宋城股份(300144)：福州新海岸水公园委托经营：轻资产扩张新途径

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司点评报告2013年3月19日人工景点 署名人：张镭 S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@china-invs.cn 参与人：刘越男 S0960112070084 0755-82026744 liuyuenan@china-invs.cn 6－12个月目标价： 18.00元 当前股价： 14.12元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2240.02 总股本(百万) 554 流通股本(百万) 220 流通市值(亿) 31 EPS 0.46 每股净资产（元） 5.21 资产负债率 8.3% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 宋城股份 4.13% 20.68% 2.10% 餐饮旅游 -2.29% 10.97% -2.11% 沪深300 -8.58% 5.67% 11.96% -35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%2012/3 2012/6 2012/9 2012/12宋城股份餐饮旅游沪深300 相关报告 《品牌与渠道领先，异地复制打造成长空间》2013-1-22 宋城股份 300144 强烈推荐福州新海岸水公园委托经营：轻资产扩张新途径 事件：19日公司发布公告称与新海岸公司签订《浪浪浪狂欢海岸项目委托经营管理协议书》。 投资要点：  轻资产扩张新途径。公司将委托管理福州新海岸旅游开发有限公司的水公园项目。所获取收入包括：一次性设计费300万元（EPS0.04元）；基本管理费200万元/年（EPS0.027元）；奖励管理费：如水公园年经营收入超过3000 万元，在基本管理费之外，按照超出3000 万元营收部分的5%另行提取奖励管理费。虽然对业绩贡献不大，但有望成为公司轻资产扩张的新途径。  13年看杭州本地项目。宋城景区春节黄金周游客人数同比+15%，略高于此前预期。景区提价和一票制的推行，懒城酒店的推出和新剧院的修建均有望贡献业绩；而烂苹果乐园迎来首个完整经营年份，春节期间接待游客4万人次，预计全年游客88万人，收入将翻倍；地铁1号线有望带动杭州乐园游客人数实现两位数增长，而《吴越千古情》亦将改善杭州乐园的竞争状况。  14-17年异地项目贡献业绩，利润进入加速期。三亚项目将在2013年7-8月推出，丽江项目将在2013年四季度推出。将对13年业绩产生一定的压力，考虑到公司运作成熟，预计14年有望实现盈利。14-15年泰安、石林、九寨沟、武夷山等项目也将陆续投产。14-17年收入增速将快于成本费用，利润进入加速期。  投资评级：我们略调高13/14/15年EPS为0.55/0.76/1.24元，13年异地项目运营后估值有望提升，而14-17年业绩持续高速释放。给予强烈推荐评级，6个月目标价18元。 风险提示：  异地项目开工进度不达预期、折旧摊销费用超预期、政府补贴大幅下降 主要财务指标 单位：百万元 2012 2013E 2014E2015E营业收入 586 793 1117 1519 收入同比(%) 16%35% 41%36%归属母公司净利润 257 305 421 685 净利润同比(%) 15%19% 38%63%毛利率(%) 69.7%63.4% 62.1%69.4%ROE(%) 8.9%9.6% 11.6%15.9%每股收益(元) 0.46 0.55 0.76 1.24 P/E 30.79 25.88 18.78 11.53 P/B 2.74 2.47 2.19 1.84 EV/EBITDA 17 12 9 6 资料来源：中投证券研究所 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2012 2013E 2014E 2015E会计年度2012 2013E 2014E2015E流动资产 1506 391 1173 2165 营业收入586 793 1117 1519 现金 1424 260 980 1953 营业成本 178 290 424 465 应收账款 3 5 9 10 营业税金及附加 22 30 42 57 其它应收款 3 9 15 15 营业费用 38 41 51 56 预付账款 70 114 167 183 管理费用 62 82 95 100 存货 1 2 2 3 财务费用 -13 -7 -3 -17 其他 4 0 0 0 资产减值损失 -0 0 0 0 非流动资产 1693 3148 2881 2611 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 830 2389 2181 1949 营业利润 300 357 508 857 无形资产 684 669 654 640 营业外收入 51 59 53 53 其他 179 90 46 23 营业外支出 11 11 11 11 资产总计 3199 3538 4054 4776 利润总额 341 406 551 900 流动负债 236 271 372 418 所得税 85 101 137 224 短期借款 0 14 0 0 净利润 256 305 414 676 应付账款 143 164 274 313 少数股东损益 -0 0 -7 -9 其他 93 92 98 105 归属母公司净利润 257 305 421 685 非流动负债 30 30 30 30 EBITDA 383 531 771 1110 长期借款 30 30 30 30 EPS（元） 0.46 0.55 0.76 1.24 其他 0 0 0 0 负债合计 266 301 402 448 主要财务比率 少数股东权益 45 45 39 30 会计年度2012 2013E 2014E2015E 股本 554 554 554 554 成长能力 资本公积 1724 1724 1724 1724 营业收入 16.2% 35.3% 40.8%36.0% 留存收益 608 914 1334 2019 营业利润 7.0% 19.0% 42.2%68.7%归属母公司股东权益 2887 3192 3613 4298 归属于母公司净利润 15.4% 19.0% 37.8%62.8%负债和股东权益 3199 3538 4054 4776 获利能力 毛利率 69.7% 63.4% 62.1%69.4%现金流量表 净利率 43.8% 38.5% 37.7%45.1%会计年度 2012 2013E 2014E 2015EROE8.9% 9.6% 11.6%15.9%经营活动现金流 396 448 732 958 ROIC 13.7% 8.6% 13.8%25.8% 净利润 256 305 414 676 偿债能力 折旧摊销 96 180 267 270 资产负债率 8.3% 8.5% 9.9%9.4% 财务费用 -13 -7 -3 -17 净负债比率 26.2828.03% 17.4015.61% 投资损失 -1 0 0 0 流动比率 6.37 1.44 3.15 5.18 营运资金变动 23 -33 54 28 速动比率 6.37 1.44 3.14 5.17 其它 35 2 1 1 营运能力 投资活动现金流 -491 -1633 -1 -1 总资产周转率 0.19 0.24 0.29 0.34 资本支出 504 1636 0 0 应收账款周转率 117 155 141 140 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 1.66 1.89 1.93 1.59 其他 12 3 -1 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -247 21 -11 17 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.55 0.76 1.24 短期借款 0 14 -14 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.71 0.81 1.32 1.73 长期借款 -40 0 0