2013年3月上半月航空机场半月报：国航营收增势迅猛,投资窗口已经打开

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  3月上半月，需求继续在恢复。3月上半月行业旅客增速显著低于运力增长，在行业座位数增长14%的背景下，旅客流量增长18%，客座率同比上升约4个百分点，内线裸票价格比去年同期上略上升约0.5%。  3月上半月，公商务客继续回暖，客流增速反超运力，票价和客座率双升，尤其是客座率。在客座率大幅提升之际，与我们上期报告中所预测的一致，航企开始联营稳定票价。预计在3月底复活节、4月初清明节之际，旅游客源与公商务客源叠加，继续抬高票价和客座率水平，我们持续看好3月、4月行业需求，但同比增速将明显收窄。  航企收益水平同比大幅上升。2013年3月上半月同比2012年3月上半月，各航空公司收益水平（客座率*票价折扣）变动幅度分别为：国航跌-5.6%、南航升11%、东航升18%，海航升17%。尽管国航单位收益略有下降，但国航今年3月加大运力投放，增幅超过15%，去年3月运力增幅仅2.5%，因此今年3月国航主营收入上升我们预计同比超过10%。  国际方面：欧线收益飙升。北美线收益水平同比下跌-3%，欧线大幅增长20%，日韩线上升3.5%，亚太线上升6%。欧线增长即可视作公商务需求恢复的另一征兆，也可看成欧洲经济复苏的迹象。日韩线的上升在于运力的削减。  机场方面：各大机场客座率同比大幅上升。上海机场进出港客座率同比大升11个百分点，白云机场进出港航班客座率上升5个百分点，深圳航班客座率同比升6个百分点，厦门机场进出港航班客座率升近2个百分点。这些机场数据也与全行业数据一致，都说明3月上半月行业客座率在大幅走高。  关注：国航预计将于7月3日恢复北京冲绳航线。这是自中日冲突以来中方首次恢复日本航线，我们认为这是政治上多云转晴的重要征兆，暑期中日航线运力可能大幅恢复，以承载压抑已久的旅游需求。  风险提示：报告数据均源于第一创业研究所日频监测数据，与各公司实际公布数据有细微出入。 证券研究报告 分析师 郭强 S1080510120010 联系人 张庆 S1080110120028 电 话： 0755-83026577 邮 件： zhangqing2@fcsc.cn 国航营收增势迅猛，投资窗口已经打开 ——2013年3月上半月航空机场半月报 2013年3月15日 评级：推荐 航空机场 行业周报 行业主要数据 上市公司家数 9 总市值（亿元） 2,152.72 流通A股市值（亿元） 1,476.08 航空机场行业与沪深300指数比较 -0.25-0.19-0.13-0.07-0.010.0503/1205/1207/1209/1211/1201/13航空机场沪深300 相关报告 《公商务客源稳健恢复，3月需求有望超预期》 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 23月上半月，需求持续走强 2013年3月上半月，国内航线客座率接近85%，同比去年3月上半月的79%大幅上升逾6个百分点，环比今年2月上半月的83%提升近3个百分点；经济舱票价折扣5.8折，同比去年3月上半月的5.7折上升1个百分点，环比今年2月上半月的7.2折下降15个百分点。 2013年3月上半月，国际航线客座率78%，同比去年3月上半月的71%上升7个百分点，环比今年2月上半月上升 4 个百分点；经济舱票价折扣 4.7 折，同比去年 3 月上半月的近 4.6 折上升约 1 个百分点，环比今年 2月上半月的4.9折下降2个百分点。 由于今年2月上半月正临春运高峰，因此环比数据缺乏参考意义。 强势数据还能持续，预计增幅将收窄 去年两会限行的低基数造成今年数据同比大幅增长 2012 年春运后，行业走出淡季是在 3 月下旬，需求不断走强的趋势一直延续到 4 月底。今年行业走出春淡的时点提前到2月底3月初，重要原因之一在于去年两会期间，全国安检限行控制严格，而今年未出现此现象。因此国航运力恢复力度较大。 未来一个月会出现旅游客和公务客叠加现象，但同比增幅预计将收窄 从预售数据看，复活节、清明节等预售仍非常旺盛，我们预期旅游客和商务客将在未来一两周叠加，数据将继续走强。 但是，2013 年 3 月上半月行业数据同比出现较大增幅，很大程度在于去年同期的低基数，去年 3 月下旬起行业需求就已经恢复，因此我们预期未来一两周尽管行业需求仍旺盛，但数据的同比增幅将缩小。 我们在报告《航空需求与货币数量成正比，与名义利率成反比》中，反复比较了各个经济周期各种不同时间长度的数据后，发现航空需求与货币数量有牢不可破的强正相关关系。 今年1、2月信贷大幅增长，M1在1月同比增长15%，m2在2月增长也超15%，我们认为这些是导致航空需求超预期增长的主谋。如果3月及二季度市场货币量增长趋缓，且利率中枢抬升，大盘难有大行情，我们认为当前的航空需求复苏难以长久持续，建议操作快进快出。如果信贷未能及时收住，则需求将保持当前高速增长起码至五一节前。 航空的投资机会在于数据叠加大盘 1、如果大盘有持续向上动力，航空行情将能走到五一节前； 2、如果大盘缺乏弹性，航空股投资窗口会缩短，可能仅1-2个星期，但超额收益更多。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3近期民航新闻点评及未来展望 1、国航近期新闻汇总点评 2013 年 3 月 1 日国航宣布：北京-大连-仙台、成都-大连-大阪、北京-大阪、北京-那霸这些航线继续停飞至2013年6月30日； 2013年3月12日国航宣布将从7月3日起恢复北京-冲绳航班，每周两班。该航班自去年10月起停飞； 计划从3月31日起，增加北京莫斯科航班至每周五班，以波音777-200执飞； 国航将购买两架747-8，一架777-300ER和20架737-800，同时，国航还有权将20架737-800中的4架变更为一架777-300ER。合同目录价25.70亿美元，如果国航执行变更权，则合同目录价升为26.00亿美元，这批飞机将于2013-2015年到场； 国航公布未来发展远景，预计到2015年旅客量达到1.07亿人次，货运量将达到2.2百万吨，机队规模将达到700架，总资产达到2800亿元，预计到2020年旅客量达到2亿人次，机队规模达到1000架，总资产达到4000亿人民币； 3月30日起，国航杭州公司将扩展其航线网络，包括：杭州-贵阳、杭州桂林、杭州兰州、杭州-郑州-西宁每日一班；杭州烟台-长春每周四班 点评：恢复冲绳航线是重要征兆！ 自中日危机以来，各航企不断减班停飞日本航线，中日航线总运力在 2012 年第四季度已同比下降 25%。在政治局势未明朗之前，各航企不断延长停飞和减班日期。但这次国航率先提出在暑期到来之时恢复旅游重地冲绳航线，我们认为这一方面是政治局势多云转晴的征兆之一，二是赴日旅游需求仍然旺盛。如果各航企在今夏纷纷恢复日本航线，我们预计被压抑大半年的旅游需求将呈现井喷之势。 2、东航近期新闻汇总点评 温州-曼谷航线于2013年3月7日开通，波音737-800执飞，这是温州第一条国际航线； 捷星航空仍在等待批文，预计今年下半年首飞； 浦东-松山航线、浦东静冈航线至2013年6月前仍不增加加班，浦东札幌航线仍停飞至6月30日; 浦东温哥华航班将增至每周13班，从6月20日起，7月20日起，进一步增至每周14班，自3月10日起该航线以A340-300替代之前的A330-200执飞; 东航有计划开通浦东马尼拉航线，但马尼拉机场早7点至晚7点航班时刻已被占满，如东航开辟该航线，则只能另选时刻; 浦东-登巴萨航班将从每周三班增至四班，2013年6月12日开始，以A330-200执行; 4月26日，东航开通武汉-上海-旧金山航班，每周三班，A330执飞。 3月31日起，东航将昆明-万象航班延伸至北京-昆明-万象，并将原执飞的CRJ飞机更替为波音737。 点评：东航强攻北美航线。 北美航线的需求增长依然迅猛，我们预计今年增量继续维持在两位数，按座位数投放统计，东航目前前十大国际航线中还没有一条北美线，今年东航将加大北美线投放力度，移民较容易的加拿大华人增速迅猛，温哥华将是重点。 3、南航近期新闻点评： 3月5日起，开通广州-郑州-洛杉矶货运航线，波音777-200F执飞； 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4将加大重庆-阿姆的货运航班密度至每周三班，波音777F全货机执飞。将加大郑州-芝加哥货运力度，开通广州-郑州-拉斯维加斯货运，波音777-200F执飞，2013年3月4日起，每周两班； 4月1日开通张家界台北航线； 3 月 31 日起，南航加大南宁的运力投入，包括：南宁广州每天增至 7 班，南宁杭州每周四班，南宁-南京-哈尔滨每周7班； 3月12日，乌鲁木齐-高雄第一班包机客座率达到95%，预计4月1日将开通的乌鲁木齐-台北航线将取得良好收益。南航新疆春运运送747400人次，同比增长21.5%； 4月2日起，将开通武汉-高雄航班，每周三班，由波音737执飞。 点评：郑州货运市场和台湾市场将带来良好收益 近期，台湾民用航空局批准一批新的大陆航通航城市和航空公司，其中包括： A 台湾方面： 复兴航空——张家界; 远东航空——银川; 华信航空——丽江; 立荣航空——西宁; 华航——乌鲁木齐、威海。 B 大陆方面 南航——张家界, 西宁 乌鲁木齐; 东航——银川、丽江; 国航——威海,呼和浩特、海拉尔。 C 以下包机航线将转为定期航班： 远东航空——高雄-武汉 、 澎湖-武汉; 华信航空、立荣航空——台中-长沙; 复兴航空——花莲-天津; 南航、东航——高雄-武汉。 随着沿海制造业的内迁，郑州地区货运需求增长迅猛；此外，台湾航线时刻仍未充分放开，该市场供远小于求，我们看好未来南航在这两个热点市场的大量运力投入。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5图1：各航空公司国内航线票价折扣比较 国内航线票价折扣%4050607080901月2-6日1月30-2月3日2月27日-3月2日3月26-30日4月23-27日5月21-25日6月18-22日7月16-20日8月13-17日9月10-14日10月8-12日11月5-9日12月3-7日12月31-1月4日1月28日-2月1日2月25-3月1日国航南航东航海航 数据来源：民航订座系统 第一创业证券研究所 图2：各航空公司国内航线客座率比较 国内航线客座率%657075808590951月2-6日1月30-2月3日2月27日-3月2日3月26-30日4月23-27日5月21-25日6月18-22日7月16-20日8月13-17日9月10-14日10月8-12日11月5-9日12月3-7日12月31-1月4日1月28日-2月1日2月25-3月1日国航南航东航海航 数据来源：民航订座系统 第一创业证券研究所 图3：各航空公司国内航线收益水平比较 国内航线收益水平%（客座率*票价折扣）35455565751月2-6日1月30-2月3日2月27日-