包钢稀土(600111)：行业整合浪潮中的受益者

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 有色金属冶炼II 包钢稀土(600111.SH)/97.26元 行业整合浪潮中的受益者 事 项 包钢稀土公布2010年年报。 主要观点 1、 业绩符合预期。公司2010年营业收入录得52.6亿元，同比上涨103%，归属于上市公司股东净利润录得7.5亿元，同比上涨1246%，基本每股收益0.93元，基本符合预期。 2、 产品价格上涨是公司业绩的主要推动力。2010年，由于受到开采限制，公司产品产量无实质增加，但稀土氧化物价格大幅上涨，氧化镧、氧化铈、氧化镨钕的价格较2009年分别上涨3.6%、161%、263%。 3、 行业景气度高将持续推动公司业绩。白云鄂博矿中镧、铈、镨钕等稀土元素的占比分别是25%、50%及22%，2011年以来，稀土氧化物价格继续大幅走高，氧化铈、氧化镧与氧化镨钕价格较2010年年底大幅上涨265%、197%、157%，金属镨钕价格上涨151%。 4、 价格增长具有可持续性。中国供应了全球约97%的稀土需求，2010年以来中国对稀土行业的全面整合使稀土供给面发生了巨大变化，如今中国对稀土行业的整合愈加严厉，而需求面仍将维持增长。 5、 资源税上调是利好。近日，财政部与国家税务总局规定2011年4月1日起将对轻稀土征收60元/吨的资源税，这彰显了政府对打击中小作坊、保护稀土资源、整合稀土行业的决心，目前看来，公司基本可以通过涨价来转移由于资源税上涨带来的成本。公司作为龙头企业，也将长期受益于整合浪潮。 6、 内生性成长增厚公司业绩。公司拟收购包头华美稀土高科其余66.7%的股份，收购完成后，公司将持有其100%的股权。2010年，包头华美的净利润占公司合并报表利润总额的16%，按33.3%的权益计算，包头华美仅对上市公司贡献9.8%的净利润，若按100%的权益计算，包头华美对上市公司将贡献24%的净利润，按收购完成后计算，2010年上市公司净利润将增长24%。 7、 盈利预测。由于稀土氧化物价格大幅上涨，公司收购包头华美稀土高科增厚业绩，我们调高2011、2012年的业绩预期。预计2011、2012和2013年的EPS分别是4.1、5.3、7.1元，对应PE为24X，18X，14X，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 稀土价格下跌；海外矿山投产快于预期。 [table_reportdate] 2011年04月07日 公司点评 证券分析师： 高利 执业编号： S0360209120018 联系人： 张雪川 廖玉玲 Tel： 0755-82027508 Email： liaoyuling@hczq.com 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 调高 公司基本数据 总股本(万股) 80735 流通A股/B股(万股) 49316/0 资产负债率(%) 51.41 每股净资产(元) 2.99 市盈率(倍) 104.59 市净率(倍) 32.59 12个月内最高/最低价 97.3/28.5 市场表现对比图(近12个月) 2010-4-7～2011-4-7-26%24%74%124%174%224%10-410-710-1011-1沪深300包钢稀土 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《行业景气度高 业绩存在超预期可能 》 2011-03-11 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 流动资产 5130 12291 18422 26319 营业收入 5258 12062 16882 19908 现金 1776 5306 9852 16426 营业成本 2669 3702 4978 5424 应收账款 492 1351 1801 2072 营业税金及附加 42 805 841 861 其它应收款 122 429 598 626 营业费用 40 106 150 167 预付账款 138 207 257 288 管理费用 490 884 1453 1587 存货 1971 2744 2951 3523 财务费用 110 85 -3 -158 其他 630 2254 2962 3383 资产减值损失 94 0 0 0 非流动资产 3660 3367 3650 3992 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 148 81 92 107 投资净收益 8 0 0 0 固定资产 1775 1961 2069 2112 营业利润 1822 6480 9461 12026 无形资产 520 587 706 864 营业外收入 41 53 56 50 其他 1217 738 784 909 营业外支出 20 3 29 30 资产总计 8790 15658 22072 30310 利润总额 1842 6530 9489 12046 流动负债 3350 5105 5210 5622 所得税 471 1653 2771 3216 短期借款 1358 2205 1513 1512 净利润 1371 4877 6717 8830 应付账款 540 662 930 1027 少数股东损益 620 1567 2450 3110 其他 1452 2239 2767 3084 归属母公司净利润 751 3310 4267 5720 非流动负债 1168 1412 1803 2171 EBITDA 2111 6729 9646 12074 长期借款 928 1217 1599 1958 EPS（元） 0.93 4.10 5.29 7.08 其他 240 195 204 213 负债合计 4518 6517 7012 7793 主要财务比率 少数股东权益 1855 3422 5872 8983 2010 2011E 2012E 2013E 股本 807 807 807 807 成长能力 资本公积金 320 320 320 320 营业收入 102.8% 129.4% 40.0% 17.9% 留存收益 1282 4592 8060 12407 营业利润 1676.1% 255.6% 46.0% 27.1% 归属母公司股东权益 2409 5719 9188 13534 归属母公司净利润 1246.2% 340.9% 28.9% 34.0% 负债和股东权益 8790 15658 22072 30310 获利能力 毛利率 49.2% 69.3% 70.5% 72.8% 现金流量表 净利率 14.3% 27.4% 25.3% 28.7% 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E ROE 31.2% 57.9% 46.4% 42.3% 经营活动现金流 943 2781 5998 7793 ROIC 33.9% 68.5% 81.6% 92.2% 净利润 1371 4877 6717 8830 偿债能力 折旧摊销 179 165 188 206 资产负债率 51.4% 41.6% 31.8% 25.7% 财务费用 110 85 -3 -158 净负债比率 50.67% 52.53% 44.40% 44.55% 投资损失 -8 0 0 0 流动比率 1.53 2.41 3.54 4.68 营运资金变动 -826 -2850 -812 -976 速动比率 0.94 1.86 2.97 4.05 其它 118 504 -93 -109 营运能力 投资活动现金流 -586 -308 -336 -367 总资产周转率 0.69 0.99 0.89 0.76 资本支出 207 239 193 184 应收帐款周转率 13 13 11 10 长期投资 -371 -64 10 15 应付帐款周转率 5.95 6.16 6.26 5.54 其他 -750 -134 -133 -169 每股指标(元) 筹资活动现金流 -26 1056 -1116 -852 每股收益 0.93 4.10 5.29 7.08 短期借款 -156 847 -692 -1 每股经营现金 1.17 3.44 7.43 9.65 长期借款 407 289 382 359 每股净资产 2.98 7.08 11.38 16.76 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 11 0 0 0 P/E 104.59 23.72 18.40 13.73 其他 -288 -79 -805 -1210 P/B 32.59 13.73 8.55 5.80 现金净增加额 331 3529 4547 6574 EV/EBITDA 38 12 8 7 资料来源：公司报表、华创证券 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 利益冲突披露事项 地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层 邮编：100036 传真：01