日海通讯(002313)：各项业务拓展顺利，并表因素拉高Q1业绩表现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年3月31日 日海通讯（002313.SZ） 通信行业 各项业务拓展顺利，并表因素拉高Q1业绩表现 公司简报 ◆公司预告2013Q1业绩同比增长10%-30% 日海通讯发布2013年一季度业绩快报，净利润比增长10%～30%，考虑到公司去年一季度业绩基数较高（2012Q1净利润1977万，同比增长65.6%），今年再度取得稳健增长体现了公司较全面的业务布局。据我们测算，公司持续增长的因素有三： 1、去年通过全国范围内的并购，日海共增加11家子公司，今年一季度并表后有望增厚约500万左右净利润（已剔除少数股东损益）； 2、2012年一季度为ODN业务的景气高点，从去年Q4的情况看，市场普遍认为景气下行将延续到今年一季度，但年初以来北方各省宽带建设的加速一定程度上扭转了这一不利因素，使公司主营的ODN业务保持稳定（其中包括ODN设备及有线工程）； 3、如我们在前期报告中所指出，通过近年来的业务布局，公司无线业务将成为拉动后续增长的主要驱动力，而受益一季度中移动TD六期的推进，其无线业务增长良好。 ◆武汉基地产能释放为规模扩张奠定基础 武汉基地建设是公司去年以来的投入重点，从目前情况看，该基地产能正稳步释放，为公司进一步规模扩张奠定基础。从产品种类上看，武汉基地产品包括铁塔、无线户外机柜、机房、传统天线、美化天线等，目前也投入部分LTE相关产品的生产，未来70%左右将是无线产品，主要供应全国除华南以外的地区。该基地从去年四季度开始试生产，今年一季度逐步放量，预计年中开始全面投产。 ◆PLC芯片业务有望扭亏为盈 2012年中报显示，尚能光电（PLC芯片运营主体）亏损达616万，成为去年全年亏损最大的子公司。随着公司工艺的不断成熟，目前PLC芯片良品率已达70%，并从今年3月份开始稳定供货，我们判断该业务有望从今年二季度开始逐步扭亏为盈。 ◆一季度各项业务拓展顺利，维持“买入”评级 一季度盈利预测数据显示公司各项业务拓展顺利，随着二季度运营商投资推进、武汉基地达产，公司盈利有望稳健增长，维持“买入”评级。 业绩预测和估值指标 指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 902 1,333 1,923 2,636 3,339 营业收入增长率 31.61% 47.87% 44.25% 37.10% 26.64% 净利润（百万元） 101 145 171 229 299 净利润增长率 38.92% 44.35% 17.45% 34.16% 30.62% EPS（元） 0.42 0.61 0.71 0.96 1.25 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.88% 13.97% 8.72% 10.74% 12.68% P/E 43 30 25 19 14 P/B 5 4 2 2 2 买入（维持） 当前价/目标价：21.58/26.00元 目标期限：6个月 分析师 宋嘉吉 (执业证书编号：S0930512070001) 021-22169315 songjiaji@ebscn.com 周励谦 (执业证书编号：S0930510120024 ) 021-22169175 zhouliqian@ebscn.com 联系人 顾建国 021-22169168 gujg@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.45 总市值(亿元)：44.22 一年最低/最高(元)：13.18/47.28 近3月换手率：72.28% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 8.29 21.95 0.03 绝对 4.46 22.56 1.67 相关研报 换挡前行，无线站点和工程服务驱动后续增长 ····································· 2013-02-21 盈利增速放缓，期待新业务逐步放量 ····································· 2012-10-23 跨行业拓展初显成效，募集资金到位助力再次腾飞 ····································· 2012-08-09 -40%-25%-10%5%20%03-1207-1209-1212-12日海通讯沪深300 2013-03-31 日海通讯 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 902 1,333 1,923 2,636 3,339 营业成本 619 889 1,275 1,774 2,254 折旧和摊销 10 16 26 35 38 营业税费 3 11 19 26 33 销售费用 120 183 279 369 457 管理费用 49 88 146 200 250 财务费用 -7 -4 -3 -4 -3 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 112 165 203 266 342 利润总额 117 172 212 277 359 少数股东损益 0 2 9 9 9 归属母公司净利润 100.78 145.47 170.86 229.22 299.41 2010 2010 2011 2012E 2013E 2014E 总资产 1,437 1,718 2,778 3,244 3,751 流动资产 1,321 1,356 2,286 2,655 3,193 货币资金 620 274 883 725 749 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 393 556 762 1,043 1,320 应收票据 20 32 44 61 77 其他应收款 13 17 25 32 37 存货 227 389 507 707 899 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 97 119 252 262 260 无形资产 10 75 80 85 89 总负债 509 602 736 1,017 1,287 无息负债 509 572 736 1,017 1,287 有息负债 0 30 0 0 0 股东权益 928 1,116 2,042 2,227 2,463 股本 100 100 240 240 240 公积金 616 630 1,283 1,306 1,336 未分配利润 210 312 436 588 786 少数股东权益 2 75 84 93 102 现金流量表（百万元） 2010 2011 2012E 2013E 2014E 经营活动现金流 68 -92 49 22 100 净利润 101 145 171 229 299 折旧摊销 10 16 26 35 38 净营运资金增加 128 414 288 351 385 其他 -171 -667 -435 -593 -622 投资活动产生现金流 -70 -282 -159 -131 -7 净资本支出 -70 -252 -159 -19 -19 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -30 0 -112 12 融资活动现金流 -31 36 719 -50 -69 股本变化 0 0 140 0 0 债务净变化 0 30 -30 0 0 无息负债变化 243 63 164 281 270 净现金流 -34 -339 609 -159 24 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%201020112012E2013E2014E利润率毛利率EBIT率销售净利率0%10%20%30%40%50%0 100 200 300 400 201020112012E2013E2014E净利润_增长率净利润增长率0%10%20%30%40%50%60%0 1000 2000 3000 4000 201020112012E2013E2014E销售收入_增长率销售收入增长率0%5%10%15%20%201020112012E2013E2014E资本回报率ROEROAROICWACC 2013-03-31 日海通讯 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 成长能力（%YoY） 收入增长率 31.61% 47.87% 44.25% 37.10% 26.64% 净利润增长率 38.92% 44.35% 17.45% 34.16% 30.62% EBITDAEBITDA增长率 38.43% 47.75% 27.39% 31.93% 27.06% EBITEBIT增长率 39.98% 46.72% 23.93% 31.53% 29.32% 估值指标 PE 43 30 25 19 14 PB 5 4 2 2 2 EV/EBITDA 12 11 18 14 12 EV/EBIT 13 12 20 16 13 EV/NOPLAT 15 14 24 19 15 EV/Sales 2 2 2 2 1 EV/IC 3 2 3 2 2 盈利能力（%） 毛利率 31.37% 33.29% 33.68% 32.72% 32.49% EBITDA率 13.59% 13.58% 11.71% 11.27% 11.31% EBIT率 12.48% 12.38% 10.36% 9.94% 10.15% 税前净利润率 12.93% 12.90% 11.00% 10.51% 10.74% 税后净利润率（归属母公司） 11.18% 10.91% 8.88% 8.69% 8.97% ROA 7.01% 8.60% 6.47% 7.34% 8.22% ROE（归属母公司）（摊薄） 10.88% 13.97% 8.72% 10.74% 12.68% 经营性ROIC 18.08% 11.86% 10.71% 11.76% 12.77% 偿债能力 流动比率 2.60 2.25 3.12 2.62 2.49 速动比率 2.15 1.61 2.42 1.92 1.79 归属母公司权益/有息债务 - 34.72 - - - 有形资产/有息债务 - 53.91 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.42 0.61 0.71 0.96 1.25 每股红利 0.13 0.13 0.22 0.30 0.39 每股经营现金流 0.29 -0.38 0.21 0.09 0.42 每股自由现金流(FCFF) -0.38 -2.13 -1.03 -0.44 -0.29 每股净资产 3.86 4.34 8.16 8.89 9.84 每股销售收入 3.76 5.55 8.01 10.99 13.91 资料来源：光大证券、上市公司 2013-03-31 日海通讯 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 宋嘉吉，东南大学微电子与固体电子学专业硕士、电子科学与技术专业学士，2010年加盟光大证券研究所，现从事通信行业研究，熟悉光纤光缆、北斗导航、网络优化等领域，2011年新财富、水晶球团队核心成员。 周励谦，北京理工大学，通信与信息系统专业硕士学位。2007年加入光大证券研究所，现为所长助理兼TMT研究团队负责人，主要从事电信服务和通信设备制造行业的研