电力及公用事业行业动态点评：煤电上网电价上调，火电亏损面有望得到一定范围减少

行业动态点评 http://www.cgws.com 投资评级：推荐（维持） 杨洁010-88366060-8865 Email:yangj@cgws.com 执业证书编号:S1070515020001 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<中国神华和国电电力停牌，预示着国资煤电重组整合拉开序幕>> 2017-06-04 <<限煤电产能，推进国资改革>> 2017-03-06 <<加大清洁能源比重，有效推进电改>> 2016-11-08 煤电上网电价上调，火电亏损面有望得到一定范围减少 ——电力及公用事业行业动态点评 事件：近期，国家发改委印发《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》（发改价格[2017]1152号），拟自2017年7月1日起，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆上网电价，缓解燃煤发电企业经营困难。 此次减少、降低政府基金及附加，我们简单测算预计上网电价上调1.27分/度，我们预计火电下半年亏损面将有望得到一定范围的减少。叠加火电国企合并重组，火电板块迎来催化。维持行业推荐评级。推荐：华电国际、大唐发电、龙源电力、上海电力、内蒙华电等。  取消、降低部分基金及附加，预计变相提高燃煤发电标杆电价1.27分/度：早在5月17日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，就明确提出，取消、降低上述基金及附加合理调整电价结构，此次文件是执行5月17日国务院常务会议决议。1）工业企业结构调整专项基金实质是由发电企业承担，按照上网电量征收，其征收标准平均约1分/度。2）国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金按照销售电量征收，各地征收标准存在差异，分别为0.3——1.49分/度、1.9——8.3厘/度不等。此次电价调整是在销售电价不变的前提下，将政府附加及基金减少的部分转移给发电企业，实质是变相提高煤电标杆电价。我们预计将变相提高煤电标杆电价在1.27分/度，预计将对煤电企业下半年亏损面情况有大大的改善。  此次变相提高的燃煤电厂标杆电价，是年初煤电联动理论值0.18分/度的7.1倍：2017年1月4日国家发展改革委相关负责人称，今年全国煤电标杆上网电价将不作调整。根据煤电价格联动计算公式测算，2017年煤电标杆上网电价全国平均应上涨每千瓦时0.18分钱，我们认为，煤电联动机制自颁布以来虽经过四次完善但其调价机制仍然难以满足燃煤电厂的实际需求，其调价幅度也对市场影响有限。2017年Q1燃煤电厂的大面积亏损以及今年4月宁夏七大电企联合上书请求降煤价等事件的陆续发生，反映了现行煤电联动机制的不合理性。而本次变相调价可看作是煤电联动机制的一项有力补充，同时也是对煤电联动机制进一步完善的一次有益尝试。  进一步提高煤电上网电价是大概率事件：这次提高煤电标杆上网电价可以理解为在煤炭价格高企与市场电“量高价低”的“双重挤压”下，国-5% 0% 5% 10% 15% 沪深300 电力及公用事业 要点 投资建议 分析师 证券研究报告 电力及公用事业| 行业动态点评 2017年06月29日 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 家对电力价格构成的一次微调。煤炭价格高企已经有一段时间了，而按照最先设定的煤电联动公式，发电环节要提高效率消化部分上涨压力，并最终传导至用电环节，此次均未涉及，且发电环节进一步“挖潜”需要等待燃煤发电技术大幅进步的“窗口期”，故此次只是电价结构的内部环节调整，另参照当前某一大型央企煤电平台的数据来看，亏损面仍然在进一步扩大，我们认为进一步提高煤电上网电价是大概率事件。  本次降费措施的出台将显著改善燃煤电厂的盈利情况: 预计下半年各燃煤电厂将迎来一轮利润回归期。同时下半年燃煤电厂的业绩表现也将影响到2018年1月1日的煤电联动机制实施，经过本次费用的直接调整未来在此基础上叠加煤电联动机制其价格波动将会更加合理，更有利于火电企业的健康发展。  风险提示：煤价出现恶性上涨，电价上调低于预期 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 表1：取消、降低政府基金对电价上涨空间的影响 取消 降低25% 降低25% 地区 工业企业结构 调整专项资金 重大水利工程 建设基金 水库移民后期扶持基金 电价上涨空间 分/千瓦时 河南 1.5 1.134 0.83 1.991 陕西 1.68 0.4 0.83 1.988 安徽 1.27 1.292 0.83 1.801 山东 1.39 0.7 0.83 1.773 重庆 1.3 0.7 0.83 1.683 上海 1.12 1.392 0.83 1.676 四川 1.15 0.7 0.83 1.533 冀南 1.24 0.7 0.35 1.503 江西 1.15 0.552 0.83 1.496 湖北 1.26 0 0.83 1.468 江苏 0.88 1.491 0.83 1.460 浙江 0.88 1.436 0.83 1.447 贵州 1.17 0.4 0.63 1.428 海南 0.94 0.4 0.83 1.248 福建 0.86 0.7 0.83 1.243 山西 0.97 0.7 0.32 1.225 天津 0.82 0.7 0.83 1.203 广西 0.85 0.4 0.83 1.158 北京 0.7 0.7 0.83 1.083 甘肃 0.83 0.4 0.35 1.018 冀北 0.72 0.7 0.35 0.983 湖南 0.56 0.375 0.83 0.861 蒙西 0.54 0.4 0.31 0.718 广东 0.33 0.7 0.83 0.713 辽宁 0.31 0.4 0.83 0.618 黑龙江 0.28 0.4 0.39 0.478 云南 0.2 0.4 0.5 0.425 宁夏 0.25 0.4 0.21 0.403 吉林 0 0.4 0.55 0.238 蒙东 0 0.4 0.31 0.178 新疆 0 0.4 0.28 0.170 青海 0 0.4 0.19 0.148 资料来源：公开资料，长城证券研究所 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 补充资料： 工业企业结构调整专项资金是2016年1月设立。 2015年12月23日的国务院常务会议决定，2016年1月1日起下调燃煤发电上网电价，全国平均每千瓦时降低约3分钱，降价金额重点用于同幅度降低一般工商业销售电价、支持燃煤电厂超低排放改造和可再生能源发展，并设立工业企业结构调整专项资金，用于支持地方在淘汰煤炭、钢铁行业落后产能中安置下岗失业人员等。 2016年1月19日，国家财政部下发文件，为了支持工业企业结构调整，开始征收工业企业结构调整专项资金，征收目标包括全国范围内的燃煤和可再生能源发电机组上网电量（含市场化交易电量）、燃煤自备电厂自发自用电量等。 国家重大水利工程建设基金是2010年1月开始设立。 2009年12月31日，财政部印发《国家重大水利工程建设基金征收使用管理暂行办法》。该办法称，2010年1月1日起，三峡工程建设基金停止征收，但为其筹资的电价附加不取消，继续以新设立的国家重大水利工程建设基金的名义征收。三峡工程建设基金自1992年财政部、国家计委、能源部和国家物价局联合印发《关于筹集三峡工程建设基金的紧急通知》起设立。 大中型水库移民后期扶持基金是2006年7月设立。 2006年7月14日，财政部印发《大中型水库移民后期扶持基金征收使用管理暂行办法》。这一基金，是为扶持大中型水库农村移民解决生产生活问题。 征收渠道有三个： 1、对省级电网企业在本省（区、市）区域内扣除农业生产用电后的全部销售电量加价征收。 2、财政预算安排的大中型水库移民后期扶持专项资金，包括用对销售电量加价部分征收的增值税安排的资金和用于解决中央直属水库移民遗留问题的定额补助资金。 3、经营性大中型水库应承担的移民后期扶持资金。 煤电联动的背景： 自2004年第一实施以来，煤电联动政策在电力体制改革的背景下已经历三次完善。2004年首次提出煤电联动，要求以6个月为一个周期，在平均电价波动超过5%时触发调整电 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 价。2012年，在《关于深化电煤市场化改革的指导意见》中，发改委提出完善机制，将周期调整为年度，电企自行消纳的煤价波动比例从30%调整为10%。2015年底的最新政策以2014年为基准年，年度为单位，参考发布的中国电煤价格指数，波动大于30元时触发测算公式，在符合条件下以2014年的电价为基准，对上网电价和销售电价进行区间联动调整。 截至目前，除去几次受环保或可再生资源税影响的电价调整之外，因触发煤电联动机制而调整电价有四次。分别在2004年5月、2005年6月、2015年4月以及2016年1月。最后两次的工商业销售电价和一般工商业销售电价都进行了下调，金额分别为0.018元/千瓦时和0.03元/千瓦时 2017年1月4日国家发展改革委相关负责人称，今年全国煤电标杆上网电价将不作调整。根据煤电价格联动计算公式测算，2017年煤电标杆上网电价全国平均应上涨每千瓦时0.18分钱。联动机制规定，标杆上网电价调整水平不足每千瓦时0.20分钱时，当年不调整，调价金额纳入下一周期累计计算。 从2016年起，我国煤电过剩的问题就已经颇为严重，发改委和能源局不断地对建设风险进行提示。2017年一季度财报的披露的数据显示，38家上市电企中，16家电企一季度陷入亏损，19家电企净利润同比有所下滑。 今年以来，火电企业的日子愈发艰难。数据显示，今年一季度五大发电集团火电亏损加剧，利润同比下降119.7%。这也是各项降费措施出台的背景。发改委称，电力企业反映电煤价格上涨造成发电企业经营问题突出。电煤价格上涨，交易电量比例提高，发电结算电价继续下降，煤电企业成本难以及时有效向外疏导，重点发电企业煤电板块已出现全面亏损。 行业动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 研究员介绍及承诺 杨 洁：清华大学经济管理学院MBA，2010年10月加入长城证券，2014年8月起担任电力及公用事业行业分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关