2012年年报，2013年一季报点评：公司LED增长快速，是未来盈利驱动力

公司LED增长快速，是未来盈利驱动力 ——阳光照明（600261）2012年年报，2013年一季报点评 2013年4月23日 强烈推荐/维持 阳光照明 财报点评 王明德 执业证书编号：S1480511100001 联系人：尹小杰 张济 电话：010-66554128 010-66554035 邮箱：yin xj@dxzq.net.cn zhangji@dxzq.net.cn 事件： 公司于2013年4月23日披露了2012年年报和2013年一季报，实现营业收入25.93亿元和6.52亿元，同比增长10.13%和12.34%；归属于母公司净利润2.10亿元和0.66亿元，同比下降6.62%和增长12.63%；每股收益0.33元和0.10元。公司2012 年利润分配方案为每10股派现1.2元（含税）。 公司分季度财务指标 指标 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 营业收入（百万元） 632.52 660.86 580.76 614.29 694.85 702.96 652.42 增长率（%） 10.55% 5.17% 20.05% 6.41% 9.85% 6.37% 12.34% 毛利率（%） 18.08% 30.71% 17.96% 20.46% 20.70% 17.31% 16.64% 期间费用率（%） 11.60% 21.98% 14.15% 15.13% 12.81% 12.97% 10.03% 营业利润率（%） 7.01% 6.48% 3.56% 3.59% 7.05% 1.41% 5.98% 净利润（百万元） 103.93 47.40 58.30 30.45 91.16 31.45 68.48 增长率（%） 117.07% 36.83% 27.40% 30.97% -12.29% -33.65% 17.47% 每股盈利（季度，元） 0.284 0.123 0.135 0.047 0.141 0.048 0.102 资产负债率（%） 56.98% 56.05% 43.11% 43.22% 40.30% 40.23% 36.71% 净资产收益率（%） 7.72% 3.41% 2.48% 1.32% 3.80% 1.29% 2.73% 总资产收益率（%） 3.32% 1.50% 1.41% 0.75% 2.27% 0.77% 1.72% 评论： 积极因素：  LED业务增长迅猛。公司2012年LED营业收入3.64亿元，同比增长近9倍，揭示了市场对于公司LED照明产品的旺盛需求。同时，与节能灯17.5%的毛利率相比，LED灯具毛利率达到20.1%，同比增长2.15%，展现了LED产品良好的盈利能力。  存货管理良好。公司2012年T5荧光灯、LED灯和特种灯具等几款产品的产销率均有显著提升，其中T5荧光灯产销率较同期更是上升了29个百分点。高效的产销率在缓解公司库存压力的同时，也减小了存货跌价损失对公司利润侵蚀的风险。 P2 东兴证券财报点评 公司LED增长快速，是未来盈利驱动力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 期间费用控制良好。公司2012年期间费用为3.55亿，较2011年3.53亿的期间费用同比增长0.43%。费用增长放缓的主要原因是2012年财务费用方面利息收入增加以及汇兑损失减少。同时销售费用同比增长11.35%,略高于营业收入增长率；管理费用同比增长8.92%,低于营业收入增长率。由于节能照明行业竞争激烈，产品毛利率提升空间有限，因此良好的期间费用管理对于公司实现净利润增长非常重要。  公司加速LED照明业务转型。由于近两年LED照明发展及增长迅速，公司将原"微汞环保节能灯产业化项目"中的部分募集资金转换为"年产2000万只（套）LED照明产品产业化项目"。公司对于LED产能的加速扩张提升了公司未来应对LED照明市场快速发展的能力，同时也加速了公司从传统节能灯业务向LED照明业务的转型。 消极因素：  节能灯毛利下降。2012年节能灯收入占主营收入60%，产品毛利率同比下降2.6%,拉低了公司整体毛利水平。由于节能灯市场已经比较成熟，加之LED照明产品的竞争，节能灯产品毛利率有可能进一步下降。 业务展望：  LED照明业务进入增长快车道。在LED成本下降的带动下，LED照明产品价格将持续下降，因而将进一步带动LED的销售增长。受益于海外市场的增长以及国内政府的政策扶持，我们预计公司2013年LED营业收入为8亿元，2014年营业收入为15亿元。  公司毛利水平有望提升。根据公司的发展战略，到2018年公司将实现光源与灯具收入各占50%。在光源方面，公司将逐步提升LED比例，且LED毛利率高于节能灯毛利率，因此公司光源毛利水平将有所上升。同时，由于灯具毛利高于光源毛利，所以灯具收入比重的上升将会进一步提高公司整体毛利水平。如果公司能够同时实现良好的费用控制，公司毛利的上升将会大幅提升净利润水平。 盈利预测与投资建议: 由于各国白炽灯淘汰政策的推动和LED生产成本的不断下降，公司LED销售方面将迎来较快增长，我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.45元和0.62元，对应PE为22倍和16倍。鉴于LED行业整体PE水平为30倍，我们给予公司2013年30倍PE，目标价13.5元，维持“强烈推荐”投资评级。 表1：投资组合盈利预测和估值 百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 2,354 2,593 3,321 4,348 (+/-)% 8.48% 10.13% 28.08% 30.91% 经营利润（EBIT） 157.35 108.06 217.99 347.09 (+/-)% 28.17% -31.32% 101.73% 59.22% 净利润 225.08 210.18 287.88 397.48 (+/-)% 23.92% -6.62% 36.97% 38.07% 每股净收益（元） 0.35 0.33 0.45 0.62 资料来源：东兴证券 分析师简介 王明德 中国人民大学经济学硕士，长期从事投资研究及研究管理工作，在行业研究、策略研究、研究管理领域均有深入涉猎。曾在三大报及《证券市场周刊》等主要证券刊物发表深度文章上百篇，同时也是央视证券频道长期嘉宾，并多次被“今日投资”评为日用消费品行业最佳分析师，现任东兴证券研究所所长。 联系人介绍 尹小杰 中科院半导体所微电子专业博士，两年电子行业产业分析师经验，2012年加盟东兴证券研究所，从事电子元器件行业研究。 张 济 美国哥伦比亚大学和普度大学双硕士，2013年加盟东兴证券研究所，从事电子元器件行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 P4 东兴证券财报点评 公司LED增长快速，是未来盈利驱动力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率5％以上。