聚氨酯行业重大事件快评：TDI价格跳涨，供给收缩利好行业延续景气

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 聚氨酯 行业重大事件快评 超配 2017年07月19日 TDI价格跳涨，供给收缩利好行业延续景气 联系人： 龚诚 010-88005306 gongcheng@guosen.com.cn 证券分析师： 王念春 0755-82130407 wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 事项： [Table_Summary] 百川资讯数据显示，7月17日TDI价格达到27000元/吨，环比上周上涨20.54%。我们认为此次TDI价格大幅跳涨的主要因素是国内多套装置进入检修期且出口需求持续增加，使得国内TDI市场出现阶段性供给不足同时市场库存长期处于低位。由于TDI全球需求仍稳定增加，我们预计市场供给短时间内无法有效改善，TDI价格中枢有望在保持在22000-28000元/吨。 评论： 国内多套装置停产检修，供给阶段性收缩是本次TDI价格上涨的关键因素 2016年开始国外企业永久关闭多套TDI装置，同时全球多套装置因故障停车导致TDI全球供给收缩明显，去年9月份开始TDI价格走出一波强势上涨后虽然有所回落，但总体上由于供需格局的改善TDI价格仍处于较高的位置。2017年5月份开始，国内TDI生产装置进入检修密集期，除沧州大化装置长期处于7-9成开工负荷正常运行外，其他厂商多套装置也开启了轮番故障或检修模式。 表1： 2017年上半年国内TDI装置检修计划 公司 产能 万吨/年 停车时间及原因 上海科思创 25 5月8日故障，5月29日停车检修约25天 上海巴斯夫 16 5月4日停车检修，时间约21天 沧州大化 15 维持负荷7-9成正常运行 甘肃银光 10 1月单套运行，3、4月各检修一周，5月19日故障全线停车，7月17日检修，预计30天 东南电化 10 1月4日停车10天，后维持单套运行，6月停车检修约10天 烟台巨力 8 6月3日停车检修，约三周 北方锦化 5 1-6月均处于停工检修，开工时间未定 资料来源: 百川资讯、 国信证券经济研究所整理 百川资讯数据统计显示，国内5、6月份TDI产量分别为2.60、2.85万吨，对应的名义产能利用率仅为35%、38%。目前国内名义总产能在89万吨，从去年下半年产量和名义产能利用率可以看出目前国内产能利用率的实际上限就在70%左右，这主要是由于国内大量TDI生产装置都是2011年之前的设备，运行时间大多超过5年，日常维修的频率较高。由于4月份之后TDI价格一直处于向下回调阶段，市场上未能有效积累库存，再加上产量的持续收缩，最终导致此次TDI价格向上跳涨20%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：国内TDI月产量及名义产能利用率（单位：万吨、 %） 图2：国内TDI的价格变化情况及价差（单位：元/吨） 资料来源: 百川资讯 、国信证券经济研究所整理 资料来源: 百川资讯 、国信证券经济研究所整理 TDI出口量持续改善，供需紧张局面暂难改变 从产品出口情况来看，2017年前5个月TDI出口量累计达到5.45万吨，同比增长29.20%。全球竞争格局来看，全球TDI产能约300万吨，巴斯夫、科思创、万华、沧州大化4家占据约60%产能，市场集中度较高。2016年日本三井在鹿岛11.7万吨TDI的装置永久退出市场，法国Vencorex的12.5万吨装置停产，巴斯夫等部分装置仍在检修，尽管韩国韩华5万吨/年产能重启，万华化学、sadara分别投建了30万吨/年、20万吨/年产能，由于装置投产和调试仍需耗时且存不确定因素，中期内供给缺口并不会被完全补上，2018年才会进入投产高峰期。同时全球TDI消费量基本保持5-6.5%的同比稳步增长，2016年预计全球消费量超过260万吨。我们预计2017年内TDI价格中枢将有望保持在22000-28000元/吨区间。 图3：TDI出口量当月累计及同比变化（单位：千吨、%） 图4：11-16年全球TDI的消费变化情况（单位：万吨 %） 资料来源: 国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源:百川资讯，国信证券经济研究所整理 TDI盈利能力仍处高位，利好沧州大化 全球TDI的生产工艺包括光气法和非光气法，其中光气法是全球主流工艺，TDI的主要原材料包括甲苯、硝酸、液氯等，按照甲苯单耗为0.6吨来估算，预计TDI的生产成本大约为12000-12500元/吨左右，目前实际成交平均价格大约为22500元/吨，我们预计单吨净利润为5000-6000元/吨左右，产品维持较高的盈利能力。 沧州大化的主要产品是TDI和尿素，其中TDI的产能约15万吨，尿素由于之前持续亏损，产能正在逐步降低。2016年全年公司实现营业收入29.44亿元，归母净利3.71亿元，实现扭亏为盈。7月15日，公司发布2017年上半年业绩预告，预计实现归母净利6.56亿元，远超2016年全年业绩。目前TDI与原料价差仍处高位，价格中枢在下半年仍有望保持在高位，利好公司持续改善业绩，推荐重点关注。 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 月产量/万吨 产能利用率 0 12000 24000 36000 48000 60000 16-1-1 16-4-1 16-7-1 16-10-1 17-1-1 17-4-1 17-7-1 TDI-甲苯-硝酸价差 TDI（华东） -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 出口数量:TDI:累计值（千吨） 累计同比 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 6.5% 7.0% 0 50 100 150 200 250 300 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 全球TDI消耗量 同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告： 《行业重大事件快评：环保核查趋严，环氧丙烷价格暴涨，推荐滨化股份》 ——2016-09-26 《行业重大事件快评：TDI价格持续上涨，业绩拐点明确，推荐*ST沧大》 ——2016-09-07 《TDI行业快评：反倾销实质影响受限，行业受制于供给面冲击》 ——2012-03-27 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。