食品饮料行业投资策略：天风食品8月策略—次高端是白酒的阿尔法投资，携调味品共同渐入佳境

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券研究报告 2017年07月31日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘鹏 分析师 SAC执业证书编号：S1110516070001 liupeng1@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品饮料-行业投资策略:海棠依旧，只待清风—天风食品17年下半年策略报告》 2017-07-20 2 《食品饮料-行业专题研究:净现金的力量—再融资新政提升以白酒为代表食品饮料板块估值并强化赚钱效应的奥秘》 2017-02-27 3 《食品饮料-行业专题研究:食品饮料》 2016-10-11 行业走势图 天风食品8月策略—次高端是白酒的阿尔法投资，携调味品共同渐入佳境 次高端白酒是最佳选择，调味品渐入佳境中报占据绝对优势点燃食品饮料强势行情。 次高端是食品饮料增长皇冠上的明珠，系统机会到来 综合增速和估值看，我们认为优质次高端白酒核心机会已经到来，天时地利人和皆备。1、机构持仓较低，次高端除了水井坊以外，大部分机构持股都不算太多，相对高端而言，次高端可以让很多之前没有买白酒的机构上车。2、从估值看，次高端公司基本18年估值都在20-25倍，未来三年增速在35%以上。 四大因素推动行情发展 1、催化剂：茅台中报超预期说明向上的路还很宽敞，结合次高端四小龙中报数据惊艳，直接推动次高端热情点燃。2、自上而下的空间。首先：价格带扩大为次高端提供空间，其次：300元以上名酒参与者大幅减少，只有20%的公司的高性价比产品还有动销。3、自下而上的机制改革。4、估值低和预期差大，还有额外动力，周期的影响。今年以来除了水井坊，其他汾酒、沱牌舍得、酒鬼酒涨幅都不算大，看18年估值和一线龙头差不多，还存在较大预期差。此外，周期对次高端有较强带动作用。 不要忘记调味品，已经渐入佳境，隐形冠军开始发力 1、6-7月餐饮数据继续向好，限额餐饮6月增速达到11%，首次超过两位数，证明调味品后续涨价空间和增长空间持续。2、下游支持行业增长加速，行业提价因素已经消化到位，报表端改进已经出现。3、消费升级的趋势非常明显，提价后一些产品反而好卖。 乳制品行业受益于2-3线需求复苏开始第二轮升级。 乳制品开始弱复苏，伊利受益于竞争格局优化。伊利自身开始加速，产品升级和品类扩张值得期待，有望形成第三个单寡头，白酒单寡头茅台，调味品单寡头海天已经就位。 食品添加剂牛股不断 弹性巨大的永安药业。决定公司业绩的主要就是牛磺酸价格，行业趋势，供需关系决定牛磺酸价格的确定性上行。 风险提示：食品安全风险，区域扩张不达预期风险，政策风险 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-07-28 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 代码 名称 2017-07-28 评级 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 002304.SZ 洋河股份 90.1 买入 3.56 3.60 4.48 5.23 25.31 25.03 20.11 17.23 002365.SZ 永安药业 32.55 买入 0.32 1.32 3.84 4.79 101.72 24.66 8.48 6.80 600519.SH 贵州茅台 483.92 买入 13.31 16.95 22.76 27.51 36.36 28.55 21.26 17.59 600702.SH 沱牌舍得 29.89 买入 0.24 0.68 1.36 1.94 124.54 43.96 21.98 15.41 -4%0%4%8%12%16%20%2016-082016-122017-04食品饮料 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 600809.SH 山西汾酒 39.61 买入 0.70 1.02 1.42 1.92 56.59 38.83 27.89 20.63 600872.SH 中炬高新 18.46 买入 0.31 0.52 0.70 0.86 59.55 35.50 26.37 21.47 600887.SH 伊利股份 20.49 买入 0.93 1.07 1.30 1.58 22.03 19.15 15.76 12.97 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 投资要点 永安药业，6个月目标价42元，18年两倍空间 基于对价格的判断，我们预计永安药业的牛磺酸17年，18年整体价格将较16年提升1.1美元/kg和4.3美元/kg，考虑环氧乙烷和健美森代理减亏，预测17-19年净利润达到2.6、7.5、9.4亿元。公司公告17年Q10.26亿元利润，同比提升180%以上，17年Q2预计0.45-0.48亿元，环比继续提升70%以上，基本能验证我们对17年全年预测。目前价格对应17-19年估值仅有19.6倍，8.4倍和6.11倍。考虑超快的增速，给予18年20倍估值，148亿元目标市值，目前56亿元市值，两倍空间。 沱牌舍得，6个月40%空间，2年翻倍 预计公司17、18，19年营业收入达到21.92、25.61、32.51亿元。净利润2.30、4.60、6.53亿。考虑到未来持续50%以上增速和次高端的空间，给予公司18年30倍市盈率。12个月目标市值138亿元，考虑增发，强烈看好沱牌舍得的短期巨大弹性，6个月40%以上空间，沱牌舍得有望延续水井坊的道路（11亿元实现20%利润率），实现部分区域突破，成为次高端的新动力，3年内看好公司长期空间收入到40亿元，市值看200-240亿元。 山西汾酒，6个月40%空间，2年翻倍 预计公司17、18，19年营业收入达到61、81和100亿元。净利率分别为14%、15%和17%。对应净利润8.81、12.31、16.66亿。考虑到未来持续45%以上增速和次高端的空间，给予公司18年32倍市盈率。12个月目标市值394亿元，强烈看好汾酒的短期巨大弹性，6个月42%以上空间， 3年内看好公司长期空间收入到100亿元，利润率25%以上。市值看600-700亿元。 洋河股份，估值18年仅有18倍，2年50%以上空间 预计公司17-18年EPS至4.48、5.23元，考虑到未来增速加快和外延可能，给予18年22倍PE，12个月目标价上调至115元，25%以上空间，买入评级。中长期来看，在行业整合和平台化以及MSCI成分股（洋河的多品类和帝亚吉欧最类似）的支持下公司估值有望恢复到12年水平（25倍），2年看50%以上空间。 定海神针—贵州茅台，12个月目标价637元，35%空间 17 年供需失衡已经显现，18 年提价预期强烈。公司18 年提价预期强烈，会大幅提升公司业绩。预计17/18/19 年EPS16.95/22.76/27.51 元，去年下半年我们提出的茅台估值到25倍得到了市场的印证，考虑到未来强劲需求以及提价预期，给予18 年28X 估值，上调 12 个月目标价637元，35%空间，维持“买入”评级。 伊利股份，12个月目标价30元，43%空间 公司2017年的收入和利润已经给出了指引目标，预计营业收入实现650亿，利润实现62亿，并且把拓展国际业务放在了较高的位置上。维持17/18/19年盈利预测1.07/1.30和1.58元，基于18年开始公司将全面加速和MSCI影响，给予公司18年25X估值（和雀巢达能一致），12个月目标价32.5元，56%空间，维持“买入”评级。 内容目录 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 行业观点—次高端白酒是最佳选择，调味品渐入佳境 ......................................................... 4 1.1. 中报占据绝对优势点燃食品饮料强势行情 ............................................................................ 4 1.2. 次高端是食品饮料增长皇冠上的明珠，系统机会到来 .................................................... 4 1.2.1. 催化剂 ..................................................................................................................................... 4 1.2.2. 自上而下的空间 ................................................................................................................... 5 1.2.3. 自下而上的机制 ................................................................................................................... 5 1.2.4. 估值低和预期差大，还有额外动力，周期的影响 .................................................. 5 1.3. 不要忘记调味品，已经渐入佳境，隐形冠军开始发力 .................................................... 5 1.4. 乳制品行业受益于2-3线需求复苏，酸奶的可选属性开始强化，开始第二轮升级 ........................................................................................................................................................................ 6 1.5. 食品添加剂牛股不断 ..................................................................................................................... 6 2. 核心公司推荐 ................................................................................................................................ 7 2.1. 小品种：汾酒，沱牌，永安，中炬 ......................................................................................... 7 2.1.1. 永安药业，12个月目标价70元，1.5倍空间 ......................................................... 7 2.1.2. 沱牌舍得，6个月40%空间，2年翻倍 ....................................................................... 7 2.1.3. 山西汾酒，6个月40%空间，2年翻倍 .....................................