公司深度分析：数字营销王者崛起，流量运营重塑互联网平台价值
Table_ Title 2015年08月10日 利欧股份（002131.SZ） Tabl e_Sum m ar y 数字营销王者崛起，流量运营重塑互联网平台价值 ■布局数字营销内容服务，完善跨屏流量平台，打造整合数字营销集团。2014年公完成了对漫酷广告、上海氩氪和琥珀传播的收购，对数字营销产业的内容端和渠道端进行布局。2015年，公司通过收购万圣伟业、微创时代、参股益家互动，整合头部流量与长尾流量，完善PC、移动端与电视端的跨屏流量整合。通过参股碧橙网络27%股权，完善电商营销解决方案，瞄准新经济完善数字营销业务版图。 ■我国互联网广告市场未来四年CAGR超过25%，行业整合空间大。2014年我国互联网广告整体市场规模1600亿，同比增长41%，其中移动广告规模达到300亿，同比增速达122%。明显区别于传统广告业的是，数字营销能够实现基于大数据的精准营销和有效反馈。目前广告主预算已明显向数字营销迁移，而营销服务商格局仍较为分散，Top15的公司中收入在5亿-10亿之间的公司较多。在媒介端搜索和电商广告是最大市场，视频广告和社会化媒体将成重要载体。 ■战略投资异乡好居，流量运营进入新时代。公司依托自身流量平台优势，首次尝试数字营销流量变现新模式。公司服务了大量新经济领域的客户（如移动电商、跨境电商、网络服务、O2O等），为流量运营模式突破打下坚实基础。未来公司将持续进行流量运营与变现模式的突破，并由此选择合适的领域渗透进入代表未来发展方向的新经济产业，突破数字营销公司基本商业模式，打造基于流量运营的互联网平台型企业。 ■投资建议：我们预计公司15年备考净利润5亿，考虑到公司目前一站式整合数字营销服务集团成型，后续继续推进产业整合，首次给予买入-A投资评级，12个月目标市值500亿，按照公司增发后总股本5.05亿股计算，对应目标价99.01元。 ■风险提示：竞争风险、人才流失风险、外延整合风险 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,841.3 2,874.3 5,374.2 8,158.9 10,285.4 净利润 56.0 179.9 512.8 747.4 924.6 每股收益(元) 0.14 0.46 1.01 1.48 1.83 每股净资产(元) 3.86 5.12 14.00 16.31 17.78 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 393.7 122.5 55.5 38.1 30.8 市净率(倍) 14.6 11.0 4.0 3.5 3.2 净利润率 3.0% 6.3% 9.5% 9.2% 9.0% 净资产收益率 3.7% 9.0% 7.2% 9.1% 10.3% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.4% 0.5% 0.6% ROIC 4.1% 12.7% 27.8% 25.1% 22.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司深度分析 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 99.01元 股价（2015-08-07） 56.32元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 22,045.03 流通市值（百万元） 11,643.18 总股本（百万股） 391.42 流通股本（百万股） 206.73 12个月价格区间 19.77/95.86元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 7.49 92.94 106.87 绝对收益 6.95 80.34 174.73 Table_Au tho r 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060001 wenhao@essence.com.cn 010-66581627 许彬 分析师 SAC执业证书编号：S1450514070001 xubin3@essence.com.cn Table_C ontac ter 报告联系人 杨文硕 010-66581842 yangws@essence.com.cn 王晓岩 010-66581748 wangxy2@essence.com.cn 张爽 010-66581633 zhangshuang@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 -100%23%146%269%392%2014-082014-122015-042015-08利欧股份机械沪深300 公司深度分析/利欧股份 目录 1.公 司 概 述 ： 数 字 整 合 营 销 版 图 已 成 ， 流 量 变 现 模 式 突 破 开 启 ..................................................................................................................................... 3 2.数字营销行业：营销进入2.0时代，4000亿 市 场 空 间 待 挖 掘 ..................................................................................................................................... 5 2.1.产业规模：未来三年4000亿市场空间可期 ..................................................................................................................................... 5 2.2.产 业 链 ： 依 托 大 数 据 的 精 准 定 位 与 有 效 反 馈 ..................................................................................................................................... 5 2.2.1.广告主：预算明显向数字营销迁移 ..................................................................................................................................... 6 2.2.2.营 销 服 务 提 供 商 ： 行 业 格 局 仍 较 为 分 散 ..................................................................................................................................... 7 2.2.3.媒介：搜索和电商广告是最大市场 视频和社会化媒体将成重要载体 ..................................................................................................................................... 8 3 以MediaV为起点进行产业整合 打造新型数字营销集团 ........................................ 9 3.1 收购漫酷广告，以MediaV为起点转型数字营销集团 ........................................... 9 3.2 收购上海氩氪、琥珀传播、碧橙网络，完善创意策划服务能力 ...........................11 3.2.1 琥珀传播：整合营销策略与整合营销创意服务商............................................. 12 3.2.2 上海氩氪：创新营销和社会化营销内容提供商 ................................................ 14 3.2.3 碧橙网络：行业领先的电商解决方案提供商 .................................................... 16 3.3 收购万圣伟业、微创时代、参股益家互动，持续流量资源整合 .......................... 17 3.3.1 万圣伟业：中国最大的第三方流量聚合平台 .................................................... 17 3.3.2 微创时代：拥有移动端数字营销流量整合能力 ................................................ 20 3.2.3 益家互动：中国领先的智能大屏广告平台 ....................................................... 22 4.4 战略投资异乡好居，数字营销流量变现模式首突破 ............................................ 23 4 投资建议 ................................................................................................................. 26 4.1 整合数字营销平台初具规模 ................................................................................ 26 4.2 投资建议.............................................................................................................. 27 公司深度分析/利欧股份 1. 公司概述：数字整合营销版图已成，流量变现模式突破开启 利欧股份2007年上市，原有业务为包含民用泵业务与工业泵业务的泵业领域。2014年开始，公司转型进入数字营销领域，先后完成了对漫酷广告、上海氩氪和琥珀传播的收购，对数字营销产业的内容端和渠道端进行布局。2015年，公司公告拟收购万圣伟业、微创时代、参股益家互动，整合头部流量与长尾流量，完善PC、移动端与电视端的跨屏流量整合。通过参股碧橙网络27%股权完善电商营销解决方案，并战略投资异乡好居10%股权，首次尝试数字营销流量在细分产业变现模式，进入流量的精细化运营时代。 图1：利欧股份历史沿革图 数据来源：公开资料，安信证券研究中心 2014年公司实现营收28.74亿元，同比增长56.1%， 实现净利润1.80亿元，同比增长221.34%。其中漫酷广告14年4月起并表，为公司贡献营收9.57亿，增厚净利润4300万。 图2：2010-2014年营业收入和利润情况 数据来源：wind，安信证券研究中心 数字营销服务主要是上海氩氪和琥珀传播的主营业务，数字媒介代理服务则主要为上海漫酷的主营业务。2014年新增业务媒介代理服务业务收入9.49亿元，占比已达33.02%；数字营销服务业务因为上海氩氪和琥珀传播仅并表一个月，贡献收入0.29亿元，占比1.01%。互联网业务中，媒介代理服务毛利率16.39%，数字营销服务毛利率49.17%。 11.95 1
