归母净利润受会计估计变更影响，增速仍创三年新高

韦尔股份（603501）公司动态点评 2021年04月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023年1月30日 目前股价 5.33 总市值（亿元） 1695.18 流通市值（亿元） 1650.30 总股本（万股） 3,096,609.62 流通股本（万股） 3,096,241.19 12个月最高/最低 5.62/3.30 分析师:侯宾 S1070522080001 ☎ 010-88366060 houbin@cgws.com 数据来源：iFind 归母净利润受会计估计变更影响，增速仍创三年新高 ——中国联通（600050）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 303838 327854 356441 390804 431236 YoY(%) 4.6% 7.9% 8.7% 9.6% 10.3% 净利润 5521 6305 7306 8395 8956 YoY(%) 10.8% 14.2% 15.9% 14.9% 6.7% 摊薄EPS 0.18 0.21 0.24 0.27 0.29 P/E(倍) 30 26 23 20 18 资料来源：长城证券研究院  事件：1月19日，中国联通发布《关于会计估计变更及2022年经营情况的公告》，公司调整光缆类资产预计净残值率。本次会计估计变更，采用未来适用法处理，无需追溯调整，不会对公司已披露的财务报告产生影响；预计增加公司2022年度固定资产折旧额约23.5亿元，影响2022年归属于母公司净利润约7.7亿元。  预计归母净利润创近三年新高：参考同行业运营商情况，为了更准确恰当地反映固定资产使用状况，公司将光缆类资产预计净残值率由3%调整为0%。考虑本次会计估计变更的影响后，公司预计2022年归属于母公司净利润同比增速仍实现近三年新高（2020年为10.82%，2021年为14.20%），体现出公司业绩提质增效明显。  基础业务发展稳中向好：2022年前三季度，中国联通5G套餐用户达到2.0亿户，推动公司移动主营业务收入实现人民币1,273.6亿元，同比提升3.3%。。截止2022年12月，中国联通“大连接”用户数达到8.62亿，月环比增长0.94%；其中，5G套餐用户数量单月净增327.1万，达到2.13亿，环比增长1.56%。  产业互联网是业绩增长第一驱动力：2022年前三季度，公司产业互联网实现收入531.5亿元，同比大幅提升29.9%，贡献了公司超过22%的主营业务收入，已成为业绩增长第一驱动力。其中“联通云”加速发展，实现收入268.7亿元，同比增长142.0%；IDC实现收入人民币186.1亿元，同比提升12.9%。2022年底，联通创投与腾讯产投新设合营企业案获批，新设合营企业拟主要从事内容分发网络（CDN）和边缘计算业务。与头部互联网厂商强强联合，以中国联通为代表的三大运营商以“产业+资本”的形式助力产业链整体数字化升级，打造了互利共赢的产业生态圈，成为数字经济产业链协同发展的主舵手。  盈利预测及评级:基于公司业绩提质增效明显，产业互联网业务发展动力强劲，推动公司业绩高速增长，我们上调2022-2024年业绩预期，预计归母净利润分别为73/84/90亿元，EPS分别为0.24/0.27/0.29元，对应的PE分别为23/20/18倍，我们持续看好中国联通未来发展，维持“买入”评级。  风险提示：产业数字化发展不及预期；5G用户渗透率不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。 盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 通信 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 303,838.07 327,854.49 356,440.76 390,804.34 431,235.63 成长性 营业成本 224,539.18 247,360.58 265,022.53 291,411.98 322,518.23 营业收入增长 4.59% 7.90% 8.72% 9.64% 10.35% 销售费用 30,461.04 32,212.43 37,782.72 41,034.46 43,986.03 营业成本增长 4.86% 10.16% 7.14% 9.96% 10.67% 管理费用 25,759.17 24,779.62 28,579.49 30,436.11 34,080.74 营业利润增长 15.97% 13.51% 16.59% 14.72% 6.91% 研发费用 2,963.70 4,792.17 4,343.41 5,237.22 5,516.93 利润总额增长 13.71% 11.58% 17.21% 14.24% 7.00% 财务费用 226.72 96.71 185.56 159.37 200.17 归母净利润增长 10.82% 14.20% 15.87% 14.90% 6.69% 其他收益 1,909.20 2,996.56 2,452.88 2,724.72 2,588.80 盈利能力 投资净收益 2,846.62 4,376.75 3,611.68 3,994.22 3,802.95 毛利率 26.10% 24.55% 25.65% 25.43% 25.21% 营业利润 15,590.30 17,695.80 20,630.80 23,667.53 25,303.31 销售净利率 5.13% 5.40% 5.79% 6.06% 5.87% 营业外收支 369.21 111.53 240.37 175.95 208.16 ROE 3.78% 4.29% 4.03% 4.47% 4.58% 利润总额 15,959.51 17,807.32 20,871.17 23,843.47 25,511.47 ROIC 0.19% 5.16% 6.12% 4.45% 12.24% 所得税 3,434.59 3,391.14 4,233.10 4,688.29 5,095.26 营运效率 少数股东损益 7,003.61 8,110.72 9,332.18 10,760.47 11,460.09 销售费用/营业收入 10.03% 9.83% 10.60% 10.50% 10.20% 归母净利润 5,521.31 6,305.47 7,305.89 8,394.71 8,956.13 管理费用/营业收入 8.48% 7.56% 8.02% 7.79% 7.90% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.98% 1.46% 1.22% 1.34% 1.28% 流动资产 108,653.66 126,251.86 229,025.41 340,664.69 420,647.18 财务费用/营业收入 0.07% 0.03% 0.05% 0.04% 0.05% 货币资金 35,215.40 46,273.23 21,992.40 247,201.48 188,507.93 投资收益/营业利润 18.26% 24.73% 17.51% 16.88% 15.03% 应收票据及应收账款合计 19,934.13 19,871.15 84,942.24 33,818.86 100,585.60 所得税/利润总额 21.52% 19.04% 20.28% 19.66% 19.97% 其他应收款 3,403.49 3,244.46 60.00 60.00 60.00 应收账款周转率 15.22 16.89 6.92 8.00 7.83 存货 1,951.39 1,846.26 74,715.80 6,717.66 81,724.01 存货周转率 140.97 172.66 9.31 9.60 9.75 非流动资产 473,821.77 467,032.62 398,631.33 329,926.82 262,486.52 流动资产周转率 3.16 2.79 2.01 1.37 1.13 固定资产 315,331.98 310,915.66 259,315.32 208,458.84 152,134.79 总资产周转率 0.53 0.56 0.58 0.60 0.64 资产总计 582,475.43 593,284.48 627,656.74 670,591.50 683,133.70 偿债能力 流动负债 222,242.00 235,137.84 189,470.56 219,943.85 214,909.79 资产负债率 43.09% 43.33% 34.17% 36.03% 34.74% 短期借款 740.00 385.26 54,162.26 0.00 0.00 流动比率 0.49 0.54 1.21 1.55 1.96 应付款项 132,562.15 139,294.03 45,315.17 123,300.37 122,859.86 速动比率 0.48 0.53 0.81 1.52 1.58 非流动负债 28,759.47 21,936.29 25,024.34 21,645.34 22,417.35 每股指标（元） 长期借款 2,482.06 1,834.98 1,834.98 0.00 0.00 EPS 0.18 0.21 0.24 0.27 0.29 负债合计 251,001.47 257,074.13 214,494.90 241,589.19 237,327.14 每股净资产 4.64 4.69 7.00 7.16 7.33 股东权益 331,473.96 336,210.35 413,161.84 429,002.31 445,806.56 每股经营现金流 3.37 3.52 -4.89 8.60 -2.11 股本 31,015.60 30,991.39 30,991.39 30,991.39 30,991.39 每股经营现金/EPS 18.96 17.09 -20.75 31.77 -7.32 留存收益 121,592.74 124,286.00 185,845.07 190,925.07 196,269.23 少数股东权益 183,765.44 186,993.20 196,325.38 207,085.85 218,545.94 估值 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债和权益总计 582,475.43 593,284.48 627,656.74 670,591.50 683,133.70 PE 29.94 25.87 22.61 19.68 18.44 现金流量表 （百万） PEG 1.97 2.10 1.63 1.29 1.50 经营活动现金流 107,333.76 111,971.58 -155,559.43 273,668.27 -67,237.93 PB 1.15 1.14 0.76 0.74 0.73 其中营运