迪威视讯(300167)：把握专网视频领域的高成长契机

维持 买入当前价格 47.23元目标价格 56.00元目标期限 6个月 分析师: 周励谦 （执业证书编号：S0930510120024） 021-22169175 zhouliqian@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 44总市值(百万元) 2,101流通比例(%) 20.05%12个月最高/最低（元） 51.77/43.10近3月日均成交量（百万股）0.37主要股东 北京安策恒兴投资有限公司 股价表现(12个月) -20%-10%0%10%20%01-1102-1102-1103-1103-1103-1103-1104-11迪威视讯沪深300 % 一个月 三个月十二个月 相对收益 -9.09 0.00 0.00 绝对收益 -5.82 0.00 0.00 相关报告： 高速成长的专网视频解决方案供应商 ·········································· 2011-01-13 股票研究报告 公司研究简报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2011-04-14 通信行业 迪威视讯300167.SZ 把握专网视频领域的高成长契机 ◇ 事件：公司公布2010年报 ◆受益专网信息化进程，公司业绩快速增长 公司公布2010年报，全年实现营业收入2.03亿元，较09年同期增长40.5%；完成归属于母公司净利润 3959 万元，同比快速增长 34.3%。其中，公司第四季度业绩增长快于前三季度，实现收入7871万元，同比上升58%，完成净利润1452万元，同比增幅高达86.9%。 公司2010年利润分配方案为每10股转5股，派2元。 作为专网视频通信领域的领跑者，公司受益于政府及相关行业信息化进程的大力推进，各行业应用需求提升和覆盖范围扩展为公司发展提供了广阔空间。其中，SIAP应用解决方案突破多个省级公安厅，实现了56.7%的收入增长；而面向政府部门的VAS解决方案亦在不断向国防、教育等领域的拓展，营业收入同比增长22.15% ◆毛利率稳步提升，期间费用率控制得力 报告期内，公司整体毛利率较去年同期提升1.7个百分点至51.2%，其中VAS解决方案的毛利率提升 7.1 个百分点至 48.8%，而 SIAP 则略有下滑。我们认为，专网视频通讯的行业需求差异将使产品具备定制化特征，从而保证毛利率维持在较高水平。同时，公司全年期间费用率控制得力，同比下降1.1个百分点，其中，随着收入规模的扩大，管理费用率下降了2.9个百分点。财务费用率因之前银行贷款增加有所提高，料未来募集资金到位后将好转。销售费用率因市场拓展而提高0.7%。 ◆深度、广度二维拓展，专网视频通信潜力无限 随着行业信息化应用的丰富，专网视频通讯成为继语音、数据通讯之后的又一热点，其需求与国家重视公共安全相契合、受到政策推力和需求刚性因素共同推动。在深度上，以公安行业视频通信系统为例，将展开自上而下的推广，从目前的省部级逐步延伸至地市、县、及派出所，从而建成全面覆盖的多层级视频网络，计世资讯预计到2014年，市场规模将达60亿元，年复合增速将近40%。 广度上，受益电子政务工程的推广，政府专网市场将保持20%以上的年增长，此外，国防、能源、金融、交通的需求也将逐步释放。我们认为，专网视频通讯在保障国家安全、提供运营效率等方面有着不可替代的作用，前景值得看好。 ◆公司未来未来三年复合增速达55.6%，给予“买入”评级 经测算，未来三年的复合增速将达到55.6%，2011-2012年EPS分别为1.40元和2.17元，参考PEG为0.7倍，给予“买入”评级，目标价56元。 业绩预测和估值指标 指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入（百万元） 145 203 293 439 671 营业收入增长率 35.29% 40.51% 44.18% 50.07% 52.70% 净利润（百万元） 29 40 62 97 149 净利润增长率 38.68% 34.29% 57.67% 54.83% 54.36% EPS（元） 0.66 0.89 1.40 2.17 3.35 P/E 71 53 34 22 14 22011-04-14 迪威视讯 财务报表及预测 利润率0%10%20%30%40%50%60%200920102011E 2012E 2013E毛利率EBIT率销售净利率 净利润_增长率0501001502002009 2010 2011E 2012E 2013E0%10%20%30%40%50%60%70%净利润增长率 销售收入_增长率02004006008002009 2010 2011E 2012E 2013E0%10%20%30%40%50%60%销售收入增长率 资本回报率0%5%10%15%20%25%30%35%200920102011E 2012E 2013EROEROAROI CWA CC 利润表（百万元） 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入145203293 439671营业成本7399144 218334折旧和摊销461 24营业税费112 34销售费用202943 6291管理费用222538 5787财务费用36-2 -3-3公允价值变动损益000 00投资收益000 00营业利润274165 101156利润总额324774 114176少数股东损益000 00归属母公司净利润29.4839.5962.43 96.66149.20 资产负债表（百万元） 2009 2010 2011E 2012E 2013E 总资产187275826 9251,078流动资产169253800 846998货币资金8290644 626684交易型金融资产000 00应收帐款485891 128182应收票据000 00其他应收款7154 57存货283750 7097可供出售投资000 00持有到期金融资产000 00长期投资000 00固定资产101216 5862无形资产799 98总负债6010667 87121无息负债202943 6397有息负债417724 2424股东权益127169760 838958股本333344 4444公积金2931554 564579未分配利润64102158 227332少数股东权益033 33 现金流量表（百万元） 2009 2010 2011E 2012E 2013E 经营活动现金流28580 5288净利润294062 97149折旧摊销461 2 4净营运资金增加1778-1 74108其他-21-11818 -121-173投资活动产生现金流-11-30-6 -55-6净资本支出11306 556长期投资变化000 0 0其他资产变化-22-59-11 -109-11融资活动现金流2833478 -15-24股本变化0011 0 0债务净变化3236-53 0 0无息负债变化-1913 2133净现金流458553 -1859资料来源：光大证券、上市公司 32011-04-14 迪威视讯 关键指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 成长能力（%YoY） 收入增长率 35.29% 40.51% 44.18% 50.07% 52.70% 净利润增长率 38.68% 34.29% 57.67% 54.83% 54.36% EBITDA增长率 43.95% 57.53% 20.16% 58.14% 56.39% EBIT增长率 44.22% 57.12% 33.54% 56.43% 56.03% 估值指标 PE 71 53 34 22 14 PB 17 13 3 3 2 EV/EBITDA 47 30 24 16 10 EV/EBIT 52 34 25 16 10 EV/NOPLAT 56 40 29 19 12 EV/Sales 11 8 5 4 2 EV/IC 14 8 8 5 4 盈利能力（%） 毛利率 49.47% 51.16% 50.82% 50.43% 50.20% EBITDA率 23.19% 25.99% 21.66% 22.83% 23.38% EBIT率 20.72% 23.17% 21.46% 22.37% 22.85% 税前净利润率 22.06% 23.06% 25.17% 25.97% 26.25% 税后净利润率（归属母公司）20.39% 19.49% 21.32% 21.99% 22.23% ROA 15.78% 14.44% 7.56% 10.45% 13.84% ROE（归属母公司）（摊薄）23.30% 23.83% 8.25% 11.58% 15.62% 经营性ROIC 24.22% 20.33% 26.78% 25.73% 30.10% 偿债能力 流动比率 5.77 3.12 19.67 14.13 10.98 速动比率 481.48% 266.69% 1843.38% 1296.88% 991.10% 归属母公司权益/有息债务 3.11 2.16 31.53 34.78 39.79 有形资产/有息债务 4.40 3.44 34.05 38.17 44.59 每股指标(按最新预测年度股本计 EPS 0.66 0.89 1.40 2.17 3.35 每股红利 0.00 0.00 0.42 0.65 1.01 每股经营现金流 0.64 0.11 1.81 1.16 1.98 每股自由现金流(FCFF) 0.06 -1.36 1.16 -0.94 0.48 每股净资产 2.84 3.73 17.01 18.77 21.47 每股销售收入 3.25 4.57 6.58 9.88 15.09 资料来源：光大证券、上市公司 42011-04-14 迪威视讯 分析师介绍 周励谦，北京理工大学，通信与信息系统专业硕士学位。2007年加入光大证券研究所，现为TMT研究团队负责人，主要从事电信服务和通信设备制造行业的研究。2010年获新财富最佳分析师第一名，2009年同时获新财富及水晶球最佳分析师第一名，2008年分别获新财富及水晶球最佳分析师第三名、第一名。2010年带领团队荣获首届中国证券分析师金牛