20111,65511,7509,455-31.7%-18.9%0.8%-19.5%28,85621,205-26.5%卡车15,0139,69813,1069,756-12.7%0.6%35.1%-25.6%24,71122,862-7.5%齿轮箱4,7434,4283,7732,807-20.5%-36.6%-14.8%-25.6%9,1716,580-28.3%总36,46223,33526,94621,033-26.1%-9.9%15.5%-21.9%59,79747,978-19.8%毛利发动机5,4183,7293,5253,027-34.9%-18.8%-5.5%-14.1%9,1476,552-28.4%卡车1,201776983846-18.2%9.0%26.7%-13.9%1,9771,829-7.5%齿轮箱1,3751,009755331-45.1%-67.2%-25.2%-56.1%2,3841,086-54.5%总7,7295,2615,0764,128-34.3%-21.5%-3.5%-18.7%12,9919,203-29.2%营业利润发动机3,5582,0541,7621,166-50.5%-43.3%-14.2%-33.9%5,6122,928-47.8%卡车300194197146-34.5%-24.6%1.4%-25.6%494343-30.6%齿轮箱94951945374-52.3%-85.8%-12.7%-83.7%1,467526-6