航运行业周报：集运欧美线运价跌幅放缓,VLCC运价失守盈亏平衡线

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 行业月度报告 2011年03月28日 行业周报 航运II 证券分析师： 高利 执业编号： S0360209120018 联系人： 邢富良 周玉华 Tel： 021-38791266 Email： xingfuliang@hczq.com 集运欧美线运价跌幅放缓，VLCC运价失守盈亏平衡线 航运行业周报（3.21-3.25） 市场回顾 业评级 行业评级： 中性 评级变动： 维持 集运市场：欧美主干航线运价跌幅明显放缓，日韩航线运价继续上涨。欧洲992美元/TEU，周跌2.65%；地中海985美元/TEU,周跌1.6%；美西1608美元/FEU,周跌0.56%；美东2819美元/FEU,周跌0.07%；日本关东、关西线运价涨幅为8.1%和5%，韩国航线涨1.8%。我们跟踪的重点集运公司收入70%以上来自欧美主干航线，欧美线运价企稳和上升至为关键，欧美线在4月初的提价值得期待。从运价走势来看，美线运价可能更快企稳和回升，欧线压力更大一些。 沿海干散货市场：煤炭运价继续上涨，粮食运价继上周大涨后现回落。3月23日，煤炭运价：秦皇岛-上海55元/吨，周涨3.77%；秦皇岛-广州72元/吨，周涨1.41%；粮食运价：大连-广州71元/吨，周跌1.39％；营口-深圳71元/吨，持平上周。沿海煤炭运价在我们预期中上涨，我们之前预计上涨行情会持续至4月底，如果粮食运价快速回落，会使整个沿海干散货运价承压。 远洋干散货市场：BDI本周涨3.53%。3月25日，BDI 1585点，较上周（1531点）涨3.53%； BCI周涨6.99%；BPI周跌0.76%；灵便船型运价持续上涨趋势，BSI周涨1.84%， BHSI周涨3.31%。我们分析，灵便型船运价的上升与灵便型船供给压力相对小以及近期沿海干散货运价上涨有关。短期来看，大船的需求不会很旺，但需求应该是逐步回升的趋势。BDI 1季度是全年低点，整体呈前低后高，下半年好于上半年，预测全年2200点。 油轮市场：VLCC运价暴跌至盈亏平衡线以下， MR运价下跌。沙特至日本航线VLCC TCE 28394美元/天，周跌13.6%；沙特至鹿特丹11793美元/天，周跌9.02%。沙特-日本（3.5万吨）MR TCE 1424美元/天，周跌19.82%；新加坡至日本（3万吨）航线MR TCE为负1053美元/天，周跌35.52%。VLCC运价又失守盈亏平衡线，当然也在我们预期之中。日本地震导致炼油能力下降，对油轮运价的负面影响开始显现，预计整个二季度原油运价持续低迷，成品油运价应该会好很多。 投资策略：1季度多数航运公司的业绩会低于年初的预期，我们下调了部分航运公司11年业绩，投资评级维持不变，理由是业绩波动仍处于正常范围，不改变行业趋势。 推荐公司及评级 公司名称及代码 评级 中海集运601866 强推 中远航运600428 推荐 中国远洋601919 推荐 行业表现对比图(近12个月) 2010-3-25～2011-3-25-24%-17%-10%-3%4%10-310-610-910-12沪深300航运II 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《集运日韩等近洋航线运价大涨，BDI跌 1.9 8 % 至1531点》 2011-03-22 《集运运价恢复要等待4月初，BDI涨16.05%至1562点》 2011-03-15 《集运淡季行情仍继续，BDI回升至1346点》 2011-03-07 《集运运价淡季回落，BDI站至1300点上方》 2011-02-22 《集运进入新景气周期，上调“中海集运”至“强推”》 2011-01-24 《看好集运和特种船》 2010-12-20 《 航 运 迎 来 旺 季 ， 估 值 可 修 复 》 2010-10-19 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 1、 维持中海集运的“强推”评级。欧线运价跌幅已深见底不远，美线运价跌幅明显放缓，中海集运股价已明显回调。我们认为，中海集运股价已有明显安全边际，4月中上旬是很好的买入时机。 2、 维持中国远洋“推荐”评级。近期一直关注中国远洋的低估值问题，我们对公司各业务单元价值进行评估，集运业务参考中海集运给予15倍PE，物流业务参考物流板块估值给予35倍PE，中远太平洋是香港上市公司有现成的数据390亿港元，上述三块业务价值至少880亿元人民币。干散货业务净资产260亿元，合计1140亿元，中国远洋总市值为1050亿元（3.28日数据），显而易见价值被明显低估。我们分析，中国远洋估值下限为1400亿元（干散货业务给予2倍PB），对应股价13.7元。 3、 维持中远航运“推荐”评级。我们长期看好该公司，但建议等待合适时机即股价回调或公司业绩释放的信号。 证券简称 收盘价 EPS PE 评级 2011-3-25 2010E 2011E 2012E 2013E 2010E 2011E 2012E 2013E 中海集运 4.75 0.36 0.30 0.39 0.47 13.97 15.83 12.18 10.11 强推 中远航运 8.29 0.27 0.28 0.44 0.70 30.70 29.61 18.84 11.84 推荐 中国远洋 10.28 0.67 0.29 0.69 1.02 15.34 35.45 14.90 10.08 推荐 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 11 交通运输行业周报 一、集运市场：欧美主干航线运价跌速明显放缓，日韩航线运价继续上涨。 图表 1 图表 2 数据来源：Wind，华创证券研究所（截止日期3.25） 数据来源：Wind，华创证券研究所（截止日期3.25） 图表 3 图表 4 数据来源：Wind，华创证券研究所（截止日期3.25） 数据来源：Wind，华创证券研究所（截止日期3.25） 图表 5 图表 6 数据来源：Wind，华创证券研究所（截止日期3.25） 数据来源：Wind，华创证券研究所（截止日期3.25） 韩国171美元/TEU，周涨1.79%； 台湾189美元/TEU，周跌2.07%； 香港157美元/TEU，持平上周 日本关东线372美元/TEU，周涨8.14%；关西线360美元/TEU，周涨4.96% 欧洲992美元/TEU，周跌2.65%； 地中海985美元/TEU,周跌1.6% 美西1608美元/FEU,周跌0.56%； 美东2819美元/FEU,周跌0.07% SCFI 989.43点，周跌0.03% CCFI 1018.25点，周跌0.8% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 / 11 交通运输行业周报 图表 7 图表 8 数据来源：Wind，华创证券研究所（截止日期3.25） 数据来源：Wind，华创证券研究所（截止日期3.25） 二、 干散货航运市场：沿海煤炭运价继续上涨，BDI周涨3.53%。 （一） 沿海散货运输市场：煤炭运价继续上涨，粮食运价继上周大涨后出现回落。 1、沿海散货运价： 煤炭运价继续上涨，煤炭运价现回落。 图表 9 图表 10 数据来源：Wind，华创证券研究所（截止日期3.23） 数据来源：Wind，华创证券研究所（截止日期3.23） 图表 11 图表 12 数据来源：Wind，华创证券研究所（截止日期3.23） 数据来源：Wind，华创证券研究所（截止日期3.23） CCBFI 1575.72点，周涨1.84% 煤炭运价：秦皇岛-上海55元/吨，周涨3.77%；秦皇岛-广州72元/吨，周涨1.41% 粮食运价：大连-广州71元/吨，周跌1.39％；营口-深圳71元/吨，持平上周 金属矿石运价：北仑-上海17元/吨，青岛-张家港32元/吨，均持平上周 澳新732美元/TEU，周跌0.68%； 新加坡183美元/TEU，持平上周 西非1573美元/TEU，持平上周； 南非852美元/TEU，周涨0.24%； 南美1129美元/TEU,周跌1.05% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 / 11 交通运输行业周报 图表 13 图表 14 数据来源：Wind，华创证券研究所（截止日期3.23） 数据来源：Wind，华创证券研究所（截止日期3.23） 2、国内港口煤炭库存及价格：秦皇岛煤炭库存下降，煤炭价格出现下跌。 图表 15 图表 16 数据来源：Wind，华创证券研究所 （截止日期3.26） 数据来源：Wind，华创证券研究所（截止日期3.28） （二） 远洋散货运输市场