中海集运：避免2012年销售损失

价格目标变化股本|中国| 2013年1月18日出货塔夫与BofAMLe一致的2012年经常性利润指引周五收市后，CSCL宣布预计将发布2012财年净利润5.2亿元。利润指引包括2012年第4季度销售集装箱箱的一次性收益中的9.6亿元人民币。剔除该项目，中海集运的指引与我们2012年基础净亏损5.5亿元人民币的预测基本相符。我们为2012年第4季一次性调整了我们的2012年收益，但对2013-14年的估计却基本保持不变。由于收益调整，我们的目标价移至1.65港元（之前为1.6港元）。盒装销售有助于避免2012年损失，但要留意未来的成本CSCL决定出售其25％的集装箱箱车队的决定，使该公司避免了2012年的整体净亏损。但是，由于出售集装箱租船协议，集装箱销售意味着该公司将承受更大的成本负担。我们估计盒租协议意味着在调整了较低的盒折旧成本后，中海集运每年将增加人民币100-200百万元的成本。回到2012年第4季度的基本亏损中海集运的利润指导意味着其将在2012年第4季度恢复亏损水平，潜在净亏损为1.7亿元人民币。考虑到2012年第4季度的现货价格疲软，盈利能力的连续下降并不是特别令人惊讶，并且我们预计，随着美国旺季风势减弱，CSCL的许多同行也将重回亏损状态。重申逊于大盘评级，目标价1.65港元我们重申对中海集运的落后大市评级。该股目前的市净率为1倍PBV。尽管我们预计2013年将是又一个充满挑战的一年，但这与中期周期估值一致。预计现货利率在未来几个月内将达到峰值并下降，而中海集运的现货风险较高，这意味着其收益极易受到现货下跌的影响评价环境。估算（12月） （港币）2010A 2011A 2012E 2013E小但丁·丁加（Dante R.Tinga）净收入（调整后-百万人民币）4,203(2,700)522.36108.98600.87每股收益0.424(0.283)0.0550.0120.064每股收益变化（同比）链接到定义链接到定义链接到定义-78.8%451.4%股息/分红000.0170.0040.019自由现金流/股（CNY）0.290-0.673-0.264-0.144-0.008估值（12月）内森·基（Nathan Gee），CFA>>+65研究分析师美林证券（新加坡）nathan.gee@baml.com保罗·杜伯瑞>>+65研究分析师美林证券（新加坡）paul.dewberry@baml.comCPCAF价钱HK $ 2.58价钱目的HK $ 1.65日期成立时间2013年1月18日投资意见C-3-9波动风险高52周范围HK $ 1.38-HK $ 2.89 Mrkt Val /股份发行（百万）3,888美元/ 11,683.1市值（百万）HK $ 30,142平均每日卷68,096,970美国银行股票代码/交易所CITAF / HKG彭博/路透社2866 HK / 2866.HK ROE（2012E）2.0%净债务兑权益（2011年12月）40.5％美东时间。 5年每股收益/每股收益增长15。0％/不适用浮动关键变更（HK $）上一页当前价格对象2012E每股收益2014E每股收益2010A2011A2012年2013E2014年市盈率6。1倍NM46。8倍220。7倍400x股息收益率EV / EBITDA *6。51倍NM32。07倍16。91倍1360倍自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第5页。>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。 因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。 投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第6至8页的重要披露。 第4页的分析师认证 价格目标依据/风险第4页。 链接到第4页的定义。 中国海运集装箱线2013年1月18日 俊杰张@guoco。com Junjun zhang 01/18/13 12:40:04 PM Guocoland Limited智商个人资料SM中国海运集装箱线关键损益表数据（12月）2010A2011A2012年2013E2014年（人民币百万元）营业额毛利出售一般管理费用营业利润净利息和其他收入合伙人税前收入税（支出）/收益净收入（调整后）。平均完全摊薄后流通股52.1%关键现金流量表数据方法SM信息技术教育基金会信息通讯技术小但丁·丁加（Dante R.Tinga）经营现金流量资本支出链接到定义其他现金流入/（流出）投资产生的现金流量发行股份/（回购）已付股息成本0%0%0.6%0.1%0.7%筹资活动产生的现金流量自由现金流链接到定义净债务变动关键资产负债表数据物业，厂房及设备其他非流动资产中国国际航空有限公司-H的泰国机场*在过去12个月内曾是美银美林或其分支机构之一的投资银行客户的公司。为了进行此分配，将评级为跑输大盘的股票包括在内。中性卖753港币AOT TB14.03%-32.52%-12.77%-6.98%-0.379%不适用现金等价物2609 TT避免2012年的盒装销售亏损净收入折旧摊销营运资金变动1.601.65递延税款-0.060.06不适用0.070.06 其他流动资产总资产11239350 2609 TT其他非流动负债*在过去12个月内曾是美银美林或其分支机构之一的投资银行客户的公司。为了进行此分配，将评级为跑输大盘的股票包括在内。购买卖2609 TT智商方法SM信息技术教育基金会信息通讯技术小但丁·丁加（Dante R.Tinga）营业利润率百分34,80928,24633,40335,38437,523智商11,9335,0587,7839,0109,696方法(840)(661)(738)(741)(749)1138 HK4,175(2,814)(456)303887-收益质量*771601,038(119)(211)现金变现率67718585851.3倍4,320(2,583)667269761NM(86)(74)(89)(100)(100)1.3倍4,203(2,700)52210960114.1倍11,68311,68311,68311,68311,6833.4倍CITAF价格走势图4,203(2,700)5221096011.5倍1,3411,4511,5761,8231,7563.8倍(292)(1,046)104(38)(5)2.4倍可能会对即期汇率造成持续压力，并使中海集运在未来几个月继续亏损。可能会对即期汇率造成持续压力，并使中海集运在未来几个月继续亏损。可能会对即期汇率造成持续压力，并使中海集运在未来几个月继续亏损。可能会对即期汇率造成持续压力，并使中海集运在未来几个月继续亏损。可能会对即期汇率造成持续压力，并使中海集运在未来几个月继续亏损。利息保障187(99)(1,541)(356)(335)19.5倍5,438(2,394)6611,5372,017-13.6倍(2,048)(5,464)(3,749)(3,224)(2,108)-1.0倍67(165)8585850.6倍3382423,087(11)(50)1.6倍(1,643)(5,388)(577)(3,150)(2,073)关键指标0(417)000分析师汇率000(157)(33)*有关的完整定义7394,2073796,3352,501智商3,390(7,859)(3,087)(1,687)(91)方法3,18710,89110,80612,57612,665SM(3,796)8,199(85)1,77089措施，请参阅第5页。公司介绍33,70537,04937,17938,71439,067中海集运总部位于上海，是全球最大的集装箱运输公司之一，1,7942,0452,5132,7213,081排在世界前十名的机队。它运作可能会对即期汇率造成持续压力，并使中海集运在未来几个月继续亏损。可能会对即期汇率造成持续压力，并使中海集运在未来几个月继续亏损。可能会对即期汇率造成持续压力，并使中海集运在未来几个月继续亏损。可能会对即期汇率造成持续压力，并使中海集运在未来几个月继续亏损。可能会对即期汇率造成持续压力，并使中海集运在未来几个月继续亏损。库存数据10,6487,0737,53712,25914,703市净率0.9倍2,8693,2453,8414,0694,315收益估算的变化49,01649,41251,07057,76461,166表1：收入的主要变化10,40012,72015,16321,04422,107估计00000图表1：2004-15年的净收入和利润率3,4365,2443,1803,7915,261人民币5,2184,5485,2485,4385,679百万2012年2013年19,05422,51223,59130,27233,04711月11日29,96226,90127,47927,49128,120营业利润49,01649,41251,07057,76461,166*在过去12个月内曾是美银美林或其分支机构之一的投资银行客户的公司。为了进行此分配，将评级为跑输大盘的股票包括在内。中性卖报告净收入新5221096019.3%-5.5%-0.7%0.5%1.6%旧（556）12962515.4%-9.8%2.0%0.4%2.2%％chg 193.9％-15.8％12.0%-10.0%-1.4%0.9%2.4%每股收益（港币）15.8%-4.8%3.4%6.0%7.0%*在过去12个月内曾是美银美林或其分支机构之一的投资银行客户的公司。为了进行此分配，将评级为跑输大盘的股票包括在内。中性卖净收入，人民币n2013E链接到定义2013E2014年2015年资料来源：美银美林全球研究部估算资料来源：美银美林全球研究部估算价格目标基础和风险中海集运（CITAF）我们的目标价为1.65港元，是基于0.6倍PBV的目标倍数。这是根据净资产收益率和PBV之间的历史关系（参考CSCL 2013年预计的净资产收益率）设置的。上行风险：1）强于预期的全球经济环境，推动了世界贸易和集装箱货运量的增长； 2）竞争对手的班轮运力使运力指标好于预期，导致延长的有利运费率； 3）运价大幅下跌船用燃料的成本。下行风险：1）由于失业率上升和美国和欧洲更高的储蓄率/紧缩措施，需求令人失望； 2）在安静的冬季，未恢复工业生产能力，给利率带来下行压力； 3）急剧上升地堡费用。2.0%链接到定义13.3%37.2%13.1%工业领域10.6%40.5%39.3%45.7%45.0%单击此处获取常用术语的定义。分析师认证我，CFA内森·基（Nathan Gee）在此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。APR-运输覆盖群 投资评级公司美国银行美林证券行情符号分析员购买0.850.820.810.800.80中国国际航空有限公司-H的泰国机场*在过去12个月内曾是美银美林或其分支机构之一的投资银行客户的公司。为了进行此分配，将评级为跑输大盘的股票包括在内。中性卖753港币AOT TB2 2609 TT其他非流动负债AAV结核病 保罗·德沃贝（Paul Dewberry）Kaseedit ChoonnawatKaseedit Choonnawat北京航空北京大学 694港币侯颖颖国泰航空CPCAF293香港 2609 TT其他非流动负债保罗·杜伯瑞中国东方航空厨师670港币保罗·杜伯瑞中国海运小但丁·丁加（Dante R.Tinga）1138 HK CHKIF-2.7%1055 HK保罗·杜伯瑞大秦铁路 XWIOF-3.9%601006 CH