1月PMI数据点评：PMI季节性回落忧中带喜
五矿期货 1月PMI数据点评2/1/2013许彬彬 研究员 从业资格号：F0280770 Tel：0755-83004926 xubb@wkqh.cn PMI季节性回落忧中带喜事件： 2 月 1 日中国物流与采购联合会和国家统计局服务业调查中心发布的 1 月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4，比上个月回落0.2个百分点，但连续四个月处于扩张区间。同时汇丰银行公布的中国汇丰PMI 1月份值为52.3，比上月上升0.8个百分点。（图表1） 评论： 官方PMI季节性回落。对比2005年以来的1月份PMI指数涨跌幅来看，此次1月PMI涨幅接近历史平均水平（历史平均水平为0.24），属于正常的季节性回落范围之内，主要反映节前企业开工下降，工人返乡的情况。（图表2）中小企业PMI回落。分企业规模看，大型企业PMI为51.3%，比月上升0.2个百分点；中小型企业PMI分别为49.7%和46.2%，比上月下降0.2和1.9个百分点，且位于临界点以下。（图表3）小型企业PMI回落幅度大，也是因为小型制造业企业的开工更容易受到春节工人返乡的影响，因此不足以反映生产经营状况。 主要扩散指数三升二降。从主要扩散指数来看， 生产指数与从业人员指数上升，新订单指数和原材料库存指数、供货商配送指数出现不同程度上升。其余指数方面，购进价格指数、进口指数和采购量指数上升，积压订单、新出口订单、产成品库存指数下降。其中原材料库存上升2.8个百分点，产成品库存下降2个百分点，波动较大。♦ 生产主动放缓。生产指数虽然下降0.7个百分点，但是从原材料库存指数上升的情况来看，是属于企业主动放缓生产经营活动所致。从业人员指数下降1.2个百分点，供货商配送指数上升，也反映了工人节前返乡，导致生产与流通的速度出现了下降。（图表5） ♦ 内需提振抵御外需下滑。新订单指数上升0.4个百分点，新出口订单指数却下滑1.5个百分点。同时产成品库存下降，且连续 7 个月处于 50 临界水平之下。说明外需环境仍然不乐观，但国内的订单情况改善，加速了企业去库存的活动。 ♦ 主动增加采购。采购量指数上升1.1个百分点至53.2，并连续4个月处于扩张区间，说明企业扩大采购活动，反映对节后需求回升的预期所作出的准备。购进价格指数上升3.9个百分点，也反映了下游采购的需求较旺推高了原材料价格，采购成本的上升不利于企业未来盈利预期改善。 经济复苏毋庸置疑。虽然1月份的PMI出现了回落，但属于正常季节性波动范围之内，因此单个指数不足以反映整体制造业经济的情况。从分项指数来看，主要是由于生产指数的回落（生产指数权重占比达60%）所导致的PMI指数表现不佳，但是原材料库存上升、库存指数下降、新订单指数继续走强，都是下游需求较旺，企业预期扩大生产经营活动的表现。所以1月份PMI的数据反而验证了中国经济步入复苏的论断，对经济复苏不需抱怀疑的态度。 宏观数据点评 图表1 汇丰中国PMI与官方PMI表现分歧 12图表2 1月官方PMI季节性回落 50.452.3046485052545658602013-12012-112012-92012-72012-52012-32012-12011-112011-92011-72011-52011-32011-12010-112010-92010-72010-52010-3官方PMI汇丰PMI-3-2-10123452006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20131月-12月（去年）增减数据来源：中国物流与采购联合会，五矿期货研究部 数据来源：中国物流与采购联合会，五矿期货研究部 图表3 图表4主要扩散指数三升两降 51.449.746.151.149.948.151.349.746.243444546474849505152大型企业中型企业小型企业12-1112-1213-01 5251.247.34948.85051.351.650.147.84042444648505254565860生产 新订单 原材料库存 从业人员 供货商配送2012年12月2013年1月数据来源：中国物流与采购联合会，五矿期货研究部 数据来源：中国物流与采购联合会，五矿期货研究部 图表5去库存加快，采购原材料上升 图表6 国内订单需求上升抵御新出口订单下滑 424446485052542013-012012-112012-092012-072012-052012-032012-012011-112011-092011-072011-052011-032011-012010-112010-092010-072010-052010-032010-01原材料库存产成品库存42444648505254565860622013-012012-112012-092012-072012-052012-032012-012011-112011-092011-072011-052011-032011-012010-112010-092010-072010-052010-032010-01新订单新出口订单数据来源：中国物流与采购联合会，五矿期货研究部 数据来源：中国物流与采购联合会，五矿期货研究部 宏观数据点评
