中信银行：零售转型推动收入结构优化，不良生成走高拨备仍存压力

银行 2015年08月19日 中信银行 (601998) 零售转型推动收入结构优化,不良生成走高拨备仍存压力 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：7.60元 主要数据 银行 2015年08月19日 中信银行 (601998) 零售转型推动收入结构优化,不良生成走高拨备仍存压力 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司半年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：7.60元 主要数据 行业 银行 公司网址 bank.ecitic.com 大股东/持股 中信股份/67.13% 实际控制人/持股 财政部/66.96% 总股本(百万股) 46,787 流通A股(百万股) 31,905 流通B/H股(百万股) 14,882 总市值（亿元） 3,073 流通A股市值(亿元) 2,425 每股净资产(元) 6.05 资本充足率(%) 11.88 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@pingan.com.cn 黄耀锋 投资咨询资格编号 S1060513070007 021-38639002 HUANGYAOFENG558@pingan.com.cn 研究助理 袁喆奇 一般从业资格编号 S1060115060010 021-2061426 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：中信银行公布15年半年报。2015年度上半年净利润同比增2.51%，总资产4.56万 亿 元 （+5.80%，YoY/+2.96%,QoQ）。 其 中 贷 款+11.5%YoY/+5.5%QoQ;存款+0.93%YoY/+6.10%QoQ。营业收入同比增12.8%，净息差2.32%（-4bps，YoY/0bps,QoQ），手续费收入同比增23.1%。成本收入比26.0%（-0.88pct YoY）。不良贷款率1.32%，环比下降3bps。拨贷比2.36%（-12bps,QoQ），拨备覆盖率179%（-5pct QoQ）。公司核心一级资本充足率8.98%（+3bps QoQ）,资本充足率11.88%（-28pct QoQ）。 平安观点：  净利润符合预期，零售业务贡献提升。中信15年1季度净利润增速2.5%，符合我们预期。其中营收同比增13%，利息收入增9%，手续费收入增37%。零售业务的利润贡献明显提升，2015年上半年公司零售业务贡献收入162亿元，同比提升42%，占营收比重由18.4%提升至23.2%，这主要得益于公司对于零售战略二次转型的推进。公司2015年上半年拨备前利润增速为13.8%，受资产质量下滑导致计提拨备增加的影响（+44%,YoY），拖累了净利润的增长。  息差环比小幅提升。中信15年上半年净息差2.32%，较2014年全年下降8bps，按照期初期末余额测算，2季度息差环比15年1季度提升3bps。我们认为公司二季度息差回升主要受益于公司在今年上半年增加对于非标资产配置的增加，2015年上半年非标资产较年初增长38%，占生息资产比重由16%提升至20%，考虑到非标资产的久期要长于同业负债，重定价完成后，中信银行更多地受益于同业利差的扩张，有效缓解了由于降息导致的存贷利差的收窄。  不良生成二季度走高，资产质量边际改善证伪。2季度末中信不良率1.32%，环比下降3bps,不良率下降主要由大幅核销导致，公司上半年核销贷款126亿元，已超去年全年114亿水平。中信不良生成率并没有延续1季度的下行趋势，我们估算公司2季度核销前年化的不良净生成率为2.04%（+127bps，QoQ），上半年年化不良生成率为1.27%，超过14年全年为1.04%的水平。中信2015年2季度拨备计提力度仍然较大，2季度信贷成本为1.79%，但由于资产质量的恶化以及大幅的核销使公司的拨备覆盖率及拨贷比都有所下降，2季度末拨备覆盖率环比下降5个百分点至179%，拨贷比环比下降8bps至2.48%，未来拨备仍面临较大压力。 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入(百万元) 89,435 104,558 124,716 140,674 158,060 YoY(%) 16.2 16.9 19.3 12.8 12.4 净利润(百万元) 31,032 39,175 40,692 43,104 48,903 YoY(%) 0.7 26.2 3.9 5.9 13.5 ROE(%) 16.6 18.5 16.8 15.4 15.4 EPS(摊薄/元) 0.66 0.84 0.87 0.92 1.05 P/E(倍) 11.46 9.08 8.74 8.25 7.27 P/B(倍) 1.79 1.58 1.37 1.18 1.06 -50%0%50%100%150%Aug-14Nov-14Feb-15May-15中信银行沪深300证券研究报告 行业 银行 公司网址 bank.ecitic.com 大股东/持股 中信股份/67.13% 实际控制人/持股 财政部/66.96% 总股本(百万股) 46,787 流通A股(百万股) 31,905 流通B/H股(百万股) 14,882 总市值（亿元） 3,073 流通A股市值(亿元) 2,425 每股净资产(元) 6.05 资本充足率(%) 11.88 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@pingan.com.cn 黄耀锋 投资咨询资格编号 S1060513070007 021-38639002 HUANGYAOFENG558@pingan.com.cn 研究助理 袁喆奇 一般从业资格编号 S1060115060010 021-2061426 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：中信银行公布15年半年报。2015年度上半年净利润同比增2.51%，总资产4.56万 亿 元 （+5.80%，YoY/+2.96%,QoQ）。 其 中 贷 款+11.5%YoY/+5.5%QoQ;存款+0.93%YoY/+6.10%QoQ。营业收入同比增12.8%，净息差2.32%（-4bps，YoY/0bps,QoQ），手续费收入同比增23.1%。成本收入比26.0%（-0.88pct YoY）。不良贷款率1.32%，环比下降3bps。拨贷比2.36%（-12bps,QoQ），拨备覆盖率179%（-5pct QoQ）。公司核心一级资本充足率8.98%（+3bps QoQ）,资本充足率11.88%（-28pct QoQ）。 平安观点：  净利润符合预期，零售业务贡献提升。中信15年1季度净利润增速2.5%，符合我们预期。其中营收同比增13%，利息收入增9%，手续费收入增37%。零售业务的利润贡献明显提升，2015年上半年公司零售业务贡献收入162亿元，同比提升42%，占营收比重由18.4%提升至23.2%，这主要得益于公司对于零售战略二次转型的推进。公司2015年上半年拨备前利润增速为13.8%，受资产质量下滑导致计提拨备增加的影响（+44%,YoY），拖累了净利润的增长。  息差环比小幅提升。中信15年上半年净息差2.32%，较2014年全年下降8bps，按照期初期末余额测算，2季度息差环比15年1季度提升3bps。我们认为公司二季度息差回升主要受益于公司在今年上半年增加对于非标资产配置的增加，2015年上半年非标资产较年初增长38%，占生息资产比重由16%提升至20%，考虑到非标资产的久期要长于同业负债，重定价完成后，中信银行更多地受益于同业利差的扩张，有效缓解了由于降息导致的存贷利差的收窄。  不良生成二季度走高，资产质量边际改善证伪。2季度末中信不良率1.32%，环比下降3bps,不良率下降主要由大幅核销导致，公司上半年核销贷款126亿元，已超去年全年114亿水平。中信不良生成率幵没有延续1季度的下行趋势，我们估算公司2季度核销前年化的不良净生成率为2.04%（+127bps，QoQ），上半年年化不良生成率为1.27%，超过14年全年为1.04%的水平。中信2015年2季度拨备计提力度仍然较大，2季度信贷成本为1.79%，但由于资产质量的恶化以及大幅的核销使公司的拨备覆盖率及拨贷比都有所下降，2季度末拨备覆盖率环比下降5个百分点至179%，拨贷比环比下降8bps至2.48%，未来拨备仍面临较大压力。 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入(百万元) 89,435 104,558 124,716 140,674 158,060 YoY(%) 16.2 16.9 19.3 12.8 12.4 净利润(百万元) 31,032 39,175 40,692 43,104 48,903 YoY(%) 0.7 26.2 3.9 5.9 13.5 ROE(%) 16.6 18.5 16.8 15.4 15.4 EPS(摊薄/元) 0.66 0.84 0.87 0.92 1.05 P/E(倍) 11.46 9.08 8.74 8.25 7.27 P/B(倍) 1.79 1.58 1.37 1.18 1.06 -50%0%50%100%150%Aug-14Nov-14Feb-15May-15中信银行 沪深300 证券研究报告 中信银行﹒公司半年报报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  投资建议：我们维持中信银行15/16年业绩增速为6%/14%，公司零售条线的改革稳步推进，信用卡业务的成功分拆也将进一步激収公司的经营活力。此外，公司在互联网金融、PPP项目创新等较同业拥有相对优势，同时综合经营方面可以依托中信集团的优势。未来资本补充到位之后，公司业绩的进一步扩张空间会进一步打开。维持“推荐”评级。  风险提示：经济增长低于预期，资产风险加速暴露。 中信银行﹒公司半年报报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 盈利预测一览 资料来源：WIND、平安证券研究所 2012201320142015E2016E2012201320142015E2016E每股指标 (RMB)经营管理（%）EPS（摊薄/元）0.660.840.870.921.05贷款增长率16.0%16.7%12.7%15.0%14.0%BVPS（摊薄/元）4.244.825.556.437.15生息资产增长率6.8%23.0%12.8%10.8%13.8%每股股利0.150.250.000.230.26总资产增长率7.0%23.0%13.7%9.7%13.8%分红率22.6%30.1%0.0%25.0%25.0%存款增长率14.6%17.6%7.5%15.0%14.0%资产负债表 (Rmb mn)付息负债增长率6.2%23.1%13.3%13.8%13.2%贷款总额1,662,9011,941,1752,187,9082,516,0942,868,347净利息收入增长率15.9%13.5%10.6%5.3%9.4%证券投资404,611651,6031,076,3521,119,4061,287,317手续费及佣金净收入增长率26.9%50.0%50.6%40.0%20.0%应收金融机构的款项457,476540,792297,936303,895328,206营业收入增长率16.2%16.9