电力、煤气及水等公用事业2017年日常报告：煤价即将见顶，中期火电迎来改善机会

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 苏宝亮 陈苗苗 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 联系人 (8621)60230249 chenmiaomiao@gjzq.com.cn 煤价即将见顶，中期火电迎来改善机会 事件  7月17日，发改委召开迎峰度夏电力煤炭供应专题会议。会议提到在增减挂钩、减量置换前提下，上半年已竣工达产新增产能9000万吨，下半年将对部分优质产能煤矿重新核定生产能力，考虑去产能因素，预计全年净增有效产能约2亿吨。 评论  全年预计净增有效产能2亿吨，有效缓解煤炭供应紧张形势。根据发改委迎峰度夏煤炭供应专题会议信息，预计2017年全年实现净增有效产能约2亿吨，将有效缓解煤炭供应紧张形势，促进煤价企稳，并向发改委570元/吨上限的目标区间回落。2015年中国煤炭总产能56.47亿吨，2016年超额完成去产能目标2.9亿吨，2017年上半年超进度完成去产能目标1.11亿吨，煤炭供应出现缺口导致煤价上涨。2017年发改委煤炭去产能目标1.5亿吨，上半年已完成年度目标的74%。发改委会议强调，供给侧改革去产能是去资源枯竭 、灾害严重、成本高、不安全的无效低效产能，对煤炭实际产量影响较小。  煤价即将见顶，下行通道打开。19日环渤海动力煤价指数582元/吨，由于发改委核增产能、置换产能、指导价等措施已经从高点607元/吨下滑，18年5月期货价格533元/吨，较现货低49元/吨（-8.4%），反映市场对煤价下行的预期。发改委6月25日会议要求动力煤成交价570元/吨上限，超上限再涨价企业必须与发改委沟通，只要企业提报核增产能将立即组织验收，保障电煤供给平抑价格。煤价进入下行通道，将有力推动火电业绩回升。  短期煤炭供应仍紧张，迎峰度夏煤价预计高位波动。6月原煤产量3.1亿吨，同比增长10.6%，日均生产1028万吨，已连续4个月保持恢复性增长，但6大发电集团库存可用天数仍下降到18天，较7月初下降4天（-18%）。上半年原煤产量17.1亿吨，同比增长5.0%，日均生产946万吨。上半年新增产能9000万吨仍显不足，下半年新增优质产能释放时间有限，预计煤炭供应在迎峰度夏期间仍持续紧张，2017年底至2018年进入下行通道。  19日中电联半年数据喜人，用电量增长再提速。6月全社会用电量5244亿度，同比增长6.5%，增速同比提高3.9pct；上半年全社会用电量29508亿度，同比增长6.3%，增速同比提高3.7pct。其中，上半年第二产业用电20954亿度，增长贡献率为69%，增速6.1%同比提高5.6pct；第三产业用电4054亿度，增长贡献率为20%，同比增长9.3%。第二产业电力需求反弹强劲，第三产业需求保持高增速，在迎峰度夏用电高峰得到验证。  电力企业收入现金质量高，资金趋紧形势下吸引力提高。电力企业16年平均收入现金率达到1.08倍，相较于公用事业其他板块的平均收入现金率0.91倍高出19%，收入的现金质量优秀，夯实了再投资及分红基础，同时资金趋紧形势将持续提高现金流的价值。 投资建议  煤价即将见顶+用电提速+现金流为王，叠加电力央企合并重组、供给侧改革淘汰30万机组，电力行业尤其火电行业未来2年将迎来比较好的绝对收益机会。重点推荐华能国际、华电国际、大唐发电、长江电力和三峡水利。 风险提示  环保监察趋严降低煤炭产能，新增煤炭产能达产不及预期 证券研究报告 2017年07月21日 电力、煤气及水等公用事业2017年日常报告 评级：买入 维持评级 行业点评 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：环渤海指数（5500大卡） 来源：海运煤炭网、国金证券研究所 图表2：累计原煤产量4年来首次同比增长 图表3：两大集团煤炭库存短期仍处低位 来源：煤炭运销协会、国金证券研究所 来源：WIND、国金证券研究所 - 100 200 300 400 500 600 700 800 9002012-05-032013-05-032014-05-032015-05-032016-05-032017-05-03-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-0401002003004005006007008002012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-04神华集团煤矿库存 中煤集团煤矿库存 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。