深赤湾A(000022)：集装箱吞吐量创历史新高，维持“增持”评级

维持 增持当前价格 16.86元目标价格 18.90元目标期限 6个月 交通运输行业研究小组 丁贤达 (执业证书编号：S0930510120005) 021-22169173 dingxd@ebscn.com 糜怀清 (执业证书编号：S0930511010004) 021-22169312 mihq@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 645总市值(百万元) 10,871流通比例(%) 72.09%12个月最高/最低（元） 19.60/11.00近3月日均成交量（百万股）4.47主要股东 中国南山开发(集团)股份有限公司 股价表现(12个月) -30%-15%0%15%30%03-1006-10 09-10 12-10深赤湾A沪深300 % 一个月 三个月十二个月 相对收益 -10.11 11.678.84 绝对收益 -7.20 19.749.32 相关报告： 股票研究报告 公司研究简报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2011-03-28 交通运输仓储—陆运海运仓储 深赤湾A000022.SZ 集装箱吞吐量创历史新高，维持“增持”评级 ◇ 事件：公司公布2010年年报 ◆业绩略低于预期，主要因为4季度集装箱月均吞吐量环比下降8.3%：2010年公司实现营业收入17.40亿元，同比增长18.8%；实现归属于上市公司股东的净利润5.97亿元，同比增长42.5%。EPS约0.93元，略低于我们此前0.97元的预期，我们认为主要原因是4季度集装箱月均吞吐量环比3季度下降8.3%，从而导致4季度毛利率较3季度下降13.9个百分点。 ◆货源需求增长、麻涌港区运营不断完善，预计2011年集装箱吞吐量增长14.0%、散杂货吞吐量增长18.0%： 受益于全球经济复苏，2010年公司完成货物吞吐量6419.9万吨、同比增长24.0%。其中集装箱吞吐量为614.7万TEU、创历史新高，同比增长29.0%；我们认为经济延续回升将推动货源需求增长，预计公司2011年集装箱吞吐量增速约为14.0%。散杂货吞吐量1021.4万吨、同比增长24.8%，主要是由于2010年麻涌项目一期的投产；随着麻涌港区运营不断完善，我们预计公司2011年散杂货吞吐量增速约为18.0%。 ◆2010年实现投资收益1.49亿元，预计2011年将增长20.0%： 2010年公司实现投资收益1.49亿元，同比增长104.1%，主要原因是新增合营公司中海（莱州）港务有限公司，以及其他参股公司业绩回升。中海（莱州）港务有限公司成长性良好，2010年上半年已实现净利润3,990万元，预计全年实现净利润在8,000万元左右；公司下半年才完成对中海（莱州）港务有限公司的投资、持股40.0%，仅实现投资收益1,336万元，预计2011年将实现投资收益3,200万元以上。其他参股公司业绩有望继续回升，因此我们预计2011年公司投资收益将增长20.0%左右。 ◆维持“增持”评级，上调目标价至18.90元： 公司拟每十股派发现金股利4.63元（含税）。我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.05、1.28和1.42元。鉴于公司吞吐量稳步增长，且公司现金流状况良好、资产负债率较低，我们认为公司有能力推进内部各项工程建设、以及关注外部有利于资源与业务整合的投资机会；我们维持公司“增持”评级，上调目标价至18.90元，对应2011年18倍PE。 风险提示：全球经济复苏减缓，中国出口增速大幅下降以及货物吞吐量低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入（百万元） 1,465 1,740 1,985 2,285 2,632 营业收入增长率 -23.44% 18.76% 14.04% 15.10% 15.20% 净利润（百万元） 419 597 677 822 918 净利润增长率 -34.85% 42.45% 13.39% 21.52% 11.65% EPS（元） 0.65 0.93 1.05 1.28 1.42 ROE 14.68% 18.42% 18.70% 19.94% 19.69% P/E 26 18 16 13 12 P/B 4 3 3 3 2 EV/EBITDA 15 12 12 10 9 （股价为2011年03月28日收盘价） 22011-03-28 深赤湾A 财务报表及预测 利润率0%10%20%30%40%50%60%70%200920102011E 2012E 2013E毛利率EBIT率销售净利率 净利润_增长率020040060080010002009 2010 2011E 2012E 2013E-40%-20%0%20%40%60%净利润增长率 销售收入_增长率0500100015002000250030002009 2010 2011E 2012E 2013E-30%-20%-10%0%10%20%30%销售收入增长率 资本回报率0%5%10%15%20%25%200920102011E 2012E 2013EROEROAROI CWA CC 利润表（百万元） 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入1,4651,7401,985 2,2852,632营业成本682742845 9701,113折旧和摊销211220171 180185营业税费516465 7587销售费用000 00管理费用123131131 155184财务费用11-1113 91公允价值变动损益000 00投资收益73149178 196216营业利润6749621,065 1,2781,472利润总额6809641,067 1,2811,474少数股东损益185230230 260320归属母公司净利润418.86596.68676.59 822.18917.94 资产负债表（百万元） 2009 2010 2011E 2012E 2013E 总资产5,5286,2026,613 6,9627,342流动资产1,0011,075913 1,0521,212货币资金741782595 685789交易型金融资产000 00应收帐款209180257 296341应收票据052 23其他应收款225320 2326存货262432 3743可供出售投资770 00持有到期金融资产000 00长期投资3461,1501,186 1,2251,268固定资产2,2092,6533,139 3,2893,438无形资产1,0721,0741,021 970921总负债2,1072,3952,198 1,7821,302无息负债736757552 597643有息负债1,3721,6391,646 1,184659股东权益3,4213,8074,415 5,1806,039股本645645645 645645公积金501528619 727851未分配利润1,7212,0802,367 2,7643,179少数股东权益568568798 1,0581,378 现金流量表（百万元） 2009 2010 2011E 2012E 2013E 经营活动现金流727927737 1,0181,134净利润419597677 822918折旧摊销211220171 180185净营运资金增加-226166304 96118其他322-56-414 -80-87投资活动产生现金流-157-781-621 -143-127净资本支出246187800 300300长期投资变化3461,150-36 -39-43其他资产变化-749-2,118-1,386 -404-384融资活动现金流-470-99-302 -785-902股本变化000 0 0债务净变化1372677 -462-525无息负债变化14421-205 4646净现金流10041-186 90104资料来源：光大证券、上市公司 32011-03-28 深赤湾A 关键指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -23.44% 18.76% 14.04% 15.10% 15.20% 净利润增长率 -34.85% 42.45% 13.39% 21.52% 11.65% EBITDA增长率 -25.25% 24.43% 4.59% 18.69% 13.48% EBIT增长率 -30.27% 31.39% 12.00% 21.22% 15.29% 估值指标 PE 26 18 16 13 12 PB 4 3 3 3 2 EV/EBITDA 15 12 12 10 9 EV/EBIT 21 15 14 12 10 EV/NOPLAT 23 18 17 14 12 EV/Sales 9 7 7 6 5 EV/IC 3 3 3 3 2 盈利能力（%） 毛利率 53.49% 57.35% 57.41% 57.54% 57.72% EBITDA率 56.15% 58.83% 53.95% 55.63% 54.81% EBIT率 41.73% 46.16% 45.34% 47.74% 47.78% 税前净利润率 46.40% 55.41% 53.74% 56.06% 56.00% 税后净利润率（归属母公司）28.58% 34.28% 34.09% 35.99% 34.88% ROA 10.93% 13.33% 13.71% 15.54% 16.86% ROE（归属母公司）（摊薄）14.68% 18.42% 18.70% 19.94% 19.69% 经营性ROIC 13.22% 17.21% 15.69% 17.93% 19.45% 偿债能力 流动比率 0.62 0.48 0.52 0.85 1.05 速动比率 60.23% 46.55% 50.08% 81.74% 100.90% 归属母公司权益/有息债务 2.08 1.98 2.20 3.48 7.07 有形资产/有息债务 3.16 3.05 3.35 5.00 9.63 每股指标(按最新预测年度股本计 EPS 0.65 0.93 1.05 1.28 1.42 每股红利 0.33 0.46 0.49 0.59 0.67 每股经营现金流 1.13 1.44 1.14 1.58 1.76 每股自由现金流(FCFF) 1.14 0.86 -0.19 1.08 1.26 每股净资产 4.42 5.02 5.61 6.39 7.2