钢铁行业2011年二季度投资策略：短期底部利空出尽,中期过剩仍待消化

1 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 2008年2季度投资策略报告 短期底部利空出尽，中期过剩仍待消化 ――钢铁行业2011年二季度投资策略报告 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 投资评级: 推荐 要点：  我们从钢价、成本、需求、盈利、产量以及投资和产能扩张六个维度对钢铁行业进行分析，得出目前处于长周期（3-5年）已经度过拐点向上，中周期（1-2年）仍待消化过剩产能，短周期（1-2个季度）已经利空出尽预期在变好的时间点上。  核心要素如下：长周期看钢铁已经完全度过了金融危机的影响，难以再出现单季度大幅亏损的现象，考虑到宏观条件已经转向，现在的盈利属于正常水平，不能寄希望于盈利能力的再次快速改善（板材仍有增盈空间）。中周期看产能过剩略超预期，今年预计仍有3500万吨新增产能投产，这与目前吨钢日产的换算数据吻合，按目前每年3000亿的行业投资会继续带来近4000万吨/年的新增产能，需求年增6-7%，供需平衡拐点比预想到来更晚。短周期看现在已经是阶段性的底部，钢价经过三月上中旬调整后短期触底，钢产量下降和库存下降，钢价预期起稳反弹，二季度协议矿价确定后最大利空出尽，而日本震后减产矿石需求降低也会抑制现货矿的飙涨，预计矿价短期会维持在1400附近，长期看海外矿依赖度会继续降低。环比一季度，二季度钢企盈利空间收窄进入微利状态，但已经在市场预期之内，预期会逐渐变化。  二季度可能出现的行业催化因素有：1、日本灾后重建的需求拉动。当重建计划出台时会形成催化，但概念大于实质。2、保障房施工力度超预期。一季度地方保障房建设集中在完成供地阶段，二季度开始施工会加速，不断出台的督促政策也会加强市场预期。3、减排限产风再起。工信部最新要求今年单位能耗下降4%，虽然弱于去年（去年约6%），但现在194万吨/天的产量释放肯定会受到遏制而下降，有利于缓和供给过剩。另外经我们测算，水利投资对钢铁的拉动非常有限，莫盲目跟水利概念。  投资策略：基于上述逻辑，我们对钢铁继续看好。目前行业整体PE15倍；PB1.69倍，与A股整体折价率0.56，处于历史均值偏下水平，估值略偏低。建议重点关注三条主线：一是地震受益概念股，即宝钢、凌钢，二是区域和特钢，即八钢、酒钢、铸管，三是低估值高安全个股，即大冶、杭钢和南钢。包钢考虑增发购入矿山后其股价当在6.6-8.1之间，可做波段操作。  风险提示：二季度存在行业盈利低于预期，地产投资下滑超预期以及市场系统性下跌的风险。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 钢铁行业相对市场表现 报告参考 大通胀与后过剩时代的钢铁抉择 ——钢铁行业2011年投资策略 需求趋弱成本趋高，估值见底尚待政策——钢铁行业2010年下半年投资策略 -40%-30%-20%-10%0%10%10-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-03钢铁指数沪深300证券研究报告 钢铁行业 二季度投资策略 报告日期： 2011年3月29日 分析师 乔培涛  (86-10) 88366060－8781  qpt@cgws.com 执业证书编号：S1070210050004 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 钢铁行业2011年二季度策略报告 山西汾酒调研报告 公司调研报告 目录 1.产能继续增长，产量再创新高 ................................................................................................................................. 4 2.投资增速下降，工业用钢回暖 ................................................................................................................................. 8 2.1 投资增速下降，核心看房地产和保障房 ......................................................................................................... 8 2.1.1基建高调唱多水利，概念大于实际新增需求 .......................................................................................... 8 2.1.2 商品房投资下降，关键看保障房 ............................................................................................................. 9 2.1.3 用钢系数的下降可能导致今年表观消费增长太少 ............................................................................... 10 2.2板材滞后，对长材尚未恢复盈利优势 ............................................................................................................ 11 2.2.1板材更具弹性，反转时点未到 ................................................................................................................ 11 2.2.2 汽车需求降温，家电受益保障房 ........................................................................................................... 12 2.3 日本地震，利好我国钢材出口 ....................................................................................................................... 13 3.矿价上涨难超预期，短期成本利空出尽 ............................................................................................................... 15 3.1协议期变短成为趋势，二季度协议矿如期上涨 ............................................................................................ 15 3.2海运费不会增加成本之忧 ................................................................................................................................ 17 3.3煤、焦、废钢等其他辅料二季度平稳 ............................................................................................................ 17 4.二季度谨慎乐观，继续推荐——特色与低估 ....................................................................................................... 18 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 钢铁行业2011年二季度策略报告 山西汾酒调研报告 公司调研报告 图表目录 图 1 全国粗钢日产量及钢价变化 ............................................................................................................ 4 图 2 河北增产异常代表了限产过后的反弹动力 .................................................................................... 4 图 3 矿价走势与钢价走势对比 ................................................................................................................ 5 图 4 热轧宽钢带年产能增加量（万吨） ................................................................................................ 6 图 5 中宽厚板年产能增加量（万吨） .................................................................................................... 6 图 6 钢铁行业投资增速 ............................................................................................................................ 6 图 7 螺纹钢现货价格及全国26城市社会库存 ...................................................................................... 7 图 8 高速线材现货价格及全国26城市社会库存 .................................................................................. 7 图 9 投资增速缓降，新开工计划投资骤降 ............................................................................................ 8 图 10 新开工项目数持续负增长 .............................................................................................................. 8 图 11 历年水利投资项目分布 ..................................................................................................................