包钢稀土(600111)：稀土价格仍有120%上涨空间,提升目标价至150元

公司研究 中国A股市场 盈利预测 2009A 2010E 2011E 2012E 主营收入（亿元） 32.24 50.00 84.00 120.00 主营收入增长率% 29 92.83% 68.00% 42.86% 净利润 （亿元） 1.67 8.69 13.91 20.05 净利润增长率% -45.78 1459.87% 60.00% 44.12% 每股收益（元） 0.21 1.077 1.724 2.484 ROE 10.20% 35.11% 37.33% 36.27% PE 155.23 87.16 54.47 37.80 资料来源：公司公告、金元证券研究所 投资要点：  包钢稀土10月27日晚间公布的2010年三季报显示，由于稀土产品价格大幅上涨，公司第三季度盈利2.51亿元，大幅增长368.67%。季报显示，由于稀土产品价格比上年同期大幅上涨，同时销量有所增加，公司第三季度实现营业收入13.42亿元，同比大幅增长103.05%；基本每股收益为0.311元同比增368.67%。今年1-9月，公司累计实现净利润6.05亿元，去年同期为亏损1364.78万元；营业收入为36.70亿元，去年同期为15.66亿元。前三季EPS 0.749元，预计2010全年业绩1.05～1.10元，符合我们之前的预期。不过需要注意的一点是三季度稀土氧化物平均价格上涨了近9%，但公司收入并未增长。  包钢稀土今年业绩大幅增长已无悬念，其对应PE也接近100倍，所以问题的焦点在于未来的业绩增长能否支撑如此高估值？由于国家严格控制稀土开采，每年生产配额增长有限，而且2011年6月之前不再发新的稀土采矿证，所以可预见的未来（1-2年内）包钢稀土的产量难以大幅增长，其业绩增长主要来自稀土价格的增长（公司在稀土下游应用方面短期难以贡献利润，忽略不计）。  稀土价格的天花板在哪里？2001年，美国最大的稀土矿——芒廷帕斯矿停止开采，这一停就是近十年，停产时稀土氧化物价格约24000美元/吨（离岸价），以可比价格计算，相当于如今的35384美元/吨，即237076元/吨，考虑到25%关税和运输成本，即国内稀土氧化物价格达到20万元/吨（含税价）之上，美国芒廷帕斯矿才有恢复生产的动力，以目前不到9万元/吨的价格来看，未来国内稀土氧化物价格还有120%的上涨空间。而且矿山从准备复产到正式生产至少需要半年至一年时间。 市场数据 2010年10月28日 当前价格（元） 93.91 52周价格区间（元） 21.46 -96.03 总市值（百万） 75818.05 流通市值（百万） 46312.34 总股本（万股） 80735 流通股（万股） 49316 日均成交额（百万） 2251 近一月换手（%） 153.17 Beta（2年） 1.33 第一大股东 包头钢铁(集团)有限责任公司 公司网址 www.reht.com 财务数据 FYE 行业均值 毛利率% 44.62 净利率% 25.60 净资产收益率% 26.69 总资产报酬率 18.06 资产负债率% 52.31 市盈率TTM(X) 158.99 市净率(X) 33.46 一年期收益率比较 表现 1m 3m 12m 包钢稀土 32.5 116.9 207.1 沪深300 17.2 18.6 2.2 孙凡 +86- 0755 -83025609 sunfan@jyzq.cn 执业证书编号：S0370209110086 相关报告： 《包钢稀土（600111）调研报告：收储政策是一种“核威慑”力》 2010年5月19日 《包钢稀土（600111）：垄断地位理应获得垄断价格，MRI项目前景广阔》 2010年4月22日 有色金属 Nonferrous metals 2010年10月28日 包钢稀土（600111）三季报点评：稀土价格仍有120%上涨空间，提升目标价至150元 评级：买入 Type your comment here 2010年10月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2-  包钢稀土从2008年开始整合包头的稀土企业，我们对2008年三季度至今的公司收入、盈利和稀土氧化物价格进行回归分析，发现收入、盈利和稀土氧化物价格呈现较强正比关系，通过回归，公司收入-价格判断系数83%，利润-价格判断系数69%，说明收入与价格的正相关性更强，而利润由于还受其他因素影响相关性要弱一些。根据测算，稀土氧化物（REO，不含税）价格每上涨1万元/吨，收入增长12亿元，归属母公司的利润增长3.7亿元，以三季度稀土氧化物（REO，不含税）价格7.6万元/吨来计算，价格每上涨10%，EPS可增厚0.36元。不过需要注意的是利润-价格判断系数并不高，所以通过回归可以较好的预测收入，盈利预测还需考虑其他因素。 图表 1 公司收入与稀土价格回归拟合图 数据来源：金元证券 图表 2 归属母公司利润与稀土价格回归拟合图 数据来源：金元证券  我们预计2011年和2012年稀土氧化物（REO，不含税）价格分别为97000元/吨和125000元/吨，预计公司2011年和2012年收入分别是84亿和120亿元，EPS分别是1.72元和2.48元。对应PE 54和38倍，考虑到国家对稀土行业的整理将是一项长期工作，而未来稀土需求受新能源汽车和风力发电机的发展将出现供不应求，包钢稀土作为稀土板块的龙头企业，估值合理，提升目标价至150元.  风险因素：稀土价格超预期下跌，下游深加工项目达产不及预期。 2010年10月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3- 报表预测 利润表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 2499.59 3224.56 2592.96 5000.00 8400.00 12000.00 减: 营业成本 1591.93 2492.13 1990.16 3000.00 5208.00 7440.00 营业税金及附加 27.04 20.32 22.21 42.83 71.96 102.80 营业费用 34.13 26.85 26.88 75.00 126.00 180.00 管理费用 184.82 239.44 325.02 400.00 672.00 960.00 财务费用 37.85 89.61 115.01 52.20 39.26 31.11 资产减值损失 45.31 113.12 8.55 8.55 8.55 8.55 加: 投资收益 3.34 -0.57 -2.62 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 -0.08 0.08 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 581.84 242.43 102.59 1421.42 2274.23 3277.54 加: 其他非经营损益 -66.79 23.69 70.90 0.00 0.00 0.00 利润总额 515.06 266.12 173.49 1421.42 2274.23 3277.54 减: 所得税 112.18 37.08 63.74 213.21 341.13 491.63 净利润 402.87 229.03 109.76 1208.21 1933.10 2785.91 减: 少数股东损益 94.72 59.90 53.99 338.30 541.27 780.05 归属母公司股东净利润 308.15 169.13 55.77 869.91 1391.83 2005.86 资产负债表 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 货币资金 322.27 1146.84 1545.30 2213.24 2705.61 6009.69 应收和预付款项 802.00 1527.07 1169.60 2143.22 3450.82 4540.67 存货 811.62 799.37 1453.66 999.09 3258.88 2823.94 其他流动资产 0.00 0.27 0.35 0.35 0.35 0.35 长期股权投资 48.68 48.55 46.60 46.60 46.60 46.60 投资性房地产 23.91 20.15 19.63 17.39 15.14 12.89 固定资产和在建工程 1370.09 1736.33 1964.83 1682.08 1399.34 1116.59 无形资产和开发支出 117.97 215.18 233.04 196.89 160.74 124.59 其他非流动资产 36.89 74.01 79.72 40.39 1.06 1.06 资产总计 3533.43 5567.76 6512.74 7339.25 11038.53 14676.38 短期借款 452.22 2123.34 1514.37 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 1006.44 1005.75 1094.32 1615.20 2822.49 3377.81 长期借款 60.72 71.50 521.30 1221.30 1921.30 2421.30 其他负债 99.87 152.78 886.65 886.65 886.65 886.65 负债合计 1619.25 3353.37 4016.63 3723.15 5630.44 6685.76 股本 403.67 807.35 807.35 807.35 807.35 807.35 资本公积 518.67 308.59 308.42 308.42 308.42 308.42 留存收益 595.13 521.95 580.31 1362.02 2612.73 4415.21 归属母公司股东权益 1517.47 1637.89 1696.07 2477.78 3728.49 5530.98 少数股东权益 396.70