2013年一季报业绩点评：小微业务开头良好，不良净生成率放缓

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 平安银行（000001） 公司研究/点评报告 一、 事件概述 平安银行2013年1季度实现净利润35.9亿元，同比增长4.7%，符合预期。 二、 分析与判断  贷款资源明显向零售倾斜 公司1季度新增零售贷款273亿，占新增贷款总额的比例达到80%，而这一比例在去年仅为36%。小微贷款和信用卡是公司零售业务的双引擎，两者占据新增零售贷款的70%：1季度小微贷款较年初增长87亿，超过去年全年78亿的小微贷款增幅；信用卡贷款较年初增长105亿。  小微贷款议价能力提升显著 公司1季度较去年4季度下降了12BP至2.18%，降幅较大原因主要是同业资产环比大幅增长了36.5%，同业占总资产环比上升了4.6个百分点。存贷利差较去年4季度环比仅略微下滑3BP，虽然占零售贷款29%的按揭贷款在1季度集中重定价，但公司小微贷款收益率的提升幅度较大。导致零售贷款利率环比提升了10BP。  银行卡和理财是手续费收入增长点 公司1季度手续费收入同比增长24.7%，其中代理委托和账户管理手续费收入同比出现下滑（分别下降73.9%和53.1%），增长较快的是银行卡和理财手续费收入（分别增长86.6%和81.8%）。  不良净生成率环比已出现放缓 公司1季度不良余额环比增加7.3%至73.7亿，不良率环比上升3BP至0.98%。关注类环比增加26.3%。考虑1季度核销的0.7亿不良，公司1季度不良净生成率0.08%，较去年4季度的0.21%明显放缓。逾期贷款较年初增加了31.1%，新增依然集中在长三角。平台贷款较年初增加了6.7%，但仍无不良。 核心/总资本充足率较去年末下降了131BP/258BP至7.28%/8.79%，新资本管理办法实施对公司影响较大，对集团定增补充资本需求迫切。如果定增进度低于预期，按照过渡期内资本充足率只升不降的要求，可能会限制公司的贷款投放能力。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润162亿，同比增长21.1%，目前股价对应7.4x13PE/1.0x13PB，剔除商誉后的13年PB估值为1.06倍。从1季度来看，公司小微投放力度明显加大，议价能力和风控得到提升，维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 宏观经济复苏力度低于预期，温州资产质量仍未见底。 项目/年度 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入(亿元) 298 398 480 603 增长率(%) 63.5% 33.6% 20.8% 25.6% 净利润(亿元) 103 134 162 213 增长率(%) 62.6% 30.4% 21.1% 31.0% 每股收益(元) 2.01 2.62 1.61 2.10 每股净资产（元） 14.7 16.5 12.0 13.8 PE 9.5 7.3 7.4 6.0 PB 1.3 1.2 1.0 0.9 小微业务开头良好，不良净生成率放缓 ——平安银行(000001)2013年一季报业绩点评 民生精品---点评报告/银行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值：22.8 – 25.2元 交易数据（2013-4-23） 收盘价（元） 19.08 近12个月最高/最低 12.48/24.71 总股本（百万股） 5,123.35 流通股本（百万股） 3,105.36 流通股比例% 60.61 总市值（亿元） 977.54 流通市值（亿元) 592.50 该股与沪深300一年走势比较 分析师 分析师：李少君 执业证书编号：S0100513010001 研究助理：邹恒超 电话：(8621)58769278 Email：zouhengchao@mszq.com 研究助理：张丽 电话：(8610)85127819 Email：zhangli_yjs@mszq.com 相关研究 1、《由政策取向看行业增长和发展分化》2012.8.7 2、《上市银行股票回购深度报告：回购侵蚀资本金，监管压力须权衡（更新）》2012.9.24 3、《银行贷款定价专题研究之一：贷款定价新模式，四成本锁定价格下限》2012.10.24 4、《基于ICOE的银行估值专题研究：银行估值 市场三情景，修复三条件》2012.11.12 5、《2013年银行业投资策略：内忧外患难改，内外兼修破题》2012.12.11 6、《银行业2012年年报业绩预览：云开雾散，息差和资产质量双优》2013.1.16 7、《四因素助估值修复，13年基本面优于预期》2013.2.6. 8、《11家银行2012年年报总结：逾期形成率、手续费增速确认拐点》2013.4.8 -30%-15%0%15%30%45%60%12-0412-0712-1013-0113-04沪深300 平安银行 2013年04月24日 平安银行(000001) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司盈利分析 表1：平安银行规模增长 环比增速 2Q11 3Q11 2011 1Q12 2Q12 3Q12 2012 1Q13 生息资产 3.7% 31.5% -1.1% 11.2% 13.5% 0.9% 16.2% 12.8% 贷款净额 4.7% 35.8% 1.9% 4.9% 4.8% 3.3% 2.2% 4.7% 存放央行 20.4% 43.5% 17.3% 7.0% 5.0% 1.1% 20.2% -2.9% 同业资产 -13.3% -22.5% -22.8% 74.2% 74.1% -11.6% 56.4% 36.5% 证券投资 11.6% 63.5% -10.0% 7.8% 5.9% 7.1% 16.4% 16.2% 计息负债 4.6% 35.6% 1.8% 11.9% 11.7% -1.3% 11.3% 13.0% 客户存款 8.5% 31.6% 2.2% 7.5% 3.8% -1.5% 9.2% 4.3% 同业负债 -11.7% 54.4% 0.4% 29.6% 37.4% -1.1% 16.9% 34.4% 应付证券 38.5% 22.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -40.4% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 表2：平安银行业绩分拆 业绩环比分拆 业绩增长分拆 2Q11 3Q11 2011 1Q12 2Q12 3Q12 2012 1Q13 规模增长 3.7% 31.5% -1.1% 11.2% 13.5% 0.9% 16.2% 12.8% 净息差 -0.1% 6.4% 5.5% -6.7% -10.4% 1.6% -15.3% -10.1% 非息收入 5.1% -1.2% -0.8% 4.0% -0.8% -2.7% 1.7% 3.4% 成本 -3.4% -11.3% -6.5% 12.9% 0.6% -2.0% -5.0% 7.9% 拨备 -7.7% 3.5% -10.7% 12.5% -4.0% 5.0% -6.3% 0.0% 税收 -0.7% 0.6% 1.4% -2.3% -1.6% -0.1% -0.3% -0.6% 业绩增长贡献 规模增长 -123.0% 107.2% 9.0% 35.4% -487.2% 32.9% -180.2% 95.5% 净息差扩大 4.1% 21.7% -45.0% -21.0% 375.6% 59.8% 170.7% -75.1% 非息收入 -169.6% -4.2% 6.6% 12.5% 30.3% -102.9% -19.5% 25.7% 成本 112.7% -38.6% 53.1% 40.8% -21.4% -75.0% 55.6% 58.6% 拨备 253.8% 11.8% 87.9% 39.5% 144.2% 187.4% 70.6% -0.3% 税收 22.1% 2.0% -11.6% -7.2% 58.6% -2.2% 2.9% -4.4% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 平安银行(000001) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 表3：平安银行利润表预测 利润表-累计 人民币亿元 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 营业收入 151.94 182.08 297.68 397.58 480.16 603.12 利息净收入 130 158 253 330 396 498 利息收入 220 261 523 746 892 1,091 利息支出 (90) (104) (270) (416) (497) (594) 非利息收入 22 24 45 67 85 105 手续费净收入 12 16 37 57 74 93 其他净收入 10.29 7.93 8.13 10.01 11.01 12.12 营业费用 -73.80 -86.85 -143.62 -190.76 -230.35 -282.40 营业税及附加 (11) (13) (25) (34) (43) (50) 管理费用 (63) (74) (119) (157) (187) (232) 拨备前利润 78.14 95.23 154.06 206.82 249.81 320.72 计提减值损失 (16) (15) (21) (31) (38) (43) 税前利润 62.39 80.35 132.57 175.51 212.12 277.39 所得税 (12) (17) (29) (40) (49) (64) 净利润 50.79 63.21 103.90 135.11 163.33 213.59 少数股东损益 0 0 1 1 1 1 归属母公司净利润 51 63 103 134 162 213 净利润增速 727.18% 24.45% 62.61% 30.39% 21.06% 30.98% 指标 BVPS 6.59 9.62 14.71 16.55 12.02 13.81 每股总资产 189.28 208.78 245.58 313.57 192.72 230.77 EPS 1.64 1.81 2.01 2.62 1.61 2.10 每股拨备前利润 2.52 2.73 3.01 4.04 2.47 3.18 Dividend 0.27 分红比例% 0.00% 0.00% 0.00% 10.32% 15.00% 15.00% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 平安银行（000001） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师简介 李少君，博士，CFA，FRM。毕业于中国人民大学，曾供职于中国工商银行总行，任宏观经济研究员；2010年加入民生证券研究所，历任银行业、金融行业和策略研究员。擅长宏观经济分析、资产定价与投资组合理论，并对政策有独特的分析视角。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询