中信银行：初步业绩超出市场预期；低拨备可能

金融/中国2014年2月17日初步盈余超出市场预期；低拨备可能CFA Leon Qi(852) 2532 4381吴race(852) 2532 4383我们认为较低的准备金和利息成本导致2013年的收入超过共识资产质量趋势似乎不及行业平均水平上调目标价至4.70港元，2013年第4季度预订了低准备金费用。此外，我们认为，鉴于中信银行的同业拆借资金比小银行同业低，其利息支出可能未达到共识所预期的那么高。LDR仍然很舒适。中信银行的总存款增加至26.5亿元人民币，未偿还贷款总额为1.94亿元人民币。这意味着其贷存比（LDR）比上一季度增长1.7个百分点，但在2013年底同比下降0.5个百分点至73.2％。资产质量趋势是潜在的问题。2013年的不良贷款率为1.03％，比上一季度增长13个基点，同比增长29个基点，这意味着其不良贷款余额比上一季度增长18％，比去年同期增长63％。我们认为，这两个指标均在我们涵盖的中国银行中处于较高水平。中信银行是该行业交易量最高的行业之一我们重申对中信银行的优于大市评级（2）。考虑到其良好的经营趋势，我们认为其当前估值并不昂贵，并且我们预计其2013年较高的收益将缓解其资本压力。 （另请参见，2014年2月11日的估值似乎处于低谷。）主要风险在于其钢铁贸易部门贷款中还有更多不良贷款。■ 我们有何不同与市场不同，我们预计中信银行的NIM在2013年和2014年不会大幅下降，因为它不高度依赖银行间资金。预测修订（％） 截至12月31日的年份13E 14E 15E 持久性有机污染物更改12.117.817.4净利更改17.018.115.4 核心每股收益（FD）更改17.018.115.4资料来源：大和的预测股价表现（港元）(%)重申优于大市■ 什么是新的中信银行（Citic Bank）公布初步纯利392亿元人民币在上海贷款。自今年年初以来，中国钢铁行业的破产再次加剧，这可能给中信集团带来压力。我们认为，银行的资产质量。 （另请参见Daiwa的说明，在地面上：5.54.94.33.63.02月13日5月13日8月13日13年11月100938578702月17日的上市后，同比增长26％，比彭博共识预测高12％。 （另请参阅本地媒体报道的2013财年运营数字,2014年2月16日）。我们认为，这是由于资金成本和准备金低于预期。中信银行将于3月27日报告2013年最终详细业绩。■ 有什么影响2013年的拨备和利息费用可能较低。鉴于底线超出共识的幅度比顶限要大得多（收入比共识预测高出5％），我们认为中信银行可能会■ 我们推荐什么我们下调了对2013-15年度利息支出和2013-14年度准备金的预测。这导致我们的2013-15年度净利润预测提高15-18％。我们新的戈登增长模型意味着2014年预测市净率为0.9倍（以前为0.8倍），或公允价值为5.95港元/股。考虑到将地方政府融资平台的风险敞口削减30％（每股1.25港元），我们得出6个月新目标价格为4.70港元，这意味着2014年目标PBR为0.7倍（此前为0.6倍）。中信证券（LHS）相对于恒指（RHS） 12个月范围3.39-5.12 市值（十亿美元）25.40 3m平均每日营业额（美元）16.79 已发行股票（米）46,787 重大的股东中信有限公司（61.9％）财务摘要（人民币） 截至12月31日的年份13E 14E 15E 营业总收入（百万）103,941 116,113 131,644 拨备前营业利润（百万）63,560 68,413 75,063 净利润（百万）38,812 38,889 39,123核心每股收益（完全稀释）0.8300.8310.836 每股收益变化（％）25.1 0.2 0.6 大和vs。每股收益（％）12.1 3.9（5.0） 市盈率（x）4.0 4.0 3.9 股息收益率(%)5.85.85.8 每秒伤害0.191 0.191 0.192PBR（x）0.7 0.6 0.5 股本回报率（％）18.2 16.0 14.3资料来源：FactSet，Daiwa的预测从第4页开始，查看重要的披露，包括任何必需的研究证明。中信银行998港币目标（港元）：4.30  4.70上行空间：11.7%2月17日价格（港币）：4.21 购买 跑赢大市（不变） 保持 表现不佳 卖 金融/中国998港币2014年2月17日-页2 主要假设一年至12月31日200820092010201120122013E2014年2015年净利率（％）3.162.512.633.002.812.762.772.82不良率（％）1.41.00.70.60.70.91.21.4信贷费用（bps）81.225.136.042.783.764.980.5101.0拨备覆盖率（％）136149214272288253229227贷款损失准备金（％）1.921.421.441.622.122.292.683.23贷款增长（％）27.045.918.613.416.017.012.011.0存款增长（％）30.530.629.013.714.616.714.012.0收费收入比（％）8.910.310.111.512.517.317.015.7支出占收入比例（％）41.546.740.236.839.038.841.143.0损益（元）一年至12月31日200820092010201120122013E2014年2015年净利息收入37,35135,98448,13565,10675,48682,62392,713107,095净费用和佣金3,7204,2205,6968,83711,21017,93619,73020,716交易及其他收入8927792,5253,1493,0153,3823,6703,833保险净收入00000000营业总收入41,96340,98356,35677,09289,711103,941116,113131,644人员开支(8,113)(8,921)(10,053)(12,294)(15,434)(18,521)(22,595)(28,244)其他费用(9,322)(10,210)(12,585)(16,087)(19,545)(21,860)(25,104)(28,337)总支出(17,435)(19,131)(22,638)(28,381)(34,979)(40,381)(47,699)(56,581)拨备前营业利润24,52821,85233,71848,71154,73263,56068,41375,063拨备总额(6,793)(2,619)(5,249)(7,207)(13,104)(11,455)(16,198)(22,527)省后营业利润17,73519,23328,46941,50441,62852,10552,21652,536营业外收入(22)3222686(19)(65)(71)(79)除税前溢利17,71319,26528,69541,59041,60952,04052,14552,457税(4,459)(4,705)(6,916)(10,746)(10,224)(12,787)(12,813)(12,890)最小内部/首选项div./其他项目42(240)(270)(25)(353)(441)(442)(445)净利13,29614,32021,50930,81931,03238,81238,88939,123调整后净利润13,29614,32021,50930,81931,03238,81238,88939,123每股收益（元）0.3390.3650.5510.7110.6630.8300.8310.836每股收益（调整后）（人民币）0.3390.3650.5510.7110.6630.8300.8310.836每股收益（调整后的完全稀释后）（人民币）0.3390.3650.5510.7110.6630.8300.8310.836DPS（人民币）0.0850.0880.0000.2000.1500.1910.1910.192变化（同比％）一年至12月31日200820092010201120122013E2014年2015年净利息收入42.7(3.7)33.835.315.99.512.215.5非利息收入158.48.464.545.818.749.99.84.9营业总收入50.1(2.3)37.536.816.415.911.713.4总支出47.89.718.325.423.215.418.118.6拨备前营业利润51.8(10.9)54.344.512.416.17.69.7拨备总额248.7(61.4)100.437.381.8(12.6)41.439.1拨备后营业利润24.88.448.045.80.325.20.20.6除税前溢利24.68.848.944.90.025.10.20.6净利润（调整后）42.07.750.243.30.725.10.20.6EPS（调整后，FD）32.07.751.129.0(6.7)25.10.20.6贷款总额27.045.918.613.416.017.012.011.0存款30.530.629.013.714.616.714.012.0总资产30.534.517.332.97.013.99.78.6负债总额28.440.117.332.26.613.89.48.3股东权益42.0(13.9)16.945.213.715.013.111.7平均生息资产41.321.127.618.523.911.611.613.6平均风险加权资产19.848.225.222.914.518.412.28.5资料来源：FactSet，Daiwa的预测财务摘要 金融/中国998港币2014年2月17日-页3  公司简介中信银行成立于1987年，是中国领先的综合企业中信集团的银行业务部门。中信银行传统上是一家批发银行，利用与母公司下属其他实体的交叉销售和公司关系的实力。它还专注于在中高端零售领域发展业务。资产负债表（CNYm）截至12月31日200820092010201120122013E2014年2015年现金及等价物333,662491,014534,5431,066,141885,643956,4941,018,1921,084,084投资证券223,759209,442273,483255,859404,743465,246502,466528,195贷款和垫款净额716,3861,050,4791,246,0261,410,7791,627,5761,901,0222,120,7512,340,596固定资产10,03410,48210,22210,38811,85314,22416,35717,993善意00000000其他资产35,72913,61417,04022,71430,12434,52739,58543,218总资产1,319,5701,775,0312,081,3142,765,8812,959,9393,371,5143,697,3514,014,086客户存款1,030,4031,344,6821,741,5451,968,0512,255,1412,631,7503,000,1943,360,218借用118,085287,330157,242553,792403,146406,667295,432220,250债券20,37518,42234,91533,73056,40256,40293,40293,402其他负债21,33317,58923,07431,52742,16443,29244,45445,651负债总额1,190,1961,668,0231,956,7762,587,1002,756,8533,138,1113,433,4833,719,521股本39,03339,03339,03346,78746,78