造纸轻工行业：等待纸价随浆价一同上涨

请务必阅读正文之后的重要声明部分 造纸轻工 等待纸价随浆价一同上涨 评级：增持 前次： 增持 分析师 分析师 朱嘉 孙国东 S0740210080009 S0740207010008 021-20315132 0531-68889511 zhujia@qlzq.com.cn sungd@qlzq.com.cn 2011年4月11日 基本状况 上市公司数 66 行业总市值(百万元) 285226.24 行业流通市值(百万元) 191730.57 行业-市场走势对比 重点公司基本状况 重点公司 指标 2010A 2011E2012E晨鸣纸业 股价(元)8.28 8.288.28摊薄每股收益(元)0.55 0.800.96总股本(亿股)20.62 20.6220.62总市值(亿元)170.73 170.73170.73岳阳纸业 股价(元)10.79 10.7910.79摊薄每股收益(元)0.26 0.530.70总股本(亿股)8.43 8.438.43总市值(亿元)90.96 90.9690.96瑞 贝 卡 股价(元)11.50 11.5011.50摊薄每股收益(元)0.23 0.450.70总股本(亿股)7.86 7.867.86总市值(亿元)90.39 90.3990.39备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 投资要点  本周造纸印刷板块走势与大盘同步。板块本周上涨幅度为2.39%，落后沪深300指数（本周上涨2.46%）0.07个百分点，基本与大盘同步。我们认为，虽然目前市场对溶解浆后期盈利水平表示悲观，但板块的整体估值依然具有一定的防御性，此外近期造纸用浆价的上涨将促使后期纸价有继续上调的预期，故我们仍然维持行业“增持”的投资评级，建议标配。  日本地震后，多数纸厂开始复产，但我们不改前期的判断：短期日本废纸的供给的停止，将后期进口废纸的价格可能出现上涨，进而推动国内箱板、瓦楞、白板纸的价格上升。  本周国际浆价稳定，国际主要浆厂准备调涨4月报价，幅度大致在30美元/吨左右，但是否能实现仍需观察。后期我们认为国内浆价将保持上升趋势，除了供需方面的原因之外，国内众多浆线均准备改造成溶解浆产能，这将导致国内化学浆现存产能下降，而我国造纸用浆需求却保持较快增长，综合来看，国内浆价有望出现趋势性上涨。  进口废纸价格我们坚持之前的看法，目前处于高位振荡的态势，日本地震事件基本封死了废纸价格下跌的可能。因国内前期日废库存较为充足，因此短期内价格较为稳定，但随着库存的逐步消耗，国内厂家将逐步采取补库的周期，后期废纸价格看涨。  在纸价方面，随着白卡纸提价的成功，后期我们认为纸价有望随着浆价在二季度出现普遍性的上调，但上调幅度仍需观察。  鉴于目前行业整体估值依旧不高，给予行业“增持”的投资评级，建议标配。投资品种方面，在造纸行业，我们重点推荐晨鸣纸业、岳阳纸业和美利纸业；在轻工行业，我们重点推荐嘉麟杰、瑞贝卡、通产丽星和美克股份。 造纸轻工 行业周报此报告专供国投瑞银基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 市场在等待后期众多因素的明朗化  本周造纸印刷板块走势与大盘同步。板块本周上涨幅度为2.39%，落后沪深300指数（本周上涨2.46%）0.07个百分点，基本与大盘同步。 图表1：板块历周涨幅情况 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%10/10/810/11/8 10/12/811/1/811/2/811/3/811/4/来源：齐鲁证券研究所  我们认为，目前板块的整体估值依然具有一定的防御性，同时市场对溶解浆后期盈利的预期需等待一段时间进行确定（主要是等待4月份国内棉花种植面积的增长情况），此外近期造纸用浆价的上涨将促使后期纸价有继续上调的预期，故我们给予行业“增持”的投资评级，建议标配。 行业重要新闻点评  日本地震中受损公司大部分已复产。目前除日本制纸、三菱制纸旗舰厂和联合制纸的部分工厂仍处于停产状态外，其他纸厂均已复产。  我们仍维持前期该事件对我国造纸行业产生的影响。首先，我国废纸进口中大概15－20%左右。短期内日本废纸的供给将停止，造成废纸供给的短缺，后期进口废纸的价格可能出现上涨；其次，日本多数纸厂目前处于停产状态，短期内无法复产，我国成品纸对日本的出口量有望增加。  在废纸方面，因国内前期日废库存较为充足，因此短期内价格较为稳定，但随着库存的逐步消耗，国内厂家将逐步采取补库的周期，后期废纸价格看涨。 此报告专供国投瑞银基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 后期国际木浆价格可能因成本推动和需求增长而上涨 成本推动及需求旺盛推动未来国际浆价上涨  国际浆价中，本周欧洲针叶浆欧元报价较上周上涨0.91欧元，上涨幅度为1.31%；而欧洲阔叶浆欧元报价较上周下跌15.09欧元，下跌幅度为2.45%。  国际主要浆厂准备调涨4月报价，幅度大致在30美元/吨左右，但是否能实现仍需观察。  后期，我们仍然认为海外溶解浆需求的上升，将导致国际木片价格上涨，后期国际浆价将因为成本推动及需求旺盛的原因而上涨。  本周，国内浆价维持上周价格不变。后期我们认为国内浆价将保持上升趋势，除了国际新增供给较少的因素之外，需求旺盛并出现新增需求亦是主要原因。国内溶解浆的盈利水平高涨，国内众多浆线均准备改造成溶解浆产能，这将导致国内化学浆现存产能下降，而我国造纸用浆需求却保持较快增长，综合来看，国内浆价有望出现趋势性上涨。 图表4：国内浆价走势（单位：元/吨） 300035004000450050005500600065007000750080008500乌针布针布阔银星北木月亮凯利普金鱼来源：齐鲁证券研究所 图表2：欧洲木浆欧元报价走势（单位：欧元/吨）图表3：美国木浆价格走势（单位：美元/吨） 300 400 500 600 700 800 900 漂白针叶浆(NBSK)漂白阔叶浆(BHKP)0 200 400 600 800 1000 1200 Jan-01Jul-01Jan-02Jul-02Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11漂白针叶浆(NBSK)来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 此报告专供国投瑞银基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 国际废纸价格高位盘整，日本地震可能推高废纸价格  日本地震将导致日废供给短期面临全面停滞，进而促进我国对美废及欧废的需求，废纸价格上涨的可能性较大。  进口废纸价格整体维持高位振荡。美废价格本周出现维持上周价格不变，后期我们认为其价格下跌的可能性较小，价格有望维持高位振荡或小幅上扬，其原因在于国外供给增速一直处于下降态势，甚至某些时候是负增长，而我国对废纸的需求在今后较长的一段时间将保持较快增长。 图表5：美废价格走势（单位：美元/吨） 0 50 100 150 200 250 300 350 06-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-1011-0111-043#8#11#来源：齐鲁证券研究所  日废价格本周亦维持上周价格不变，而日本地震后日废的供给有可能暂时停滞，市场可能会有价无货。因国内前期日废库存较为充足，因此短期内价格较为稳定，但随着库存的逐步消耗，国内厂家将逐步采取补库的周期，后期废纸价格看涨。  欧废价格本周价格维持不变，目前国内报价较乱，实际成交价格比报价要低。 图表6：日废价格走势（单位：美元/吨） 图表7：欧废价格走势（单位：美元/吨） 0 50 100 150 200 250 300 350 06-0106-0506-0907-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-0510-0911-01日废3#日废8#日废11#0 50 100 150 200 250 300 350 06-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-1011-01欧废A2欧废A5(9010)欧废A9(8020)欧废A9(7030)欧废B2来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 此报告专供国投瑞银基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报 国内纸价二季度可能因成本推动而上涨  上周周，如我们前期预测包装纸可能涨价一致，国内白卡纸价格市场价格全面上调，厂商涨价计划基本实现。24日，多家白卡纸厂宣布4月出厂价上调，其中提价品牌包括晨鸣纸业白杨、宁波中华纸业酋长、万国太阳光芒、美利纸业美利湖，幅度为200元/吨。  双胶纸方面，各品牌均维持上周价格不变。 图表8：双胶纸价格走势（单位：元/吨） 4500500055006000650070007500800085009000UPM金球晨鸣太阳21#银鸽泉林银河彩虹来源：齐鲁证券研究所  白卡纸方面，近期随着白卡纸厂的普遍提价，下游贸易商及印厂有开始备库的迹象，整体成交略有改善。 图表9：白卡纸价格走势（单位：元/吨） 450050005500600065007000750080008500900007-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-0810-1111-02金鸥华夏太阳新白杨博旺博汇酋长来源：齐鲁证券研究所 此报告专供国投瑞银基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业周报  铜版纸方面，各品牌价格均维持上周价格不变。厂商虽亦想提价，但市场接受度较低，困难重重。 图表5：铜版纸价格走势（单位：元/吨） 450050005500600065007000750080008500900007-0807-1108-0208-0508-0808-1109-0209-0509-0809-1110-0210-0510-0810-1111-02长鹤神盾华夏太阳雪鹰雪兔紫兴大宇泉林风筝来源：齐鲁证券研究所 人民币汇率情况  本周，人民币汇率相对稳定，但长期来看人民币升值是不变的趋势。 图表6：人民币汇率情况 4 5 6 7 8 9 10 11 12 07-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-1011-0111-04美元兑人民币欧元兑人民币澳大利亚元兑人民币加拿大元兑人民币来源：齐鲁证券研究所 投资策略  我们给予造纸板块“增持”的投资评级，建议标配，给予轻工板块“增持”的投资评级，建议标配。  投资标的，在造纸板块，我们重点推荐晨鸣纸业、岳阳纸业和美利纸业；在轻工板块，我们重点推荐嘉麟杰、瑞贝卡、通产丽星和美克股份。 此报告专供国投瑞银基金管理有限公司公共邮箱阅读 请务必阅读