铜周报：逐渐对利好脱敏,铜价下行压力增加

请务必阅读正文之后的免责条款部分 XINHU REPORT 新湖期货研究所 资深分析师： 廉正（宏观、铜） 电话：021-22155607 E-mail:lianzheng@xhqh.net.cn 撰写日期：2013年1月28日 逐渐对利好脱敏 铜价下行压力增加 策略要点： 宏观经济和货币宽松这两个上拉铜价的主要因素作用正在减弱，但下拉铜价的核心因素——消费低迷却并无实质性改观，这使得铜价近期面临回调压力。同时，两项重要的价格引导指标也暗示铜价面临下行压力。故后期铜价走势高位震荡后出现较大级别下行概率较大，高位震荡时间则更多受近期宏观面信息决定。鉴于1月25日-2月1日当周中美欧重磅经济数据集中公布，如数据利好，铜价料短期仍有上行动力，否则将直接向下。故对投资者而言，根据宏观信息情况多单逢高减持，并择机布空不失为好的选择。 （注：本文主要内容已发表在期货日报2013年1月28日金属版） 金属策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 XINHU REPORT 1 逐渐对利好脱敏 铜价下行压力增加 一、宏观经济向好，但多被预期消化 欧债问题逐步缓解，使其对市场的影响减弱。而中美经济复苏成为宏观面的焦点。近几个月的中国经济数据印证了其经济正在企稳，并走出“硬着陆”阴影。美国经济复苏也较为健康，特别是美国近几个月的非农就业、零售销售和房屋市场数据令市场认为美国经济仍是全球主要经济体中最健康的。但对中美经济向好的预期早在去年11月，甚至更早就在逐步形成。这使得尽管进入2013年后中美经济数据总体仍趋向好，但市场对其敏感性却在下降。特别是近几日在中美欧PMI数据初值都明显改善的情况下，外盘铜价不涨反有小幅下滑已经说明经济向好对铜价向上的拉力已经因预期消化而减弱。 二、全球流动性宽松暂时分化 目前看，发达经济大国总体持续宽松的现实及预期有所改变。一是美联储12月议息纪要和部分联储委员的言论使市场对2013年美联储可能退出债券购买产生担忧。这令美联储可能因经济复苏较好而提前退出宽松的长期预期正不可避免地形成。另外，根据报道，申请第一轮LTRO的523家银行中约有278家将在1月30日偿还1372亿欧元的贷款，占第一轮贷款总额的28%。并且，此后银行还可以继续偿还。这意味着欧洲央行将成为美、欧、英、日西方四大核心央行中第一个大规模收缩资产负债表的央行。当然，日本央行刚通过的无限量宽松以及英国央行暗示跟进令市场也产生了全球货币竞争性贬值的预期。不得不承认的是，就当前看发达国家之前一致宽松的情况正发生变化。欧洲央行正收缩资产负债表，尽管这一过程是被动的，也是可逆转的，但全球流动性正再度分化。由于宽松已经持续多年，其对商品的上拉力处在边际效用递减之中，但流动性收回哪怕仅是预期的流动性收回对商品市场的下压影响却会更大。单从货币环境讲，笔者认为当前环境较本轮铜价中级反弹的前期已经有所恶化。 三、消费淡季下采购意愿低 如果说宏观面决定了铜价运行的方向，那铜基本面则是决定在这一方向上铜价能走多远的重要因素。尽管去年三四季度以来中美经济总体复苏向好，但这种向好显然不够强劲，并没有明显拉动铜的消费。中国作为铜消费的最大国家则直接反映了全球铜需求的疲弱。我们了解到，12月份及1月初各类铜材企业订单并未有好转，部分企业还在走弱。特别是占铜材产量一半以上的铜杆行业，开工率 金属策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 XINHU REPORT 2 从11月的74%下滑至72%。这显示下游消费并无实质好转。并且随着铜价反弹至震荡箱体高位附近，抑制了下游铜消费企业节前备库的意愿，下游采购仍按需而为。但总体看，节前备库仍较微弱，难以成为拉动铜价向上的力量。 四、铜价趋势性指标也预示铜价面临回调 从技术角度讲，铜价本轮中级别反弹在形态上形成MACD顶背离，特别是伦铜及COMEX铜较为明显，这显示铜价上行日趋乏力，有回调修正需求。 图表1：LME铜价顶背离显示价格有回调修正需求 资料来源：博易大师行情软件 新湖期货研究所 另外，从我们编制的新湖期货铜价引导指数看，铜价也面临较大级别回调压力。该引导指数在危机前后，只要达到3以上的下跌风险线，后期均有至少为中级别的下跌，说明其对铜价下行趋势引导效果显著。但从下图可以看出，危机前后其对铜价上行的引导发生变化，上行风险线明显上移。 图表2：新湖铜价引导指数显示铜价中期面临较大下行风险 资料来源：Wind 新湖期货研究所 总体看，宏观经济和货币宽松这两个上拉铜价的主要因素作用正在减弱，但下拉铜价的核心因素——消费低迷却并无实质性改观，这使得铜价近期面临回调压力。同时，两项重要的价格引导指标也暗示铜价面临下行压力。故后期铜价走 金属策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 XINHU REPORT 3 势高位震荡后出现较大级别下行概率较大，高位震荡时间则更多受近期宏观面信息决定。鉴于1月25日-2月1日当周中美欧重磅经济数据集中公布，如数据利好，铜价料短期仍有上行动力，否则将直接向下。故对投资者而言，根据宏观信息情况多单逢高减持，并择机布空不失为好的选择。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 金属策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 XINHU REPORT 4