水上运输行业研究周报：BDI下跌至近两年的低点

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究周报 2011年01月23日 水上运输行业研究周报 BDI 下跌至近两年的低点 行业点评  集运市场： 目前仍然处于农历新年前出货的高峰 ，欧洲和北美航线船舶的平均装载率在90%以上，运价与上周基本持平。最近一次统计结果显示集运的闲置运力为2.3%，我们认为在较低的闲置运力下获得高于90%的装载率，意味着集运行业的供需已经趋于平衡。为了应对农历新年以后的淡季，新世界联盟宣布将农历新年后削减北美航线上的运力规模；  油运市场：中东-日本VLCC日租金近期下跌至WS 45，约为1万美元/天的水平，仍处于船东的盈亏平衡点之下。根据Fearnleys的统计，未来30天里中东将有73艘VLCC可供使用，较上周减少20艘，但同时2月份前十天已经录得33个VLCC订租记录，因此即使可用船舶减少也难言乐观，过去几周的30天内VLCC可用船舶的数量仍在创新高；  散货市场： BDI在1月持续下跌，截止1月21日BDI报收1370点。BDI的下跌主要是受到Capesize船型运价下跌的拖累，其平均期租水平下跌至8859美元/天，已经难以覆盖船东的成本。截止上周末，巴拿马船型的程租价格已经和好望角船型的程租价格出现严重倒挂。好望角船型的平均日租金比巴拿马船型的平均日租金低4316美元/天，同时巴拿马船型的平均期租价格也比大灵便船型低1751美元/天。未来两周将进入中国的新年假期，订租活动也将有所减弱，我们预计BDI在巴西和澳洲出货恢复后会有所反弹，但空间不大，对于中长期行业基本面的影响极其有限； 海外宏观  美国首次失业救助金申请人数下降超过市场预期，至404,000人，比上周下降37,000人。从近几个月的情况来看，该数据下降的趋势已经是非常明显（图24），表明美国的就业情况正在持续改善；  美国已建房屋销售大幅增加至528万套，环比增加12.3%，好于市场预期的490万套。数据公布后使房屋库存从原来的9.5个月下降至8.1个月。全年来看2010年的销售数据仍是自1997年以来最低的；  受益于房屋建筑许可的大幅增加，美国的领先指标环比增加1%，好于市场预期的0.6%。我们认为房屋建筑市场的好转将带动就业人数的明显增加，同时家具为集装箱最大的运输品种，也将拉动集装箱的运输需求； 投资策略  推荐中远航运，公司2011年将接收约11条新船，我们认为公司业绩将受到行业基本面好转以及船型结构改善的双重驱动，是国内上市航运公司未来几年业绩增长较快、确定性较高的公司。同时油价重返百元时代，将拉动海上钻井平台的需求，公司半潜船业务的业绩贡献比例在未来两年将有明显增长；  推荐中海集运，美国就业数据持续向好，已经进入“收入增加—消费增长—就业改善”的正循环轨道，有望带动带动出口需求的继续上升。同时由于零售库销比（除汽车和零件）接近历史最低水平，我们认为美国圣诞旺季销售情况理想将增加一季度有再度补库存的可能。公司股价自我们去年年底推荐后已上涨15%，跑赢沪深300指数17%，维持6个月目标价格6-6.5元； 证券研究报告评级：持有 维持评级 长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 15.31市场优化平均市盈率 29.70国金水上运输指数 2336.80沪深300指数 2983.46上证指数 2715.29深证成指 11639.96中小板指数 6716.501905210523052505270529053105100125100426100721101021110112国金行业沪深300 李光华 联系人 (8621)61038319 ligh@gjzq.com.cn 黄金香 分析师 SAC执业编号：S1130210070001 相关报告 1.《集运进入农历新年前的出货高峰》，2011.1.9 2.《关注墨西哥输油管爆炸对油轮运价的影响》，2010.12.20 3.《静待行业景气拐点》，2010.11.29 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 水上运输行业研究周报航运股一周走势 图表1：国内主要航运上市企业股价周涨幅 图表2：国内主要航运上市企业股价月涨幅 -3.9%-3.5%-1.7%0.5%2.1%3.6%6.9%8.2%海峡股份沪深300 中海发展中远航运中国远洋招商轮船中海集运长航油运 -11.2%-4.6%-1.7%0.7%5.6%7.2%10.3%19.5%海峡股份沪深300 中海发展中远航运招商轮船中国远洋中海集运长航油运来源：国金证券研究所 ，Wind 图表3：行业内重点公司投资评级（人民币） 股票名称 收盘价（元）已上市流通A股（百万股）10EPS（元）EPS 11%1011EPS （元） 10PE 11PE投资评级上期评级中海集运 4.947698.5 0.31 28.60%0.40 15.71 12.22 买入买入中远航运 7.711690.4 0.2741.66%0.29 30.87 26.52 买入买入长航油运 5.811610.7 0.0933.33%0.12 64.56 48.42 买入买入招商轮船 4.343433.4 0.1915.79%0.22 22.84 19.73 持有持有中海发展 9.442108.6 0.588.62%0.63 16.28 14.98 持有持有海峡股份 34.889.7 0.9233.70%1.23 37.83 28.29 持有持有 来源：国金证券研究所 ，聚缘，*中远航运2011年EPS受配股影响摊薄 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 水上运输行业研究周报集运 运价表现  欧洲航线，进入春节前出货冲刺阶段，本周货量继续上升，船舶平均舱位利用率上升至95％左右，市场运价基本稳定。班轮公司的提价延迟至3月份，成功概率取决于那时候的装载率。2月份开始集装箱运输将进入中国农历新年的淡季，部分班轮公司已经制定了临时的停航计划，但运价仍可能有下行的压力。市场对春节过后运价的下行已有预期；  北美航线，节前货量稳中有升，但受运力规模扩大影响，供求关系未见明显改善，船舶平均舱位利用率继续维持在九成左右。1月21日，上海航运交易所发布的上海出口至美西、美东基本港市场运价（海运及海运附加费）分别为1955美元/FEU、3168美元/FEU，分别较上周下跌1.1％、0.9％  澳新航线，随着春节长假前出货高峰逐步体现，运输需求表现出稳定的上升势头，加上近期澳元对人民币汇率持续坚挺，在很大程度上增强了澳洲收货人对中国出口商品的购买力，助推货量稳步攀升。另一方面，1月下旬以来澳新航线运力规模大幅收缩，供求关系明显改善，本周各航次船舶平均舱位利用率基本攀升至95％以上，满舱航次日益增多，市场运价保持稳定。日本航线仓位利用率回升至70%左右，运价与上周基本持平； 图表4：出口集装箱运价指数 图表5：欧/地线运价指数 0200400600800100012001400Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11 05001000150020002500Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11欧洲航线地中海航线来源：国金证券研究所 ，上海航运交易所 图表6：北美航线 图表7：澳新和东南亚航线 02004006008001000120014001600Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11美西航线美东航线 0200400600800100012001400Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11澳新航线东南亚航线来源：国金证券研究所 ，上海航运交易所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 水上运输行业研究周报供需变化  Alphaliner在1月3日发布的闲置运力统计显示闲置运力维持在2.3%，其中班轮公司有3艘7400 TEU以上的和12艘5000-7500 TEU的集装箱船闲置。农历新年以后将是集运淡季，我们预计闲置运力将小幅增加至4-5%，如果闲置运力上升幅度低于预期，将可能影响后续运价的走势；  Clarkson统计显示截至2010年12月底，集装箱船的运力同比增长9.3%。运力交付量在7月份经过高峰后逐月减少，降低淡季的供给压力。由于投放减少以及新增订单小幅增加，手持订单比例维持在27%的水平；  美国首次失业救助金申请人数下降超过市场预期，至404,000人，比上周下降37,000人。从近几个月的情况来看，该数据下降的趋势已经是非常明显（图24），表明美国的就业情况正在持续改善；  美国已建房屋销售大幅增加至528万套，环比增加12.3%，好于市场预期的490万套。数据公布后使房屋库存从原来的9.5个月下降至8.1个月。全年来看2010年的销售数据仍是自1997年以来最低的；  受益于房屋建筑许可的大幅增加，美国的领先指标环比增加1%，好于市场预期的0.6%。我们认为房屋建筑市场的好转将带动就业人数的明显增加，同时家具为集装箱最大的运输品种，也将拉动集装箱的运输需求；  中国1月份公布的PMI的出口订单指数小幅回落，但和出口相关的新出口订单指数则小幅增长，显示外部经济环境的好转带动需求的回升，也逐步验证我们认为1季度美国有可能再次补库存的判断； 图表8：闲置运力统计 0%2%4%6%8%10%12%14%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11班轮公司非运营船东合计（右轴）来源：国金证券研究所 ，Alphaliner 图表9：5000 TEU以上的闲置船舶再次出现 船型 船东自有 船东租入 非运营船东 船东占比 7,500 & over 3 0 0 100% 5,000-7,499 12 1 1 93% 3,000-4,999 5 9 10 58% 2,000-2,999 1