包钢稀土(600111)：行业景气度高，业绩存在超预期可能

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 调研简报 有色金属冶炼II 包钢稀土(600111.SH)/82.60元 行业景气度高 业绩存在超预期可能 事 项 近日，我们调研了包钢稀土。 主要观点  稀土行业处于中长期的上涨通道中。近几年，政府越来越意识到稀土作为国家战略物资的重要性，2009年起国土资源部开始制定稀土矿开采总量指标，限制稀土生产量；对稀土出口进行配额管理，2010年较2009年出口配额数量大幅削减37%，2011年第一批发放的配额总数较2010年第一批减少11.4%，配额数量的减少将进一步推高稀土国内外价差水平。目前配额价格已经从20万元/吨上涨至50万元/吨。同时，在需求端不断增长的情况下，国家对稀土战略地位的重视将使供给端呈现相对稳定甚至有所下降的局面，从而稳步推高稀土价格。我们认为海外矿山要实现投产并形成成熟的产业链至少在2013年以后，届时可能对稀土矿的价格有所影响。  公司实现对北方资源的控制较为确定。白云鄂博矿稀土氧化物（REO）的工业储量占全国的83.6%，公司作为国内大型稀土生产商，背靠白云鄂博矿，对整合北方矿区的稀土资源有绝对优势。  原矿获取成本低廉。虽然白云鄂博矿不属于公司的自有资产，但公司与集团签订的协议中，购矿成本极其低廉。公司向集团购入强磁中矿、强磁尾矿的单价分别为20元/吨、10元/吨，其原料成本仅占碳酸稀土生产成本的28%。  公司2011年业绩存在超预期可能。目前市场对2011年EPS的一致预期为1.86元，我们认为随着稀土氧化物及金属和出口配额价格的攀升，公司2011年的业绩超出市场预期可能性较大。  公司估值。我们预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.95、2.63、3.17元，对应（3月10日股价）PE分别为86.79X，31.46X，26.03X，首次覆盖，给予推荐评级。 风险提示 稀土氧化物价格涨幅不及预期；海外矿山投产进度快于预期；2011年与集团购矿协议到期后，新的原料采购价格涨幅较大。 [table_reportdate] 2011年03月11日 调研简报 证券研究报告 证券分析师： 高利 执业编号： S0360209120018 联系人： 张雪川 廖玉玲 Tel： 0755-82027508 Email： liaoyuling@hczq.com 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 首次评级 公司基本数据 总股本(万股) 80735 流通A股/B股(万股) 49316/0 资产负债率(%) 52.31 每股净资产(元) 2.81 市盈率(倍) 110.25 市净率(倍) 29.40 12个月内最高/最低价 96.3/23.6 市场表现对比图(近12个月) 2010-3-11～2011-3-11-23%37%97%157%217%10-310-610-910-12沪深300包钢稀土 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 调研简报 2 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 4101 5953 10391 13238 营业收入 2593 4826 9293 11097 现金 1478 1884 4251 5837 营业成本 1990 2657 3952 4513 应收账款 297 622 1150 1358 营业税金及附加 22 52 79 101 其它应收款 123 197 385 480 营业费用 27 45 92 107 预付账款 94 232 268 305 管理费用 325 354 676 810 存货 1454 1959 2137 2667 财务费用 115 98 109 48 其他 656 1059 2199 2592 资产减值损失 9 0 0 0 非流动资产 2362 2565 2786 2943 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 47 48 48 47 投资净收益 -3 0 0 0 固定资产 1671 1973 2169 2322 营业利润 103 1620 4385 5517 无形资产 221 268 312 344 营业外收入 76 17 32 35 其他 424 276 257 229 营业外支出 5 3 26 30 资产总计 6464 8518 13177 16181 利润总额 173 1635 4391 5523 流动负债 3270 4017 5382 4689 所得税 64 409 1098 1381 短期借款 1514 2090 2864 1515 净利润 110 1226 3293 4142 应付账款 357 574 725 871 少数股东损益 54 458 1173 1580 其他 1398 1353 1793 2302 归属母公司净利润 56 768 2120 2562 非流动负债 697 824 1044 1312 EBITDA 364 1829 4628 5713 长期借款 521 675 880 1149 EPS（元） 0.07 0.95 2.63 3.17 其他 176 149 164 163 负债合计 3967 4841 6426 6000 主要财务比率 少数股东权益 800 1258 2431 4012 2009 2010E 2011E 2012E 股本 807 807 807 807 成长能力 资本公积金 308 308 308 308 营业收入 -19.6% 86.1% 92.6% 19.4% 留存收益 576 1304 3204 5053 营业利润 -56.5% 1479.0% 170.7% 25.8% 归属母公司股东权益 1691 2419 4320 6169 归属母公司净利润 -66.6% 1277.8% 175.9% 20.8% 负债和股东权益 6464 8518 13177 16181 获利能力 毛利率 23.2% 44.9% 57.5% 59.3% 现金流量表 净利率 2.2% 15.9% 22.8% 23.1% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E ROE 3.3% 31.8% 49.1% 41.5% 经营活动现金流 -198 110 2060 3737 ROIC 4.6% 28.8% 54.6% 60.2% 净利润 110 1226 3293 4142 偿债能力 折旧摊销 146 111 133 147 资产负债率 61.4% 56.8% 48.8% 37.1% 财务费用 115 98 109 48 净负债比率 51.35% 57.13% 58.27% 44.41% 投资损失 3 0 0 0 流动比率 1.25 1.48 1.93 2.82 营运资金变动 -582 -1314 -1495 -590 速动比率 0.80 0.99 1.53 2.25 其它 11 -12 20 -11 营运能力 投资活动现金流 -188 -310 -350 -300 总资产周转率 0.42 0.64 0.86 0.76 资本支出 165 251 283 252 应收帐款周转率 7 11 10 9 长期投资 1 7 -2 -1 应付帐款周转率 5.36 5.70 6.08 5.66 其他 -23 -52 -70 -49 每股指标(元) 筹资活动现金流 432 607 656 -1850 每股收益 0.07 0.95 2.63 3.17 短期借款 -609 576 774 -1349 每股经营现金 -0.25 0.14 2.55 4.63 长期借款 450 154 205 269 每股净资产 2.10 3.00 5.35 7.64 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 0 0 0 P/E 1195.79 86.79 31.46 26.03 其他 591 -122 -322 -771 P/B 39.43 27.56 15.44 10.81 现金净增加额 46 407 2367 1586 EV/EBITDA 187 37 15 12 资料来源：公司报表、华创证券 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 利益冲突披露事项 地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层 邮编：100036 传真：010-59370801