业绩符合预期，互联网娱乐运营平台提升价值

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年4月24日 顺网科技（300113.SZ） 传媒行业 业绩符合预期，互联网娱乐运营平台提升价值 公司简报 ◆事件： 公司发布2013年1季报，实现营业收入5,912.55万元，同比增长42.6%；实现归属于母公司股东净利润为1,433.8万元，同比增长6%，EPS为0.11元，由于此前已经发布业绩预告，因此符合市场预期。 ◆收入大幅增长缘于用户中心系统，成本及销售费用影响利润 营业收入大幅增长主要原因是上年用户中心系统的用户增加，使得用户中心系统收入同比大幅增加，另外并入成都吉胜使得营业收入同比增加18.9%，具体原因是蝌蚪游戏联运平台联运游戏数量增加至78款，注册用户超过2500万。 净利润增速低于收入增速主要缘于（1）毛利率下滑，营业成本随着服务器托管租赁指出、资产折旧相应成家，同比增长158%；（2）销售费用同比增长114%，公司是销售规模扩大，业务部门人员工资、应付返利和广告费相应增加。 ◆把握发展机遇，全面提升平台服务能力延伸价值： 网吧营销渠道依然是网游厂商核心推广渠道之一，将受益于游戏厂商营销集中化的趋势；另外公司未来的业务发展将不局限于网吧领域，而是把握互联网娱乐产业和移动互联网的高速发展带来的机遇，打造面向个人用户云海平台，积极研发新产品和新服务，开拓新的盈利模式，保障公司用户数和盈利的持续增长，向互联网娱乐平台运营商转变，加强游戏联运和游戏代理业务，提升平台盈利能力，培养云游戏技术加快商用化进程，同时积极试水手机端娱乐内容服务，我们看好公司在新的业务领域的积极布局，全面提升现有平台的服务能力，最终实现一个平台、一个服务、多操作系统，多终端接入的平台服务模式。 ◆盈利预测&投资建议： 我们维持2013-2015年EPS分别为0.98、1.29、1.70元，给予2013年35倍PE，对应6个月目标价为34元，看好公司后续产业链布局的进一步推进，维持增持评级。 ◆风险提示：网吧用户流失高于预期，互联网方向转型失败 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 173 274 383 498 623 营业收入增长率 22.65% 58.55% 40.00% 30.00% 25.00% 净利润（百万元） 64 92 129 169 223 净利润增长率 40.24% 44.67% 40.45% 30.79% 31.77% EPS（元） 0.48 0.70 0.98 1.28 1.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.58% 11.40% 14.30% 16.35% 18.47% P/E 70 48 34 26 20 增持（维持） 当前价/目标价：33.75/34元 目标期限：6个月 分析师 张良卫 (执业证书编号：S0930511080002) 021-22169049 zhangliangwei@ebscn.com 孙金霞 (执业证书编号：S0930512120002) 021- 22169042 sunjx@ebscn.com 联系人 市场数据 总股本(亿股)： 1.32 总市值(亿元)：42.23 一年最低/最高(元)：17.90/34.17 近3月换手率：47.84% 股价表现(一年) -20%0%20%40%60%04-1206-1207-1209-1210-1212-1201-1303-13顺网科技沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 21.64 30.94 57.15 绝对 16.95 26.65 52.91 相关研报 业绩符合预期，打造互联网娱乐运营平台 ··········································· 2013-03-21 2013-4-24 顺网科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%201120122013E2014E2015E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 173 274 383 498 623 营业成本 14 31 42 50 62 折旧和摊销 7 10 3 3 4 营业税费 12 17 23 31 37 销售费用 38 54 75 90 106 管理费用 59 88 123 154 187 财务费用 -21 -21 -21 -15 -17 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 66 100 141 186 247 利润总额 72 106 148 193 255 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 63.69 92.14 129.41 169.27 223.04 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 784 898 985 1136 1329 流动资产 751 772 831 959 1131 货币资金 695 681 712 802 932 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 51 84 113 150 190 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 1 2 5 6 7 存货 0 0 0 0 0 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 18 29 36 45 57 无形资产 5 5 5 6 7 总负债 42 89 80 101 121 无息负债 42 89 80 101 121 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 743 808 905 1035 1207 股本 132 132 132 132 132 公积金 521 530 543 560 575 未分配利润 90 146 230 343 500 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 72 101 80 141 190 净利润 64 92 129 169 223 折旧摊销 7 10 3 3 4 净营运资金增加 5 18 70 52 58 其他 -3 -19 -122 -84 -96 投资活动产生现金流 -11 -90 -36 -26 -26 净资本支出 -11 -19 -36 -26 -26 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -71 0 0 0 融资活动现金流 -15 -26 -12 -24 -34 股本变化 72 0 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 18 48 -9 21 21 净现金流 46 -15 31 91 130 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%50%0 50 100 150 200 250 201120122013E2014E2015E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%0 200 400 600 800 201120122013E2014E2015E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%50%201120122013E2014E2015E资本回报率ROEROAROICWACC 2013-04-24 顺网科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 22.65% 58.55% 40.00% 30.00% 25.00% 净利润增长率 40.24% 44.67% 40.45% 30.79% 31.77% EBITDA增长率 8.91% 73.80% 36.55% 42.40% 34.31% EBIT增长率 6.17% 76.77% 51.15% 42.76% 34.45% 估值指标 PE 70 48 34 26 20 PB 6 6 5 4 4 EV/EBITDA 74 43 31 22 16 EV/EBIT 85 49 32 22 16 EV/NOPLAT 96 56 37 25 18 EV/Sales 22 14 10 8 6 EV/IC 38 18 13 10 8 盈利能力（%） 毛利率 91.89% 88.60% 89.00% 90.00% 90.00% EBITDA率 29.89% 32.76% 31.95% 35.00% 37.61% EBIT率 25.97% 28.95% 31.26% 34.33% 36.93% 税前净利润率 41.86% 38.62% 38.58% 38.82% 40.92% 税后净利润率（归属母公司） 36.88% 33.65% 33.76% 33.97% 35.81% ROA 8.12% 10.26% 13.14% 14.90% 16.78% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.58% 11.40% 14.30% 16.35% 18.47% 经营性ROIC 39.91% 32.98% 34.10% 39.20% 43.58% 偿债能力 流动比率 18.07 8.63 10.36 9.53 9.31 速动比率 18.07 8.63 10.36 9.53 9.31 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.48 0.70 0.98 1.28 1.69 每股红利 0.20 0.25 0.29 0.38 0.51 每股经营现金流 0.55 0.77 0.60 1.07 1.44 每股自由现金流(FCFF) 0.27 0.35 0.02 0.59 0.92 每股净资产 5.63 6.12 6.85 7.84 9.15 每股销售收入 1.31 2.07 2.90 3.78 4.72 资料来源：光大证券、上市公司 2013-04-24 顺网科技 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 张良卫，上海交通大学管理学硕士、南京大学学士，09年毕业后进入证券行业，曾先后就职于湘财证券、国金证券，2011年加入光大证券研究所，从事传媒行业研究，对行业和公司研究形成自身的特色和深刻理解，研究力求客观、预测前瞻性强，行业资源丰富。2012年分获新财富、水晶球（公募类）及第一财经最佳分析师第四名,第三名，第四名，同时获得2012年搜狐金罗盘奖。 孙金霞，牛津大学工商管理硕士，浙江大学经济学学士。2001-2009 年任职于新华社海内外机构，积累了丰富的传媒实业经验，在业内有广泛的联系与资源。2009 年获英国政府全额奖学金赴牛津大学深造，2010 年加盟光大证券研究所，现主要从事互联网与传媒行业研究，2012 年新财富最佳分析师传播与文化行业第四名团队、卖方分析师水晶球奖（公募类）传播与文化行业第三名团队及第一财经最佳分析师第四名团队核心成员。 投资建议历史表现图 顺网科技（300113） 05101520253035Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12Jan-13Feb-13Mar-13股价-元050010001500200025003000