汇丰银行：2012财年业绩大致相符；存在2013年共识风险

收益评论跑输大市股本|香港|银行-零售2013年3月4日净PBT 242亿美元v 248亿美元共识我们一直在争取245亿美元。清洁调整FVOD，NQH和处置收益，重组，反洗钱，PPI /掉期，平安衍生品损失和净DVA / CVA调整，并在相同的基础上与公司收集的共识进行比较–参见表1）。每股股息为0.45美元，而市场共识为0.43美元。汇丰银行宣布13年第1季度至第3季度的季度股息为每股0.10美元，而2012年为0.09美元，这支持市场普遍预期的每股派息0.47美元，在我们看来，对于“牛市”来说有点令人失望。我们认为，在发布这些数据后，有可能将评级下调至2013年共识，而且估值似乎非常高（1.4倍，对应11.9％’13 RoNAV），我们维持落后大盘评级，并在香港上市的国际银行中维持对渣打银行的偏好。清洁总收入668亿美元，共识为670亿美元我们一直在争取664亿美元。汇丰银行为中国平安，美国卡和分支机构的出售获得了70亿美元的出售收益，再加上其他“处置”，总收益为80亿美元。在这一组合中，净利息收入为377亿美元（一致同意为376亿美元）。 GBM收入为183亿美元，而我们的预期为188亿美元。 GBM 4Q的业绩包括CVA / DVA模型变更造成的净亏损4亿美元，我们已从上述基本意见中剔除了这一损失。资产负债表管理也达到了37亿美元。清洁总成本378亿美元，共识为374亿美元我们一直在争取372亿美元。汇丰银行在2012年第4季度节省了7亿美元的成本，使全年的总成本节省了20亿美元，年化成本为36亿美元。尽管成本削减幅度更大，但清洁成本（值得注意的项目）仍比预期的差，我们认为这意味着2012年第四季度的清洁成本为95亿美元。尽管该数字中有2亿美元的冲销，但与2013年预期的利空率相比，还是比较低。看起来很令人失望。我们有370亿美元，市场普遍预期为377亿美元。呆账83亿美元，市场普遍预期为86亿美元我们原本打算以85亿美元的价格收购。相对于我们的估计，美国差了9400万美元，拉脱姆差了1.97亿美元。欧洲，香港和亚洲其他地区及中东地区的整体较去年同期增长了7,000万美元，其中坏账率为33个基点。 59bp。资产负债表强劲，达到核心层1的12.3％对预测的12.5％风险加权资产为1.124万亿美元，而我们的预测为1.175万亿美元。满载的巴塞尔3核心层1为9.8％，而我们的估计为10.2％。2013年面临不利因素，我们认为共识似乎过高汇丰银行报告PBT正在进行中，为164亿美元。清理表1中的项目将得出205亿美元的“正在进行中”，而2013年的预期为256亿美元。我们认为2013e PBT发布结果存在降级风险。阿利斯泰尔·斯卡夫（Alistair Scarff）>>+852研究分析师美林证券（香港）alistair.scarff@baml.com迈克尔·赫尔斯比>>+44研究分析师MLI（英国）库存数据价格（普通/ADR）HK $ 84.25 / US $ 54.83价钱目的HK $ 79.00 / US $ 50.97日期成立时间2013年1月8日/ 2013年1月8日投资意见A-3-7 / A-3-7挥发性风险低/低52周范围HK $ 59.80-HK $ 88.45市值（百万）$ 202,798市场价值（百万）1,572,779港元已发行股份（百万）18,668.0 / 3,733.6平均每日卷14,409,010美银美林股票代码/交易所HBCXF / HKG美银美林股票代码/交换HBC /纽约彭博社/路透社5 HK / 0005.HK ROE（2012E）9.1%债务上限（2011年12月A）不适用美东时间。 5年每股收益/每股收益增长5.2％/ 9.2％免费浮动100.0%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第4至7页的重要披露。第3页的分析师证明。第2页的价格目标依据/风险。第3页的链接到定义。11253867汇丰银行2012财年业绩大致相符；冒2013年共识的风险 汇丰银行2013年3月4日表1：汇丰实际与预期2012（百万美元）美国银行共识实际方差%净利息收入37,78537,60337,672-1130%其他的收入31,44232,61630,658-784-2%报告的总收入（a）69,22770,21968,330-897-1%-包括以下重要项目：>视频点播-3,933-4,097-5,215-1,28233%>NQH-362-355-29666-18%>获得美国850850-850-100%>获得美国卡3,1483,148-3,148-100%>平安2,6002,963-2,600-100%>平安损失00-553>净DVA / DVA移动>其他处置收益472653-400-472-100%==>小计处置7,0707,6148,02395313%总收入清洁收入（b）66,45267,05766,7713190%报告成本（c）-41,590-41,996-42,927-1,3373%-包括以下重要项目：>改制-829-754-900-719%>反洗钱-1,900-1,900-1,90000%>PPI和掉期-1,664-1,944-2,300-63638%清洁总费用（d）-37,197-37,398-37,827-6302%报告的预配置利润27,63728,22325,403-2,234-8%清除预配置利润29,25529,65928,944-311-1%减值（e）-8,484-8,571-8,311173-2%合资企业和合伙人（f）3,6913,6993,557-134-4%报告的PBT（a + c + e + f）22,84423,35120,649-2,195-10%清洁PBT（b + d + e + f）24,46224,78724,190-272-1%资料来源：公司数据，美国银行美林全球研究部价格目标基础和风险汇丰银行（HBCXF / HBC）我们对汇丰银行的价格目标是79.00港元（50.97美元），该价格基于对PER和p / NAV的分项加总分析，并与其他欧洲和亚洲银行保持一致，减去3.03港元/股的诉讼折扣。相对于我们2013年预期收入的10.8倍，采购订单已接近其历史范围的中间值。作为交叉检查，我们使用简单的RoE / CoE模型。使用我们2013年的预测并假设周期中的坏账准备为66个基点，我们估计汇丰将产生c的标准化RoNAV。 12-13％。如果将其应用于2013年账面价值，并假设增长率为3％，我们得出的估值范围为76.35港元至85.90港元。我们的采购订单位于此范围的中间价格目标和评级的上行风险：美国利率上升早于预期，美国和/或英国经济强于我们目前的预期或更好2 汇丰银行2013年3月4日集团的收入势头，尤其是来自亚洲业务。下行风险：美国与消费者相关的问题持续的时间比预期的要长，诉讼成本增加，并且英国陷入衰退。溢出到亚洲的情况实质上比预期的要糟，坏账达到正常水平以上。链接到定义金融单击此处获取常用术语的定义。分析师认证本人阿利斯泰尔·斯卡夫（Alistair Scarff）在此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。3 汇丰银行2013年3月4日重要披露HBCXF价格走势图3月1日：B丝芙PO：HK $ 111 1207月15日订单价：HK $ 1052月2日2月28日订单价：HK $ 1155月9日1月8日订单价：HK $ 8510月8日2月21日订购价：HK $ 652月27日7月25日订单价：HK $ 609月19日100邮购：HK $ 10815张PO：HK $ 109邮购：HK $ 1025月23日：N购价：HK $ 93邮购：HK $ 7918月PO：HK $ 67邮购：HK $ 643月8日的订单：HK $ 65邮购：HK $ 659月PO：HK $ 6980 7月28邮购：HK $ 86601月11日：U PO：HK $ 60 8月8日：港币$ 7940200HBCXF2011年1月1日2012年1月1日2013年1月1日B：买入，N：中性，U：跑输大市，PO：价格目标，NA：不再有效，NR：无评级投资意见系统包含在报告的末尾，标题为“基本权益意见键”。深灰色阴影表示安全性受到限制，并且意见被暂停。中等灰色阴影表示正在审查安全性，并且撤回了意见。浅灰色阴影指示未覆盖安全性。图表是截至2013年2月28日的最新日期，或所示的更高日期。HBC价格走势图3月1日：B丝芙PO：US $ 72 8070607月15日订单价：US $ 682月8日订单价：US $ 702月28日订单价：US $ 745月9日的订单：US $ 665月23日：未付款：60美元10月8日订单单：US $ 5018月订单单：US $ 432月27日订单价：US $ 413月8日订单价：US $ 421月11日：U PO：38美元7月25日订单价：US $ 399月19日订单价：US $ 429月订单单：US $ 4450403020100HBC 2011年1月1日7月28日订单价：US $ 552月21日订单价：US $ 422012年1月1日 8月8日 订单：US $ 512013年1月1日B：买入，N：中性，U：跑输大市，PO：价格目标，NA：不再有效，NR：无评级投资意见系统包含在报告的末尾，标题为“基本权益意见键”。深灰色阴影表示安全性受到限制，并且意见被暂停。中等灰色阴影表示正在审查安全性，并且撤回了意见。浅灰色阴影指示未覆盖安全性。图表是截至2013年2月28日的最新日期，或所示的更高日期。投资评级分布：银行集团（截至2013年1月1日）覆盖宇宙计数百分Inv。银行业务关系*计数百分购买12246.92%购买8988.12%中性6525.00%中性4887.27%卖7328.08%卖5483.08%投资评级分布：全球集团（截至2013年1月1日）覆盖宇宙计数百分Inv。银行业务关系*计数百分购买196149.47%购买129971.85%中性101325.55%中性64070.18%卖99024.97%卖54359.15%*在过去12个月内曾是美银美林或其分支机构之一的投资银行客户的公司。为了进行此分配，将评级为跑输大盘的股票定为列为卖出。4 汇丰银行2013年3月4日基本面观点：观点包括波动性风险等级，投资等级和收入等级。波动风险等级是潜在价格波动的指标，其中包括：A-低，B-中和C-高。投资评级反映了分析师对股票的评估：（i）绝对总回报潜力，以及（ii）相对于其涵盖范围内的其他股票（定义见下文）的投资吸引力。有三项投资评级：1-预期买入股票的总回报率至少为10％，并且是覆盖范围内最具吸引力的股票； 2-中性股票预计将保持持平或增值，并且不如买入评级的股票有吸引力。3-跑输大盘股票是承保范围中吸引力最低的股票。分析师在分配投资评级时要考虑的因素包括股票的0-12个月总回报预期以及公司的评级分散准则（如下表所示）。应该参考股票的当前价格目标，以更好地了解任何给定时间的总回报预期。价格目标反映了分析师对潜在价格升值（贬值）的看法。投资评级预期总回报（在初始评级日期的12个月内）覆盖范围的评分分散准则*购买≥ 10%≤ 70%中性≥ 0%≤ 30%表现不佳不适用≥ 20%*美银美林证券研究认为，评级分散有时可能会有所不同，因为美银美林认为，它更好地反映了Coverage Cluster中股票的投资前景。收入评级（潜