首旅股份：变更会计估计降低2013年的利润约650万

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：公司研究/公告点评 社会服务行业 首旅股份 (600258) 增持 报告原因： 公告 变更会计估计降低2013年的利润约650万 维持评级 2013年1月30日 公司研究/公告点评 市场数据：2013年1月29日 公告 公司近日公告了变更会计估计的公告，决定从2013年1月1日起调整固定资产折旧年限和应收款项坏账准备两项会计估计，同时细化固定资产分类。 点评  变更会计估计降低2013年的利润约650万。由于固定资产折旧细化和折旧年限减少，公司预计2013年将增加折旧费用约1000万元、减少归属于母公司净利润约650万元，而应收款项坏账准备的调整对公司损益影响不大。另外，由于会计估计采用未来适用法进行调整，故不会对以往各年度财务状况和经营成果产生影响。从公告内容看，公司的固定资产和折旧年限调整主要是，细化了固定资产的分类，原来只分房屋及建筑物，现在把房屋及建筑物细分为房屋建筑物（折旧年限为40年），室外景观、钢架建筑（折旧年限为30年），简易房、构筑物（折旧年限为5年），机器设备由原来的11年变为10年，运输设备由原来的9年变更为8年，电器及影视设备由原来的6年变更为5年，家具设备由原来的6-10年变更为5年，文体娱乐设备由原来的10年变更为5年，其他设备由原来的6年变更为5年。应收帐款增加了4-5年及5年以上的坏账准备的计提比例。  盈利预测和估值：公司未来将打造酒店管理品牌。公司未来在酒店方面将打造高端、中端和低端全产业链的酒店管理品牌，公司正在做有关酒店管理品牌的方案。酒店管理公司在中国目前处于成长期，净利率水平高于酒店的净利率水平，在20%左右。经济增速下滑对高星级酒店影响较大，公司的酒店定位偏中高档，受影响不明显，民族饭店7、8月份出租率甚至高达101%，公司的前门饭店从去年转型后基本成功，从原来接待欧美客人和团队为主变为国内散客为主，经过装修改造后，增长率是目前三家酒店增速最好的。我们认为公司拥有的三家酒店地理位置优越，特殊的市场受经济影响不大。神舟国旅占公司收入比重在60%左右，集团对公司的定位是发展酒店，为解决同业竞争，公司的旅行社业务未来可能置换出去，但由于占收入比重较大，要置换出去就要涉及重大资产重组，涉及一笔费用，公司目前发展重点是打造酒店管理品牌，未来在合适时机再考虑置换出去。我们认为门票分成协议达成后，公司业绩在2011年进入下滑拐点，但是公司2012年资产重组好于预期，注入酒店类轻资产的价格和PE较为合理。南山收入和利润增幅又保持了稳定增长，不考虑公司未来还有酒店注入和旅行社业务的结构调整，我们继续维持公司2012年每股收益为0. 49元，2013年0.53元，2014年每股收 总股本/流通股本(亿股) 2.31/2.31 收盘价(元) 11.51 流通市值(亿元) 26.59 1年内最高最低价(元) 14.83/9.22 PE/PB 23/2.69 基础数据：2012年9月30日 资产负债率 45.49% 毛利率 32.46% 净资产收益率（滩薄） 9.88% 销售净利率 5.22% 相关研究 分析师：加丽果 执业证书编号： S0760511010018 TEL: 010-82190386 Email:jialiguo@sxzq.com 联系人:张小玲、孟军 0351-8686990，010-82190365 zhangxiaoling@sxzq.com mengjun@sxzq.com 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 公司报告/公告点评 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 股价0.58元，在目前股价为11.51元基础上，对应PE为23、22和20左右。目前估值相对较低，考虑到公司还有着很强的酒店资产注入预期，我们继续维持公司“增持”投资评级。  风险因素：国际国内经济下滑、自然灾害因素、酒店管理品牌打造成功的不确定性，其他不确定因素。 盈利预测表 无特殊说明单位为百万 2008A 2009A 2010A 2011A 2012三季报 2012E 2013E 2014E 一、营业总收入 1,792.21 1,649.37 2,304.64 2,540.38 2,292.22 3102.63 3412.90 3754.19 二、营业总成本 1,528.28 1,410.12 2,028.33 2,403.61 2,153.06 2933.99 3230.31 3552.59 营业成本 1,056.14 879.63 1,438.40 1,753.96 1,548.09 2094.28 2307.12 2537.83 营业税金及附加 37.88 39.23 44.17 44.42 42.15 57.09 64.85 71.33 销售费用 217.82 238.6 270.35 303.21 252.27 362.39 397.94 437.36 管理费用 200.82 234.26 251.56 264.71 274.33 372.32 409.55 450.50 财务费用 15.84 18.35 21.7 37.52 34.21 45.92 50.85 55.56 资产减值损失 -0.22 0.04 2.15 -0.2 2.00 2.00 0.00 0.00 三、其他经营收益 14.88 15.5 20.1 21.07 19.99 21.00 21.00 22.00 投资净收益 14.88 15.5 20.1 21.07 19.99 21.00 21.00 22.00 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 13.15 14.67 19.51 20.48 18.81 20.50 20.50 20.51 四、营业利润 278.81 254.75 296.41 157.83 159.14 189.64 203.59 223.60 加：营业外收入 2.08 1.59 7.27 1.96 0.80 0.80 0.00 0.00 减：营业外支出 3.14 1.12 2.03 9.15 1.38 1.38 0.00 0.00 五、利润总额 277.74 255.23 301.64 150.64 158.57 189.06 203.59 223.60 减：所得税 55.28 52.36 64.23 32.37 38.99 46.51 50.90 55.90 六、净利润 222.46 202.86 237.42 118.27 119.58 142.55 152.69 167.70 减：少数股东损益 49.76 43.21 50.29 20.69 21.96 29.02 31.00 33.88 归属于母公司所有者的净利润 172.7 159.66 187.12 97.58 97.61 113.53 121.70 133.82 七、基本每股收益（元） 0.75 0.69 0.81 0.42 0.42 0.49 0.53 0.58 资料来源：山西证券研究所 Wind资讯 公司报告/公告点评 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 投资评级的说明： ——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准 ——股票投资评级标准： 买入： 相对强于市场表现20%以上 增持： 相对强于市场表现5～20% 中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 减持： 相对弱于市场表现5%以下 ——行业投资评级标准： 看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。