深耕大物流智能装备集成，迎锂电&物流智能化浪潮

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深耕大物流智能装备集成，迎锂电&物流智能化浪潮 ■搬运车辆龙头收购整合无锡中鼎，打造由设备至系统集成“大物流”智能装备平台：目前公司业务主要包括两大块：母公司以轻小型搬运车辆及电动仓储车辆的研发、生产、销售为核心，子公司无锡中鼎及上海诺力智能以智能化物流系统集成及智能仓储、搬运设备研发为核心。在工业4.0的大背景下，诺力股份将积极探索工业4.0产业链实施路径，努力实现从卖产品到提供智能化物流解决方案的转变，打造诺力股份的“大物流平台”，提高公司产品或服务附加价值，增强公司竞争力。 ■深度绑定锂电及电商物流行业龙头，充分受益锂电及物流产业智能升级高景气：前瞻产业研究院预测，到2025年智能物流市场规模有望由2016年的2669亿元发展至超万亿元。下游行业中，锂电和电商持续高景气度：依据2020年我国锂电产能扩至120GWh规划目标，我们测算对应锂电行业的物流自动化设备规模36~60亿元；电商行业京东、菜鸟等电商及顺丰、圆通、申通等快递龙头，为提升物流效率、降低成本，进行较大强度智能物流投资。无锡中鼎自产核心设备——堆垛机、输送机和焊接式非标货架，公司收购无锡中鼎后，成为国内为数不多的覆盖物流搬运、存储、输送的自动化和智能化软硬件结合的全产业链公司。同时无锡中鼎拥有较强的跨行业综合服务能力，多行业领域积累优质客户。官网显示，2017年无锡中鼎新签订单超10亿元，新能源、汽车等智能制造领域，与CATL、比亚迪、LG、松下、银隆客车等深度合作，签单金额达5.13亿元；电商领域签约菜鸟等，未来将显著受益智能物流行业高增长。 ■大股东拟增持股份及延长IPO限售股锁定期彰显信心，股权激励提升凝聚力：2017年11月，公司公告控股股东及实控人丁毅拟增持公司股份金额2000-5000万元；2018年1月30日，再公告，丁毅先生及其一致行动人丁韫潞、毛英承诺：对首次公开发行的限售股上市流通之日起12个月内不进行减持彰显了对公司长期发展的信心。此前2017年6月公司公告第一批限制性股票激励计划，激励对象160人，占公司总人数比重7.66%；授予价格12.97元。限制性股票解除限售的业绩条件：2017年、2018年、2019年营收同比2016年增速分别不低于50%、80%、100%，为公司未来业绩快速发展奠定良好基础。2017年11月公司公告，拟以自有资金出资不超过4亿元与銮阙资产等共同发起设立规模10亿元的“诺力智能仓储物流智能制造产业并购基金”，专注于在智能仓储、智能物流、智能制造等相关领域内的国内外优质标的 ■投资建议：预计2018-2020年公司净利润分别为2.14亿元、2.82亿元和3.77亿元，对应EPS分别为1.12元、1.47元和1.97元。维持买入-A评级，采用分部估值法，6个月目标价29.51元，对应2018年26.35倍动态市盈率。 ■风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，新兴行业发展不及预期 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,309.8 2,119.6 2,715.1 3,295.3 4,078.3 净利润 144.8 159.5 214.2 282.1 377.0 每股收益(元) 0.76 0.83 1.12 1.47 1.97 每股净资产(元) 6.76 8.31 24.04 25.47 21.56 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 29.3 26.6 19.8 15.0 11.3 市净率(倍) 3.3 2.7 0.9 0.9 1.0 净利润率 11.1% 7.5% 7.9% 8.6% 9.2% 净资产收益率 11.2% 10.0% 4.7% 5.8% 9.1% 股息收益率 2.5% 0.0% 1.4% 2.5% 3.1% ROIC 23.5% 23.3% 22.9% 25.5% 31.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2018年05月09日 诺力股份（603611.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司分析 证券研究报告 专用汽车 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 29.51元 股价（2018-05-08） 22.18元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 4,019.45 流通市值（百万元） 3,360.00 总股本（百万股） 191.40 流通股本（百万股） 160.00 12个月价格区间 18.04/33.71元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.48 3.99 -34.39 绝对收益 6.71 -0.19 -36.05 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 李哲 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 诺力股份：半年度业绩低于预期，中长期发展动力不减/王书伟 2017-08-29 诺力股份：股权激励提升凝聚力，业绩指标彰显高速发展信心/王书伟 2017-06-26 诺力股份：收购中鼎强强联合，智能物流全面布局/王书伟 2017-04-19 诺力股份：从设备到系统集成，打造物流智能化平台/王书伟 2017-02-26 -45%-37%-29%-21%-13%-5%3%2017-042017-082017-12诺力股份 专用汽车 上证指数 2 公司分析/诺力股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 搬运车辆龙头，整合无锡中鼎打造“大物流”平台 ............................................................... 3 2. 大股东拟增持、延长锁定期彰显信心，股权激励提升凝聚力 ................................................. 5 3. 无锡中鼎由核心装备至集成，充分受益智能物流景气高启 .................................................... 6 3.1. 无锡中鼎：自产核心设备，跨行业非标设计能力强 ...................................................... 6 3.2. 智能物流行业快速发展，锂电及电商行业高景气 .......................................................... 8 3.2.1. 锂电厂商扩产需求旺盛，到2020年衍生36~60亿元智能物流空间 ................... 9 3.2.2. 电商逐步进入存量竞争，消费物流快速崛起 ...................................................... 10 3.3. 2017年无锡中鼎成绩斐然，客户涵盖锂电及电商优质客户 ........................................ 12 4. 投资建议 ............................................................................................................................... 14 4.1. 预测假设 ...................................................................................................................... 14 4.2. 盈利预测及投资建议.................................................................................................... 14 5. 风险提示 ............................................................................................................................... 15 图表目录 图1：公司工业车辆产品包含三大系列 ....................................................................................... 3 图2：公司打造大物流平台战略布局 ........................................................................................... 3 图3：2017年公司实现收入21.2亿元，同比增长62% ............................................................. 4 图4：2017年实现归母净利润1.6亿元，同比增长10.12% ...................................................... 4 图5：2017年智能物流系统业务收入占比22% .......................................................................... 4 图6：2018Q1盈利能力略有改善 ............................................................................................... 4 图7：实际控制人丁毅，持股比例 .............................................................................................. 5 图8：公司构建“大物流”平台 .................................................................................................. 8 图9：智能物流行业市场规模保持较快增长 ................................................................................ 9 图10：2018年新能源车产量加速增长 ....................................................................................... 9 图11：电子商务交易额增速下降，电商步入存量竞争.............................................................. 11 图12：维权十大最热关键词：快递成投诉重灾区 ..................................................................... 11 图13：2017年无锡中鼎新签订单行业分布 .............................................................................. 12 图14：无锡中鼎覆