包钢稀土(600111)2013年年报点评：收储令去年业绩稳定，而新矿浆定价公式对成本影响不大

请务必阅读正文后的免责声明部分 1 中性（首次） 2014年03月14日 证券研究报告·公司研究·有色金属 当前价：20.26元 包钢稀土（600111）2013年年报点评 收储令去年业绩稳定，而新矿浆定价公式对成本影响不大 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：兰可 执业证号：S1250514030001 电话：010-57631191 邮箱：lanke@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 24.22 流通A股(亿股) 14.79 52周内股价区间(元) 19.32-31.88 总市值(亿元) 490.71 总资产(亿元) 184.63 每股净资产(元) 3.23 相关研究  2013年公司实现营业收入 84.72 亿元，同比下降 8.3%；归属于上市公司股东的净利润15.74亿元，同比增长4.2%；基本每股收益0.65元，扣非后的基本每股收益为0.60元。分配预案每10股派现金2元(含税)。  分板块看: 尽管稀土价格大幅下降（-43.2%），但稀土原材料产品营收仅下降8.3%，我们估计这主要是因为上半年收储确认带来的销量增长，收储规模在2万吨左右（折合标准量），约占总销量的33%，如果没有这一因素，公司2013年业绩将非常难看。稀土功能材料产品收入22.22亿元，同比增长3.1%，主要来自于磁性材料。  新原料矿浆定价公式对成本影响不大。公司同时公告了新的稀土原料矿浆的计算公式，按照公式计算的上半年稀土矿浆价格为419元/吨（不含增值税），虽比去年最高价格的强磁中矿价格增长了90%，而2013年实际购买的三种矿浆考虑资源税后的价格为359元/吨（不含增值税），同比相当于增长了17%。但考虑到新矿浆的品质优于过去三种矿浆，同时不需额外支付资源税，而且过去购买的较低成本的矿浆量超过实际需求，稀选厂也处于停产中，我们认为，今年的新矿浆采购量不会太大，会大量使用过去的精矿库存，因此该定价公式的变更对新年度的原料成本整体上影响不大。  稀土价格逐步趋稳。稀土价格在较窄的区间内变动，已经趋向稳定，但受2013年上半年较高的价格影响，我们预计2014年全年稀土均价将低于2013年，将损及2014年业绩。  盈利预测及评级：预计公司2014-15年EPS分别为0.42元、0.52元，对应动态PE分别为48倍和39倍，给予公司“中性”评级。  风险提示：稀土价格继续深幅回落。 图1：稀土价格走势 数据来源：Randi Research, 西南证券 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 13-3 13-5 13-7 13-9 13-11 14-1 沪深300 包钢稀土 FujianBaotou30507012018026040060090013002000Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15RareearthsGanzhou 包钢稀土（600111）2013年年报点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 附录：财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 2013 2014E 2015E 2016E 利润表 2013 2014E 2015E 2016E 货币资金 2941.13 4217.41 3955.30 5323.16 营业收入 8471.933 7271.40 8415.54 9678.48 应收账款 557. 20 551. 03 637. 74 733. 44 减:营业成本 5390.72 4950.11 5614.04 6360.11 存货 6840.75 6581.48 7464.22 8456.15 营业税金及附加 35.05 36.36 42.08 48.39 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 51.32 43.63 50.49 58.07 长期股权投资 167. 84 172. 84 177. 84 182. 84 管理费用 866.52 596. 25 673. 24 774. 28 投资性房地产 20.21 20.21 20.21 20.21 财务费用 337.78 176. 88 173. 46 181. 41 固定资产和在建工程 1780.04 1852.66 1902.07 1972.76 资产减值损失 743.41 150 150 0 无形资产和开发支出 630. 06 659. 06 677. 05 657. 04 加:投资收益 -6.21 1 1 0 其他非流动资产 1478.61 1479.03 1473.19 1466.75 公允价值变动损益 -0.06 0 0 0 资产总计 15748. 11 16932. 88 17785. 03 20257. 56 其他经营损益 0 0 0 0 短期借款 3020.97 2933.58 2523.27 3286.55 营业利润 1040.86 1319.19 1713.23 2256.22 应付和预收款项 1082.83 995. 45 1052.06 1104.74 加:其他非经营损益 168.62 59 59 0 长期借款 45.53 545. 53 445. 53 545. 53 利润总额 1208.48 1367.82 1761.86 2256.22 其他负债 38.97 39.02 38.30 37.50 减:所得税 258.40 287. 2 370. 0 451. 2 负债合计 5650.74 6199.64 5961.88 7004.25 净利润 950.08 1080.58 1391.87 1804.97 股本 2422.04 2422.04 2422.04 2422.04 减:少数股东损益 -624.10 74.03 142. 50 195. 01 资本公积 146. 99 146. 99 146. 99 146. 99 归属母公司股东净利润 1574.19 1006.55 1249.38 1609.96 留存收益 4052.26 4513.45 5335.92 6410.08 现金流量表 2013 2014E 2015E 2016E 归属母公司股东权益 7702.33 8264.17 9211.58 10446. 73 经营性现金净流量 1134.62 2119. 22 1357.60 1465.80 少数股东权益 2395.04 2469.07 2611.56 2806.57 投资性现金净流量 -194.70 (633.96) (633.96) (405.00) 股东权益合计 10097. 37 10733. 24 11823.15 13253. 31 筹资性现金净流量 270.79 (208.98) (985.75) 307. 06 负债和股东权益合计 15748. 11 16932. 88 17785. 03 20257. 56 现金流量净额 1210.71 1276.29 (262.11) 1367.86 数据来源：西南证券 包钢稀土（600111）2013年年报点评 请务必阅读正文后的免责声明部分 独立性与免责声明 本报告主要作者具有证券分析师资格，报告所采用的数据均来自合法、合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，研究过程及结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，仅限内部使用，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 西南证券研究发展中心 重庆 北京 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：400023 邮编：100033 电话：（023）63725713 电话：（010）57631234 网站：www.swsc.com.cn 邮箱：research@swsc.com.cn