2013年1季报点评：同店增速全行业最高；全年业绩前低后高

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司点评报告2013年4月25日百货零售 署名人：徐晓芳 S0960511030019 0755-82026826 xuxiaofang@china-invs.cn 6－12个月目标价： 28.35元 当前股价： 20.10元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2218.32 总股本(百万) 159 流通股本(百万) 155 流通市值(亿) 31 EPS 0.21 每股净资产（元） 7.40 资产负债率 78.9% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 欧亚集团 -6.38% -9.42% -13.51% 商业贸易 -4.83% -3.42% -4.95% 上证指数 -4.72% -3.66% 4.84% -42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%2012/4 2012/7 2012/10 2013/1欧亚集团商业贸易上证指数 相关报告 《欧亚集团-欧亚卖场、连锁超市、地产结算为2012年3大业绩引擎—2012年年报点评》2013-4-18 《公告8大项目：续建、渠道下沉、跨区域扩张，一个都不能少！》2012-12-24 《欧亚集团－3季度归属净利润增19.71%，全年业绩存超市场预期可能─欧亚集团 600697 强烈推荐同店增速全行业最高；全年业绩前低后高 ─ 2013年1季报点评 2013年1季度，公司实现营业收入23.87亿元，同比增长25.83%，超市场预期；综合毛利率15.58%，提升0.93个百分点；实现归属净利润3375万元，同比增长16.37%，符合预期。 投资要点：  营业收入增长25.83%，没有地产结算，推算同店增速超20%：1季度，公司没有地产结算，收入增速全部为商业主业贡献。剔除不可比的松原店、梅河口店和4家连锁超市，推算1季度同店增速在20%以上，为行业内最高；整体、同店增速均快于2012年。  收入的快速增长得益于天时、地利、人和：1、天时：吉林省2012年人均GDP4.34万元，正处于发达地区2007－2010年消费升级、零售市场快速增长的阶段；1季度，吉林省GDP增速10.2%，远高于全国平均水平；2、地利：吉林省城镇化水平低，公司松原、梅河口等地级市门店的开业既推动了吉林省新型城镇化的进程，也进一步扩大了在省内的市场份额；3、人和：凭借优秀的管理完善、优化业态组合－以联营方式拓展连锁超市，收入增速约40%；欧亚卖场部分场地出租改联营。 综合毛利率提升0.93个百分点至15.58%，期间费用率大幅上升1.19个百分点至12.26%：1、1季度，公司销售费用同比增长88.77%，主要在于促销费、广告费、人工薪酬（增长300多万元）的大幅增长。我们初步推断综合毛利率的短期内显著提升与财务处理方式有关，预计1季度有部分原来计入成本的开支计入了销售费用。2、有息负债同比增加，环比减少，1季度财务费用1922万元。  经营现金流改善；资本开支增长129%，货币资金减少：1、1季度经营现金流净额1.18亿元，去年同期为负；2、货币资金3.25亿元，为近年来的较低水平：一方面，公司吉林、珲春等项目陆续开建，资本开支压力较大；另一方面，公司现金安排缜密、使用高效。  盈利预测与评级：由于季节性特征、财务税收考量等因素，公司业绩季度分布为前低后高；2011－2014年实施激励基金期间，业绩也将是前低后高。预计公司2013-15年营业收入同比增长22.5%、24.2%和23%；归属净利润同比增长24.1%、28.6%和21%；折合EPS1.58、2.02和2.45元。给予2013年18倍PE，目标价28.35元，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1、资本开支快速上升，财务费用侵蚀业绩；2、房地产利润占比过高主要财务指标 单位：百万 2012 2013E 2014E2015E营业收入 8591 10524 13070 16077 收入同比(%) 23%23% 24%23%归属母公司净利润 202 251 322 390 净利润同比(%) 25%24% 29%21%毛利率(%) 16.1%16.3% 16.4%16.4%ROE(%) 17.6%18.0% 19.8%20.5%每股收益(元) 1.27 1.58 2.02 2.45 P/E 15.84 12.76 9.93 8.20 P/B 2.79 2.29 1.97 1.68 EV/EBITDA 8 6 5 4 资料来源：中投证券研究所 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E会计年度2012 2013E 2014E2015E流动资产 2379 2138 2828 4155 营业收入8591 10524 13070 16077 现金 771 800 1168 2115 营业成本 7207 8814 10933 13434 应收账款 1 4 5 6 营业税金及附加 75 79 105 124 其它应收款 82 84 105 129 营业费用 233 300 340 415 预付账款 498 529 656 806 管理费用 648 810 987 1206 存货 1015 705 875 1075 财务费用 88 109 169 239 其他 12 16 20 24 资产减值损失 2 2 2 2 非流动资产 5126 5110 5698 6753 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 60 65 66 67 投资净收益 -2 0 0 0 固定资产 4028 4286 4697 5316 营业利润 336 410 535 658 无形资产 321 318 314 311 营业外收入 11 5 6 7 其他 717 442 620 1060 营业外支出 4 4 4 4 资产总计 7504 7248 8526 10908 利润总额 343 411 537 661 流动负债 5114 4993 5964 7980 所得税 88 103 140 178 短期借款 1060 890 1000 2000 净利润 255 308 397 482 应付账款 877 969 1203 1478 少数股东损益 53 58 75 92 其他 3177 3133 3761 4502 归属母公司净利润 202 251 322 390 非流动负债 838 394 394 394 EBITDA 614 717 926 1151 长期借款 360 360 360 360 EPS（元） 1.27 1.58 2.02 2.45 其他 478 34 34 34 负债合计 5951 5387 6358 8374 主要财务比率 少数股东权益 409 466 541 634 会计年度2012 2013E 2014E2015E 股本 159 159 159 159 成长能力 资本公积 303 303 303 303 营业收入 23.5% 22.5% 24.2%23.0% 留存收益 682 932 1164 1438 营业利润 19.8% 22.0% 30.5%23.0%归属母公司股东权益 1144 1395 1627 1901 归属于母公司净利润 24.9% 24.1% 28.6%21.0%负债和股东权益 7504 7248 8526 10908 获利能力 毛利率 16.1% 16.3% 16.4%16.4%现金流量表 净利率 2.3% 2.4% 2.5%2.4%会计年度 2012 2013E 2014E 2015EROE17.6% 18.0% 19.8%20.5%经营活动现金流 573 984 1327 1612 ROIC 12.2% 17.4% 22.9%24.3% 净利润 255 308 397 482 偿债能力 折旧摊销 190 198 222 254 资产负债率 79.3% 74.3% 74.6%76.8% 财务费用 88 109 169 239 净负债比率 23.8623.21% 21.3928.18% 投资损失 2 0 0 0 流动比率 0.47 0.43 0.47 0.52 营运资金