食品饮料行业2018年中期策略：强化布局调味品，继续白酒阿尔法机会

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料 证券研究报告 2018年07月19日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘鹏 分析师 SAC执业证书编号：S1110516070001 liupeng1@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《食品饮料-行业投资策略:18年食品饮料机会与思考：未来2年看好中高端白酒板块 及优质公司的核心分析》 2018-05-16 2 《食品饮料-行业专题研究:4200份问卷看清中国食品消费》 2018-03-03 3 《食品饮料-行业投资策略:18年投资策略：次高端白酒—调味品—高端白酒—乳业》 2017-11-30 行业走势图 食品饮料行业2018 年中期策略：强化布局调味品，继续白酒阿尔法机会 整体思路：防大于攻，抵挡各类风险 在流动性不足、经济增长下行、市场风险偏好较低三个维度下，调味品品类是一个很好的投资选择。从行业整体来看，今年下半年开始，食品饮料的防御特性强于进攻特性；从投资品类来看，过去3年，白酒在所有消费品的横向增速比较中最优，其次是调味品。18年继续坚定看好高端白酒、传统调味品以及大空间的健康食品行业（主要是乳制品）；从增长情况来看，白酒行业今年收入、利润增长继续加速，利润率提高，而非食品目前情况还不明确。并且从白酒、饮品、调味品龙头的数据来看，增速与估值依旧匹配，未来增长持续性好。 白酒行业观点——看好300元以上的名酒公司 300元是白酒分水岭，未来集中度提升以此为界进行差异化提高，300元也是升级的分界线。300元以上增速远大于300元以下，持续性非常好。预计18年未来整体的龙头公司估值提升幅度不大，但业绩优良，集中度提升空间大。此外，次高端白酒，量、价、利、市值四重空间提升，投资机会优异。最终结论，目前应着重关注白酒的阿尔法收益，阿尔法来源来自于国企改革、营销改革、外延并购。 调味品行业观点：经济变差时的最佳选择 三重动力促进调味品行业增长，使龙头趋势强化：首先，餐饮行业复苏，调味品行业60%收入来自餐饮行业，餐饮行业复苏促进调味品行业增长；其次，调味品行业提价趋势加速，从2014-2016年平均每年提价5%；第三，调味品行业集中度继续提高。除上述三动力外，日本与美国的经验显示：经济放缓过程中，调味品公司通常表现出色，是经济变差时的最佳选择。 乳制品及饮料：一超多强，看好2-4线消费升级 我们对乳业行业持以下观点：首先，上游压力仍在，挤压小规模企业生存空间；其次，行业本身增长重新加速，在量与价方面均存在动力推动行业增长；第三，行业格局优化，二线企业陷入困境；最后，看好大龙头。 核心推荐 重点推荐饮料板块的养元，调味品板块的中炬高新，白酒板块依然看好五粮液。 风险提示：新市场开拓低于预期，食品安全问题，提价不及预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-07-19 评级 2017A/E 2018E 2019E 2020E 2017A/E 2018E 2019E 2020E 603156.SH 养元饮品 61.90 买入 3.07 3.75 4.24 4.88 20.16 16.51 14.60 12.68 600872.SH 中炬高新 29.35 买入 0.64 0.83 1.07 45.86 35.36 27.43 000858.SZ 五粮液 73.38 买入 2.49 3.33 4.44 5.64 29.47 22.04 16.53 13.01 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -10%-1%8%17%26%35%44%2017-072017-112018-032018-07食品饮料 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 食品饮料投资整体思路 ................................................................................................................ 4 1.1. 行业相对关系分析 .......................................................................................................................... 4 1.2. 行业选择——调味品、白酒和健康食品 ................................................................................ 5 1.3. 行业的增速情况............................................................................................................................... 5 2. 白酒行业观点——看好阿尔法机会 ........................................................................................... 6 2.1. 300元价格段泾渭分明 .................................................................................................................. 6 2.2. 白酒行业四个增长力 ..................................................................................................................... 6 2.3. 白酒行业增长可持续性分析 ....................................................................................................... 7 2.4. 白酒行业关键结论 .......................................................................................................................... 8 3. 调味品行业观点：三动力强化龙头趋势 .................................................................................. 8 3.1. 餐饮行业复苏促进调味品行业增长 ......................................................................................... 8 3.1. 调味品行业大幅提价 ..................................................................................................................... 9 3.2. 行业集中度继续提高，未来提升空间巨大 ............................................................................ 9 3.3. 经济下行调味品表现非常出色 ................................................................................................... 9 4. 乳业行业核心观点：一超多强看伊利..................................................................................... 10 4.1. 上游行业情况——原奶价格稳定上涨 ................................................................................... 10 4.2. 原材料价格上涨，挤压小规模企业生存空间 ..................................................................... 11 4.3. 乳业行业四重增长动力 ............................................................................................................... 11 4.4. 健康食品行业是重要机会 .......................................................................................................... 11 5. 核心推荐公司 .............................................................................................................................. 12 5.1. 养元饮品：区域持续扩张，新品可期 ................................................................................... 12 5.2. 中炬高新：大众消费占主体，餐饮贡献增量 ..................................................................... 12 5.3. 五粮液：苦练内功，改革加速 ................................................................................................. 12 图表目录 图1：消费四大行业主营业务收入（累计同比增速%） ..................................................................... 4 图2：未来3年行业营收复合增长加权平均.......................................................................................... 4 图3：酒、饮料和精制茶制造业增速情况 .............................................................................................. 5 图4：非酒食品制造业增速情况 ................................................................................................................. 5 图5：白酒企业核心产品增速情况 ..............................................................