草甘膦和麦草畏景气致2013年业绩大幅增长

请务必阅读正文后免责条款 扬农化工(600458)： 草甘膦和麦草畏景气致2013年业绩大幅增长 事项：扬农化工4月12日公告2013年1季度业绩预增公告，预计2013年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加70%到110%，预计2013年1季度实现EPS为0.52~0.64元。 平安观点:  草甘膦价格与收入大幅增长致公司1季度净利润大幅增长 2013年1季度95%原粉草甘膦市场价格为3.1~3.6万元/吨，远高于2012年1季度的2.3~2.5万元/吨，而相应原材料价格并没上扬，公司具有3万吨/年草甘膦生产能力，草甘膦价格与收入大幅增长是导致公司1季度净利润大幅增长主要原因。考虑到菊酯类产品与2012年1季度相比价格变动幅度不大，预计2013年1季度草甘膦贡献EPS达到0.25~0.32元。  环保趋严草甘膦价格步入中长期上扬通道 受环保标准趋严，中小企业供给压缩，海外需求增长强劲，95%草甘膦原药市场价由2012年初的2.4万元/吨上扬到2013年4月中旬的3.7~3.9万元/吨，草甘膦价格每上扬1000元/吨，增厚公司EPS为0.12元。2013年净利润增长主要来源自草甘磷盈利持续提升，随着草甘膦价格步入上扬通道，公司业绩有望继续超预期。  麦草畏景气持续提升 2013年开始，孟山都与杜邦极力推广抗麦草畏种子，全球麦草畏年需求量预计2014年有望突破2万吨。除巴斯夫8000吨/年产能外，国内仅公司和升华拜克两家企业能够大规模量产，2013~2015年全球麦草畏面临供不应求的局面，景气持续提升。目前麦草畏售价超过14万元/吨，公司该业务毛利率超过30%。  未来长期增长看如东新项目 公司控股子公司江苏优嘉化学计划投资6.14亿元建设5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯五个项目。除联苯菊酯和麦草畏提升现有产能外，贲亭酸甲酯是生产联苯菊酯的关键中间体，氟啶胺和抗倒酯作为新兴杀菌剂和植物生长调节剂，吨售价和毛利率高，盈利前景值得期待。如东项目为公司2014~2015年最主要增长来源。  盈利预测与投资建议 受环保政策趋严与海外需求旺盛双重影响，草甘膦价格步入长期上扬通道，公司草甘膦盈利不断提升，麦草畏持续景气提升业绩，如东新项目2014年和2015年产能陆续释放，保障业绩持续增长。我们上调公司2013~2015年EPS至2.18元、2.65元、3.16元，原预测分别为1.56元、1.86元、2.25元，目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为11、9、8左右，考虑到公司增长确定性高，估值水平远低于农药行业平均水平，我们维持公司“强烈推荐”投资评级。  风险提示 环保政策低于预期致草甘膦价格回落，如东新项目进展低于预期。公司事项点评 2013年4月12日 证券研究报告 平安基础化工 强烈推荐(维持) 证券分析师 鄢祝兵 执业咨询资格证书编号： S1060511110001 0755-22621410 yanzhubing290@pingan.com.cn 陈建文 执业咨询资格证书编号： S1060210050001 0755-22625476 chenjianwen002@pingan.com.cn 研究助理 郭敏 一般从业资格编号： S1060112070096 0755-22626270 guomin465@pingan.com.cn 研究报告回顾 《扬农化工（600458）2012年年报点评：草甘膦景气提升业绩，长期增长看如东项目（强烈推荐）》 《扬农化工（600486）2012年3季报点评：草甘膦价格上扬带动综合毛利率提升（推荐）》 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 请务必阅读正文后免责条款 2/3 扬农化工﹒公司事项点评 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2012A 2013E 2014E2015E会计年度 2012A 2013E2014E2015E流动资产 2347 2719 3375 4116 营业收入 2219 2463 2902 3344 现金 1596 1967 2490 3096 营业成本 1820 1854 2176 2500 应收账款 238 296 348 401 营业税金及附加 6 8 9 11 其他应收款 12 27 32 37 营业费用 20 27 32 37 预付账款 36 49 57 66 管理费用 145 164 193 222 存货 198 222 261 300 财务费用 -22 -55 -72 -95 其他流动资产 266 159 187 215 资产减值损失 10 7 7 7 非流动资产 838 956 795 609 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 6 6 6 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 724 581 438 293 营业利润 240 458 557 663 无形资产 81 339 319 279 营业外收入 6 5 5 5 其他非流动资产 33 29 32 31 营业外支出 14 6 6 6 资产总计 3185 3675 4170 4725 利润总额 232 457 556 662 流动负债 1079 1176 1349 1524 所得税 32 69 83 99 短期借款 157 200 200 200 净利润 200 389 472 563 应付账款 514 519 609 700 少数股东损益 6 13 16 19 其他流动负债 407 457 540 624 归属母公司净利润 194 376 457 545 非流动负债 85 88 88 88 EBITDA 372 570 670 774 长期借款 75 75 75 75 EPS（元） 1.13 2.18 2.65 3.16 其他非流动负债 10 13 13 13 负债合计 1163 1264 1438 1612 主要财务比率 少数股东权益 62 74 90 108 会计年度 2012A 2013E2014E2015E 股本 172 172 172 172 成长能力 资本公积 850 850 850 850 营业收入 20.4% 11.0%17.8%15.3% 留存收益 884 1260 1567 1929 营业利润 45.7% 90.9%21.5%19.1%归属母公司股东权益 1960 2336 2643 3005 归属于母公司净利润 26.3% 93.7%21.5%19.2%负债和股东权益 3185 3675 4170 4725 获利能力 毛利率(%) 17.9% 24.7%25.0%25.3%现金流量表 单位:百万元净利率(%) 4.5% 8.7%15.3%15.7%会计年度 2012A 2013E 2014E2015EROE(%) 9.9% 16.1%17.3%18.1%经营活动现金流 445 551 626 714 ROIC(%) 29.0% 48.9%82.4%176.3% 净利润 200 389 472 563 偿债能力 折旧摊销 155 167 186 206 资产负债率(%) 36.5% 34.4%34.5%34.1% 财务费用 -22 -55 -72 -95 净负债比率(%) 19.94% 21.75%19.13%17.06% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 2.18 2.31 2.50 2.70 营运资金变动 57 94 40 40 速动比率 1.99 2.12 2.31 2.50 其他经营现金流 57 -44 0 0 营运能力 投资活动现金流 -244 -280 -25 -20 总资产周转率 0.76 0.72 0.74 0.75 资本支出 74 0 0 0 应收账款周转率 10 9 9 9 长期投资 -170 6 0 0 应付账款周转率 3.80 3.59 3.86 3.82 其他投资现金流 -339 -274 -25 -20 每股指标（元） 筹资活动现金流 60 100 -78 -87 每股收益(最新摊薄) 1.13 2.18 2.65 3.16 短期借款 127 43 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.59 3.20 3.64 4.15 长期借款 75 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.39 13.57 15.3517.45 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 21.42 11.06 9.10 7.64 其他筹资现金流 -143 57 -78 -87 P/B 2.12 1.78 1.57 1.38 现金净增加额 259 371 523 607 EV/EBITDA 8 5 4 4 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上） 推 荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 回 避 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特