包钢稀土：稀土价格向上趋势难改,收购华美提升盈利能力

Company Update China Research Dept. 2011 年 04 月 07 日 李曉璐 Mickey_Li@e-capital.com.cn 目標價(元) 110 公司基本資訊 產業別 有色-稀有金屬 A 股價(11/04/06) 97.26 上證綜合指數(11/04/06) 3001.36 股價 12 個月高/低 97.26/28.79 總發行股數 (百萬) 807.35 A 股數 (百萬) 493.16 A 市值（億元） 479.65 主要股東 包頭鋼鐵(集團)有限責任公司(38.92%) 每股淨值 (元) 2.99 股價/帳面淨值 32.53 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 19.63 31.20 237.83 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 2011/03/14 82.27 買入 產品組合 稀土氧化物 34.16% 礦產品加工 30.07% 稀土功能材料 12.92% 其他稀土化合物 9.79% 機構投資者占流通 A 股比例 基金 10.97% 券商集合理財 0.17% 一般法人 17.03% 股價相對大盤走勢 -70%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%170%190%210%230%250%2010-4-6 2010-5-24 2010-7-13 2010-8-27 2010-10-25 2010-12-9 2011-1-262011-3-21包鋼稀土上證綜合指數 包鋼稀土(600111.SH) Buy(買入)稀土價格向上趨勢難改，收購華美提升盈利能力 結論與建議： 公司2010年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7.5億元，同比增長1246.18%；基本每股收益0.93元。2010年公司擬向全體股東每10股送5股紅股，派發1元現金紅利（含稅）。 預計公司2011、2012年公司將分別實現淨利潤21.05億元、29.25億元，YoY增長180%和39%。EPS 分別為2.61元和3.62元。2011、2012年A 股P/E分別為37倍和27倍。維持“買入＂投資評級。考慮資源價格上漲會抬高公司NAV,目標價上調至110元。 „ 公司 2010 年營業收入 52.57 億元，同比增長 102.78%；歸屬於上市公司股東的淨利潤 7.50 億元，同比增長 1246.18%；基本每股收益 0.93 元。2010 年四個季度公司分別實現歸屬上市公司淨利潤：1.28 億元、2.26億元、2.51 億元、1.46 億元。2010 年公司產品毛利率大幅提升，其中，礦產品加工毛利率 55.56%，同比增長 15.06 個百分點，新材料應用毛利率 50.55%，同比增長 29 個百分點。2010 年公司擬向全體股東每 10 股送5 股紅股，派發 1 元現金紅利（含稅）。 „ 公司擬以現金方式出資 4.65 億收購包頭華美稀土高科有限公司 66.7%的股權；收購完成後，包鋼稀土將持有華美公司 100%的股權。 截至 2010年 12 月 31 日，華美公司 2010 年實現銷售收入 13.56 億元，淨利潤 2.21億元，占 2010 年包鋼稀土股東應占利潤的 29%。華美公司的碳酸稀土生產能力居全國第一。包鋼稀土冶煉廠分離所需碳酸稀土 80%依賴華美公司供應。完成此項收購後將進一步增強包鋼稀土的盈利能力。 „ 2011 年稀土開採上限為9.38 萬噸，同比僅增長 5%：2007 年開始國家嚴控稀土的產量和出口量。根據相關政策，群益推測 2011-2015 年國內稀土的產量年均增速將控制在 9%附近。2011 年全國稀土氧化物開採總量控制指標確定為 9.38 萬噸，其中輕稀土 8.04 萬噸，中重稀土 1.34 萬噸。一方面是供應得到很好的控制，另一方面是需求的強勁增長，稀土價格向上趨勢難改。 „ 預計 2011 和及 2012 年氧化鐠均價將繼續上升，分別至 31 萬元/噸、36萬元/噸附近；而氧化釹則可達到 43 萬元/噸、50 萬元/噸。2010 年氧化鐠和氧化釹的價格持續大幅反彈，較 08 年的最低點上漲了 200%。截至 3 月 4 日，包頭氧化鐠和氧化釹市場價格分別達到了 27 萬元/噸和 37萬元/噸，突破了 2007 年的高點。 ............................. 接續下頁...................................年度截止 12 月 31 日 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E純利 (Net profit) RMB 百萬元 308.15 169.13 55.77 750.74 2105.49 2925.40 同比增減 ％ 326% -45% -67% 1246% 181% 39%每股盈餘 (EPS) RMB 元 0.76 0.21 0.07 0.93 2.61 3.62 同比增減 ％ 326% -73% -67% 1248% 180% 39%A 股市盈率(P/E) X 127 464 1406 104 37 27 股利 (DPS)（稅前） RMB 元 0.10 00.050. 1 0.2 0.3股息率 (Yield) ％ 0.10% 0.00% 0.05% 0.10% 0.21% 0.31% Company Update China Research Dept. 2 2011年4月7日 圖1：公司分年度淨利潤和毛利率變動 單位：百萬元 圖2：公司歷年分業務毛利率變化 02004006008001,000200020012002200320042005200620072008200920100%10%20%30%40%50%净利润(左轴)毛利率（右轴） 0%10%20%30%40%50%60%2002200320042005200620092010新材料应用矿产品加工資料來源：公司公告，群益證券 資料來源：公司公告，群益證券 圖3：2010年公司收入構成按產品占比 圖4： 公司收入按地區比重歷年變化 矿产品加工30%其他13%稀土功能材料13%其他稀土化合物10%稀土氧化物34%0%20%40%60%80%100%200220032004200520062007200820092010国内国外資料來源：公司公告，群益證券 資料來源：公司公告，群益證券 圖5：氧化鑭和氧化鈰價格走勢 單位：萬元/噸圖6： 氧化釹和氧化鐠的價格走勢 單位：萬元/噸22.533.544.55Aug-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11包头氧化镧>99.9%包头氧化铈>99.9%101826344250Aug-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11包头氧化钕99.50%包头氧化镨99.50%資料來源：百川資訊，群益證券 資料來源：百川資訊，群益證券 預期報酬(Expected Return；ER)為準，說明如下： 強力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；強力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2011年4月7日 附一：合幷損益表 百萬元 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E營業收入 2500 3225 2593 5258 10097 16145 經營成本 1592 2492 1990 2669 5686 8604 營業稅金及附加 27 20 22 42 85 239 銷售費用 34 27 27 40 85 274 管理費用 185 239 325 490 853 1947 財務費用 38 90 115 110 112 120 資產減值損失 45 113 9 94 45 252 投資收益