2012年报点评及发布会纪要：稳健增长，风险可控

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 建设银行（601939） 公司研究/点评报告 一、 事件概述 建设银行公布2012年报，报告期内实现归属母公司股东净利润1932亿，同比增长14.1%，业绩增速高于我们此前预期，规模增长是业绩增长的主要动力。公司EPS0.77元，每股派发现金股利0.268元，股息收益率5.59%（25日收盘价计），远高于存款利率。 二、 分析与判断  规模增长贡献业绩，贷款增速好于预期， 规模增速较高是公司2012年业绩增速超出我们此前预期的主要原因，其中主要是贷款增速明显高于预期（实际增速15.6%，预期13%），贷款在生息资产中占比较2011年提高1个百分点。就贷款结构而言，个人贷款在2012年实现较快增长，在全部贷款中占比较2011年提高1个百分点。此外，同业资产仍然维持较高增速，在生息资产中占比继续较快提高。  存贷利差、同业利差、债券收益共同推动息差上升 公司2012年净息差不降反升，较2011年上升5bps。存贷利差、同业利差和债券投资收益率的提升均对息差提高有所贡献。就存贷利差而言，贷款收益率的提高弥补了存款定期化造成的成本损失。2013年，公司受重定价进程的影响，一季度息差将明显下降，之后有所回升。  中间业务收入四季度环比改善 公司2012年手续费收入同比增长7.5%，四季度环比改善显著。占比较高的银行卡手续费和顾问咨询费增速在四季度有明显提升，同时电子银行业务收入增速也较上半年明显改善。2013年，公司将继续重点发展具备优势的银行卡和造价咨询业务，预计2013年中间业务收入将稳步增长。  资产质量稳定，拨备充足 公司2012年不良贷款余额增长，不良率下降10bps，资产质量保持稳定。虽然逾期贷款全年共增200亿元，但四季度开始下降，环比减少约80亿，体现资产质量改善的趋势。同时，公司拨备充足，四季度公司加大拨备计提力度，全年拨备覆盖率上升30个百分点，拨贷比提高5bps。 三、 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年净利润2111亿，同比增长9.1%，对应5.7x13PE/1.1x13PB，估值水平在大行中处于中等。公司业绩增长稳健，资产质量稳定、风险可控，维持“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 宏观经济下行引发的系统性风险、利率市场化推进加速。 项目/年度 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入(亿元) 3974 4563 4999 5668 增长率(%) 22.43% 14.81% 9.56% 13.39% 净利润(亿元) 1694 1936 2111 2383 增长率(%) 25.52% 14.13% 9.06% 12.90% 每股收益(元) 0.68 0.77 0.84 0.95 每股净资产（元） 3.27 3.80 4.33 4.95 PE 7.1 6.2 5.7 5.0 PB 1.5 1.3 1.1 1.0 稳健增长，风险可控 ——建设银行(601939)2012年报点评及发布会纪要 民生精品---点评报告/银行业 谨慎推荐 维持评级 合 理 估 值：5.2 – 5.6元 交易数据（2013-3-25） 收盘价（元） 4.79 近12个月最高/最低 5.08/3.283 总股本（百万股） 250,011 流通股本（百万股） 250,011 流通股比例% 100.00 总市值（亿元） 11976 流通市值（亿元) 11976 该股与沪深300一年走势比较 分析师 分析师：李少君 电话：(8610)85127819 Email：lishaojun@mszq.com 执业证书编号：S0100511010001 研究助理：张丽 电话：(8610)85127819 Email：zhangli_y js@mszq.com 研究助理：邹恒超 电话：(8621)58769278 Email：zouhengchao@mszq.com 相关研究 1、《由政策取向看行业增长和发展分化》2012.8.7 2、《上市银行股票回购深度报告：回购侵蚀资本金，监管压力须权衡（更新）》2012.9.24 3、《银行贷款定价专题研究之一：贷款定价新模式，四成本锁定价格下限》2012.10.24 4、《基于ICOE的银行估值专题研究：银行估值 市场三情景，修复三条件》2012.11.12 5、《2013年银行业投资策略：内忧外患难改，内外兼修破题》2012.12.11 6、《银行业2012年年报业绩预览：云开雾散，息差和资产质量双优》2013.1.16 7、《四因素助估值修复，13年基本面优于预期》2013.2.6. -20%0%20%40%12-0312-0612-0912-1213-03沪深300 建设银行 2013年3月26日 建设银行(601939) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 业绩发布会要点： 1、如何看待2012年业绩增速和历史较高水平相比下降明显的情况？如何看待2013年业绩增速？长三角地区不良较多如何看待？ 1）实体经济是金融的基础，宏观经济增速正在由高速向平稳过渡，由此金融需求出现下降。此外，金融业改革使银行业自身增长方式进行调整，中间业务收入管理对业绩增速也有影响。 2）2013年前述挑战仍会持续，但无论与经济情况相比，还是与同业相比，建行的表现都会更优。 3）2012年建行不良余额增长的确受到长三角地区的影响，浙江的几个地市行出现风险暴露，总分行已经加大处理，认为风险暴露期已经过去。 2、在城镇化背景下，今年对地方政府和房地产板块的信贷政策？ 1）在国家进行城镇化规划时，建行下发了城镇化金融方案，用商业性的原则支持城镇化建设，在客户选择风险控制上与普通贷款无差异，但是也会有建行特色。 3、中间业务：2012年下半年中收回升，顾问咨询和银行卡收入增速较快，原因何在？如何展望2013年中收增速？ 经济增速方面、监管政策调整是导致银行业中间业务收入增速整体下降的主要原因，建行对此采取了及时的应对措施。 2013年要严格执行监管对收费的要求（四有），同时加强产品和服务的创新：第一，发挥原有强项（造价咨询、银行卡）；第二，加大创立力度，薄费多收。估计增速能在减缓的基础上，保持平稳，争取有所增加。 4、公司对理财产品所做的风险准备？ 2012年公司理财产品结构发生变化，低风险的保本理财产品占比大幅提升。同时，对基础资产风险变化的产品提取了减值准备。截至目前，建行自营的理财产品都正常兑付。2013年会根据基础资产风险情况判断，是否增加或减少准备金的提取。 2012年在理财业务的规范经营上做了三件事：第一，结构调整，增加保本型理财产品占比，主要投向低风险的同业市场；第二，类授信业务纳入授信管理；第三，对合作机构进行管理。 建设银行(601939) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司盈利分析 表1：建设银行规模增长 同比增速 1Q11 2Q11 3Q11 2011 1Q12 2Q12 3Q12 2012 生息资产 11.5% 14.5% 10.9% 13.5% 17.3% 14.9% 12.9% 14.1% 贷款净额 16.8% 14.7% 15.1% 14.5% 15.4% 14.9% 14.5% 15.6% 存放央行 31.7% 38.7% 30.5% 28.8% 23.4% 12.4% 8.8% 3.3% 同业资产 -6.7% 34.3% -58.6% 81.2% 77.7% 117.7% 245.4% 76.2% 证券投资 -4.3% -1.6% 4.0% -5.6% 3.2% -0.1% -4.0% 4.6% 计息负债 10.8% 14.0% 10.1% 13.0% 17.0% 14.1% 12.2% 13.4% 客户存款 12.0% 15.1% 8.5% 10.1% 12.2% 10.6% 13.6% 13.6% 同业负债 -0.6% 1.4% 26.5% 39.8% 63.1% 46.9% -11.4% 4.6% 应付证券 1.2% 10.7% 29.4% 80.4% 102.9% 103.7% 77.8% 56.3% 环比增速 1Q11 2Q11 3Q11 2011 1Q12 2Q12 3Q12 2012 生息资产 4.6% 3.8% 0.1% 4.5% 8.1% 1.6% -1.7% 5.5% 贷款净额 4.3% 3.9% 3.3% 2.3% 5.1% 3.4% 2.9% 3.3% 存放央行 8.4% 10.7% -2.7% 10.3% 3.9% 0.8% -5.8% 4.7% 同业资产 90.3% -23.5% -54.9% 176.0% 86.6% -6.3% -28.5% 40.8% 证券投资 -6.8% 4.6% 4.8% -7.6% 1.9% 1.3% 0.7% 0.7% 计息负债 4.5% 3.9% 0.0% 4.1% 8.2% 1.4% -1.7% 5.1% 客户存款 4.2% 4.6% -1.6% 2.6% 6.2% 3.1% 1.1% 2.6% 同业负债 7.3% -4.2% 17.9% 15.4% 25.2% -13.7% -28.9% 36.2% 应付证券 4.2% 7.9% 17.7% 36.4% 17.2% 8.3% 2.7% 19.9% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 表2：建设银行业绩分拆 累计业绩分拆 业绩增长分拆 1Q11 2Q11 3Q11 2011 1Q12 2Q12 3Q12 2012 规模增长 11.5% 14.5% 10.9% 13.5% 17.3% 14.9% 12.9% 14.1% 净息差 13.8% 9.1% 11.5% 7.6% -2.7% 1.5% 4.1% 1.9% 非息收入 2.9% 4.7% 3.6% 1.3% -2.3% -2.3% -3.3% -1.2% 成本 2.2% 3.7% 2.6% 2.2% -1.0% -0.4% -0.2% -0.5% 拨备 3.7% -1.0% -3.2% 0.4% -2.2% 0.9% 0.3% 0.4% 税收 0.1% 0.3% 0.4% 0.4% 0.2% -0.1% 0.0% -0.5% 业绩增长贡献 规模增长 33.8% 46.9% 42.8% 53.8% 190.9% 101.7% 92.8% 95.2% 净息差扩大 40.3% 29.5% 45.3% 30.3% -29.9% 10.5% 29.8% 13.0% 非息收入 8.5% 15.1% 14.3% 5.3% -25.5% -15.4% -23.4% -7.8% 成本 6.6% 11.8% 10.1% 8.9% -11.3% -3.0% -1.4% -3.1% 拨备 10.8% -3.3% -12.5% 1.7% -24.3% 6.2% 2.2% 2.7% 税收 0.4% 1.0% 1.5% 1.6% 2.1% -0.7% -0.2% -3.4% 环比业绩分拆 业绩增长分拆 1Q11 2Q11 3Q11 2011 1Q12 2Q12 3Q12 2012 规模增长 4.6% 3.8% 0.1% 4.5% 8.1% 1.6% -1.7% 5.5% 净息差