日海通讯(002313)：业绩略低于预期，关注产业链拓展

敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券 1/3 [table_page] 公司点评报告 [table_research] TMT分析师：吴炳华 执业证书编号：S0890510120009 电话： 021-50122488 邮箱：wubinghua@cnhbstock.com 联系人： 曾毅 电话： 021-50122119 [table_cominfo] 总股本(万股) 10000.00 流通A股/B股(万股) 2500.00/0.00 资产负债率(%) 35.40 每股净资产(元) 9.26 市净率(倍) 5.34 净资产收益率(加权) 10.68 12个月内最高/最低价 64.65/32.53 [table_stockTrend] [table_product] 1《日海通讯(002313):电信投资下滑背景中的靓丽风景线》，2010.9 2《未来增长动力十足，维持买入评级》，2010.10 3 《对外投资延伸产业链，持续买入评级》，2010.12 [table_main] 华宝公司类模板 ◎事项： 公司业绩略低于预期。2010年全年实现营业收入9.01亿元，较上年同期增长31.61%；实现营业利润1.12亿元，同比增长39.98%；归属于母公司所有者的净利润1.08亿元，较上年同期增长38.92%。摊薄后EPS为1.01元，略低于市场预期，同时较我们预期低5%，公司拟10派3元。 ◎主要观点： 通讯网络保护类产品增速较低是公司未达预期的主因。公司四类产品通讯网络连接分配、综合布线、其他和通讯网络保护产品分别增长38.58%，40.75%、45%和13.71%。其中由于运营商投资下降导致通讯网络保护业务的下降是公司增长不达预期的主要原因，同时除保护类产品毛利率下降外其他业务的毛利率略优上升，公司综合毛利率微张0.34%达31.37%。因此公司通讯网络保护类产品不达预期是造成公司业绩增长不及预期的主要原因。 募投项目达产将持续为公司业绩增长添力。公司募投项目共有五个，其中除了因为需求下降导致公司主动削减投资的移动通讯机房技术改造项目未达到预期效益外其他项目均达到预期，截止2010年12月底公司的募投项目投入的资金共1.95亿元，占计划金额的83%。鉴于国家加大光纤宽带网络的投资，在未来需求拉动的作用下，公司网络加速的光纤连接分配及配套产品业务仍将保持快速增长态势，而募投项目仍将为增长贡献主要动力。 延伸产业链的非募投项目有望带来超预期增长。截止2010年年底，公司三个非募投项目共投入近1亿元。其中公司与加拿大公司设立的控股子公司-佛山日海正处于产前阶段，该公司为光通讯芯片研发厂商，实为公司目前业务的上游，毛利更高，2011年该子公司有望实现收入并产生利润；此外公司投资的广西日海主营通讯工程业务，属于公司下游行业，11年也有望贡献部分收益；此外长远看，公司投资设立的湖北日海将为公司长期增长奠定硬件基础，目前公司正进行基建的前期工作。综合而言，公司有望在非募投项目的产业链延伸项目中出现超预期增长，给予重点关注。 重申买入评级。维持公司的业绩预测，2011年-2013年公司的EPS分别为1.55元、2.08元、2.55元，合理价为72.8元，对应12年35倍PE。 [table_predict] 2009A 2010A 2010Q4 2011E 2012E 2013E 主营收入(百万) 684.97 901.52 307.09 1281.95 1749.87 2197.83 同比增速(%) 64.82 31.61 19.05 42.20 36.50 25.60 净利润(百万) 72.54 100.78 29.50 155.29 208.05 255.02 同比增速(%) 104.28 38.92 -9.86 54.09 33.98 22.57 毛利率(%) 31.03 31.37 31.17 32.52 32.50 32.40 每股盈利(元) 0.73 1.01 0.30 1.55 2.08 2.55 ROE(%) 8.72 10.86 3.18 14.74 17.12 18.11 PE(倍) 1.87 7.57 31.88 23.79 19.41 买入买入买入-25%-5%15%35%10-03-3010-04-3010-05-3110-06-3010-07-3110-08-3110-09-3010-10-3110-11-3010-12-3111-01-3111-02-28日海通讯通信设备上证综指相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: A--买入(重申) [table_subject] 2011年03月30日 TMT--通信设备 公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 49.50 目标价(元)： 72.80 日海通讯(002313) 业绩略低于预期，关注产业链拓展 敬请参阅报告结尾处免责申明 华宝证券 2/3 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 流动资产 1320.90 1333.57 1862.86 1999.98 营业收入 901.52 1281.95 1749.87 2197.83 现金 620.34 679.13 698.21 767.52 营业成本 618.72 865.06 1181.16 1485.74 应收账款 392.95 476.17 751.80 846.62 营业税金及附加 2.53 2.66 3.84 5.19 其它应收款 13.06 31.00 23.50 44.53 营业费用 120.38 166.41 231.20 289.72 预付账款 47.20 21.28 72.19 45.21 管理费用 48.97 76.52 97.27 124.25 存货 227.25 125.99 317.16 296.10 财务费用 -6.65 -8.04 -5.93 -6.41 其他 20.10 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 5.08 2.87 5.09 7.90 非流动资产 115.72 146.35 183.73 212.72 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 -0.02 -0.01 -0.01 固定资产 96.83 124.82 157.38 183.12 营业利润 112.50 176.46 237.23 291.45 无形资产 9.80 12.89 17.45 21.21 营业外收入 4.50 3.47 3.78 3.92 其他 9.09 8.63 8.91 8.38 营业外支出 0.40 0.28 0.31 0.33 资产总计 1436.62 1479.92 2046.59 2212.70 利润总额 116.59 179.66 240.71 295.04 流动负债 508.51 425.51 830.03 803.61 所得税 15.82 24.37 32.65 40.02 短期借款 0.00 26.67 8.89 11.85 净利润 100.78 155.29 208.05 255.02 应付账款 314.95 210.08 494.20 456.10 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 193.56 188.76 326.94 335.65 归属母公司净利润 100.78 155.29 208.05 255.02 非流动负债 0.00 1.00 1.33 0.78 EBITDA 108.01 176.99 242.94 301.10 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.01 1.55 2.08 2.55 其他 0.00 1.00 1.33 0.78 负债合计 508.51 426.51 831.36 804.38 主要财务比率 少数股东权益 2.00 2.00 2.00 2.00 2010 2011E 2012E 2013E 归属母公司股东权益 926.11 1051.40 1213.23 1406.31 成长能力 负债和股东权益 1436.62 1479.92 2046.59 2212.70 营业收入 31.61% 42.20% 36.50% 25.60% 营业利润 39.98% 56.86% 34.44% 22.86% 归属母公司净利润 38.92% 54.09% 33.98% 22.57% 获利能力 毛利率 31.37% 32.52% 32.50% 32.40% 现金流量表 净利率 11.18% 12.11% 11.89% 11.60% 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E ROE 10.86% 14.74% 17.12% 18.11% 经营活动现金流 22.40 100.40 135.91 178.69 ROIC 9.14% 12.91% 15.64% 16.68% 净利润 100.78 155.29 208.05 255.02 偿债能力 折旧摊销 10.03 16.02 21.81 27.42 资产负债率 35.40% 28.82% 40.62% 36.35% 财务费用 -6.65 -8.04 -5.93 -6.41 净负债比率 53.81% 40.45% 66.97% 56.84% 投资损失 0.00 0.02 0.01 0.01 流动比率 2.60 3.13 2.24 2.49 营运资金变动 -80.76 -63.54 -87.92 -97.19 速动比率 2.15 2.84 1.86 2.12 其它 -0.99 0.66 -0.11 -0.15 营运能力 投资活动现金流 -31.37 -47.32 -59.09 -56.26 总资产周转率 0.71 0.88 0.99 1.03 资本支出 24.34 30.29 36.94 29.40 应收帐款周转率 2.65 2.95 2.85 2.75 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 2.73 3.30 3.35 3.13 其他 -7.03 -17.03 -22.15 -26.87 每股指标(元) 筹资活动现金流 -3.35 5.71 -57.74 -53.12 每股收益 1.01 1.55 2.08 2.55 短期借款 0.00 26.67 -17.78 2.96 每股经营