2013年5月上半月航空机场半月报：5月中旬起票价止跌回升

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  由于去年同期高基数，5月上半月票价客座率双降。5月上半月行业旅客增速显著与运力增长基本持平，在行业座位数增长12.3%的背景下，旅客流量增长12.6%，客座率同比上升0.5个百分点，内线裸票价格比去年同期下降仍超过10%。  5月上半月，需求仍在底部徘徊，航企大幅降价保证客座率水平，因此各机场客流量并未受到影响。我们初步推算，按航油下降10%、人民币汇率稳定、客座率与去年同期持平假设，机票价格下跌不超过7%则能保证二季度航企业绩与去年持平。5月12-15日的数据显示，当前票价下跌幅度已大幅收窄至该临界水平。鉴于去年5月下旬起行业的低基数，我们仍对二季度下半段行业价格回暖抱乐观预期。  东航受益于内线单位收益。2013年5月上半月同比2012年5月上半月，各航空公司收益水平（客座率*票价折扣）变动幅度分别为：国航跌-15%、南航跌-3.5%、东航升5%，海航跌-0.5%。东航内线同比去年单位收益有所提升。  国际方面：美线收益水平出现下降。北美线收益水平同比降5%，欧线大幅增长15%，日韩线下跌7%，亚太线下跌15%。美线运力增长快速，导致美线收益水平出现下降。  机场方面，行业票价下跌带动机场进出港航班客座率均在上升：上海机场和白云机场进出港客座率同比上升约2个百分点，深圳航班客座率同比上升约3个百分点，厦门机场进出港航班客座率上升约4个百分点。  风险提示：报告数据均源于第一创业研究所日频监测数据，与各公司实际公布数据有细微出入。 证券研究报告 分析师 张庆CFA S1080513030002 电 话： 0755-83026577 邮 件： zhangqing2@fcsc.cn 5月中旬起票价止跌回升 ——2013年5月上半月航空机场半月报 2013年5月17日 评级：推荐 航空机场 行业周报 行业主要数据 上市公司家数 9 总市值（亿元） 2,204.76 流通A股市值（亿元） 1,491.20 航空机场行业与沪深300指数比较 -0.22-0.16-0.10-0.040.0205/1207/1209/1211/1201/1303/13航空机场沪深300 相关报告 《4月下旬内线需求逐渐趋稳》 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 25月上半月，机票价格逐渐回升至临界水平 2013年5月上半月，国内航线客座率逾82%，同比去年5月上半月的近81%上升约1个百分点，环比今年4月上半月的81%上升近1个百分点；经济舱票价折扣5.7折，同比去年5月上半月的6.2折下降5个百分点，环比今年4月上半月的5.9折下降约2个百分点。 2013年5月上半月，国际航线客座率75%，同比去年5月上半月持平，环比今年4月上半月下降5个百分点；经济舱票价折扣4.6折，同比去年5月上半月下降1个百分点，环比今年4月上半月持平。 尽管内线票价同比下降5个百分点，达到今年以来的最大水平，但在观察五月中旬数据可看出，票价水平下降幅度已经大幅收窄，目前裸票价下跌幅度已经回升至航企业绩与去年二季度持平的临界水平。 航企减班，票价止跌，对二季度后半段航企主营业绩抱乐观预期 五一节期间航企纷纷减班，票价逐渐企稳 今年五一来回程订座高峰均未出现，节中票价水平下降最大超过15%，三大航内部均对今年行业形势作出极其悲观的预期，东航管理层认为当前堪比08年底，国航判断今年是非典以来最为严峻的一年。在此背景下，航企纷纷减班降低飞行小时数，千方百计保客公里收益水平。减班之后，票价水平略有回升，目前达到同比下降约7%的临界水平。 据我们匡算，三大航5月累计主营亏损预计可能超过2亿元。 当前需求极具价格弹性，说明客源结构偏自费旅游探亲客，这意味着在暑期票价有较强回升动力 在需求低迷时期，我们重点观察客源的价格弹性。 目前来看，航企间的价格战的确奏效，能从高铁吸引回相当一部分客源。今年5月旅客量增幅达到近13%，而去年同期增幅只有不到5%。 需求具有价格弹性，这说明客源结构在发生改变，偏重于自费客源，这也可预示着即将到来的暑期旅游季随着客源的迅速恢复，票价将迅速从当前的低水平大幅回升。 在一个月前的报告中我们判断“未来两个月需求增速将高于供给增速，票价将很快止跌”。这个判断目前已经实现，供需增速持平，票价开始回升。据当前市场环境以及对客源回暖的预判，我们仍保持对二季度后半段的乐观预期不变。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3图1：各航空公司国内航线票价折扣比较 国内航线票价折扣%45556575851月7日-11日1月21-25日2月3-8日2月18-22日3月4-8日3月18-22日4月1-5日4月15-19日4月29-5月3日4月29-5月5日国航南航东航海航 数据来源：民航订座系统 第一创业证券研究所 图2：各航空公司国内航线客座率比较 国内航线客座率%657075808590951月7日-11日1月21-25日2月3-8日2月18-22日3月4-8日3月18-22日4月1-5日4月15-19日4月29-5月3日5月13-17日国航南航东航海航 数据来源：民航订座系统 第一创业证券研究所 图3：各航空公司国内航线收益水平比较 国内航线收益水平%（客座率*票价折扣）4050601月7日-11日1月21-25日2月3-8日2月18-22日3月4-8日3月18-22日4月1-5日4月15-19日4月29-5月3日5月13-17日国航南航东航海航 数据来源：民航订座系统 第一创业证券研究所 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4图4：各航空公司国际航线票价折扣比较 国际航线平均折扣%3545556512月31-1月4日1月7日-11日1月14-18日1月21-25日1月28日-2月1日2月3-8日2月11-15日2月18-22日2月25-3月1日3月4-8日3月11-15日3月18-22日3月25-29日4月1-5日4月8-12日国航南航东航海航 数据来源：民航订座系统 第一创业证券研究所 图5：各航空公司国际航线客座率比较 国际航线客座率%6575851月7日-11日1月21-25日2月3-8日2月18-22日3月4-8日3月18-22日4月1-5日4月15-19日4月29-5月3日5月13-17日国航南航东航海航 数据来源：民航订座系统 第一创业证券研究所 图6：各航空公司国际航线收益水平比较 国际航线收益水平%（客座率*票价折扣）253545551月7日-11日1月21-25日2月3-8日2月18-22日3月4-8日3月18-22日4月1-5日4月15-19日4月29-5月3日5月13-17日国航南航东航海航 数据来源：民航订座系统 第一创业证券研究所 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5图7：国内商务及旅游航线收益水平比较 国内商务及旅游航线收益水平%（客座率*票价折扣）35455565751月7日-11日1月21-25日2月3-8日2月18-22日3月4-8日3月18-22日4月1-5日4月15-19日4月29-5月3日5月13-17日商务航线旅游航线 数据来源：民航订座系统 第一创业证券研究所 图8：不同走向国际航线收益水平比较 不同走向国际航线收益水平%（客座率*票价折扣）20304050601月7日-11日1月21-25日2月3-8日2月18-22日3月4-8日3月18-22日4月1-5日4月15-19日4月29-5月3日5月13-17日北美线欧洲线日韩线亚太线 数据来源：民航订座系统 第一创业证券研究所 图9：机场进出港航班客座率比较 进出港航班客座率%657585951月7日-11日1月21-25日2月3-8日2月18-22日3月4-8日3月18-22日4月1-5日4月15-19日4月29-5月3日5月13-17日上海广州深圳厦门 数据来源：民航订座系统 第一创业证券研究所 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-6319777