受益于地域优势及区域建设

2010A 2011E 2012E 2013E营业收入 23,666 30,327 35,477 39,382（+/-） 43.8% 28.1% 17.0% 11.0%营业利润 620 790 1,047 1,306（+/-） 652.8% 27.5% 32.6% 24.7%归属于母公司的净利润 525.20 671.57 890.28 1109.83（+/-） 376.7% 27.9% 32.6% 24.7%每股收益（元） 0.69 0.88 1.16 1.45 市盈率（倍） 19 15 11 9 公司基本情况（2010年12月31日止） 总股本/已流通股（万股） 76,645/76,645 流通市值（亿元） 102.09 每股净资产（元） 4.41 资产负债率（%） 65.36 股价表现（最近一年） z 2010 年公司实现营业收入 236.67 亿元，同比增长43.84%；利润总额6.05亿元，同比增长672.55%；归属于母公司所有者净利润5.25亿元，同比增长376.73%；基本每股收益0.69元。每10股派现金2.20元（含税）。z 量价齐升是公司业绩大幅增长的主要原因。2010年，公司累计产钢671万吨，同比增长24.26%；产材633万吨，同比增长24.61%。同时，由于钢材价格提升（2010年西北地区钢价指数同比增长 15.51%），公司综合毛利率同比增长2.08个百分点，为9.77%。量价齐升是公司业绩大幅增长的主要原因。 z 公司未来看点： （1）区域钢铁龙头企业，将受益新疆“三化”建设。公司是新疆钢铁龙头企业，区域市场竞争力强，2010年建材、板材在新疆的市场占有率分别达到71%和84%。新疆以新型工业化带动农牧业现代化和新型城镇化的“三化”建设，将带来固定资产投资持续高增长（自治区确定，2011年全社会固定资产投资增长25%），区域内良好的钢材供需结构将在较长一段时间内得以保持。另外受益于新疆地域特征，钢材产品有相对溢价，疆内钢材价格较全国平均价格高约200元/吨。 （2）产能继续扩张，业绩弹性大。公司目前产能约800 万吨，后期还将继续扩张，其中伊犁基地与拜城基地钢铁项目将于今明两年陆续建成投产，到2012年底公司粗钢产能将达到1000万吨，到“十二五”末粗钢产能将达到1500万吨。以现有产能计算，公司每股吨钢产量为10.44千克，位于行业前列，业绩弹性大。 （3）新疆资源丰富，成本优势显著。新疆地区铁矿资源丰富，且富矿比例较高，由于地域的天然屏障，新疆铁矿资源多在疆内消化，因此充足的铁矿资源使得疆内的铁矿石价格远低于同品位的中东部地区矿价。虽然公司的铁水需要从集团采购，但低矿价的成本优势依然可以传导到公司，而且集团铁前系统有注入上市公司的预期，届时将大幅提升公司盈利能力。 z 盈利预测及投资建议：我们预计2011年至2013年每股收益为0.88元、1.16 元和1.45 元，按照3 月21日收盘价13.42计算，对应动态市盈率为15倍、11倍、9倍。 证券研究报告·年报点评 报告日期：2011年3月22日 八一钢铁（600581）：受益于地域优势及区域建设 3月21日 股价：13.42元钢铁行业 主要财务指标（单位：百万元） 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 证券分析师 张雷 执业证书编号：A0140511010022 联系人：钟颢 021-58824282-824 zhongh@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 增持（维持） 2 公司研究/调研报告诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·年报点评我们维持公司“增持”评级。 z 风险提示：（1）公司业绩弹性大，钢价下跌对公司业绩影响较大；（2）未来新疆地区钢厂扩张可能导致供需结构发生不利变化的风险。 图表：八一钢铁（600581）盈利预测 单位：万元 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 1,645,2572,366,6003,032,749 3,547,7493,938,249 增长率 -17.9%43.8%28.1% 17.0%11.0%减：营业成本 1,518,8632,135,4632,735,383 3,187,5723,524,127 综合毛利率 7.7%9.8%9.8% 10.2%10.5%减：营业税金及附加 2,7864,5816,065 7,0957,876 销售费用 67,05693,951121,310 141,910157,530 管理费用 21,45037,42145,491 53,21659,074 财务费用 37,61533,51145,491 53,21659,074期间费用率 7.7%7.0%7.0% 7.0%7.0% 资产减值损失 133-3070 00加：公允价值变动净收益 10,8692740 00 投资净收益 7-2940 00营业利润 8,23061,95979,008 104,739130,568 增长率 24.7%652.8%27.5% 32.6%24.7%加：营业外收入 503640 00减：营业外支出 4461,7990 00利润总额 7,83460,52379,008 104,739130,568 增长率 40.3%672.5%30.5% 32.6%24.7%减：所得税 -3,1838,00311,851 15,71119,585 实际所得税率 -40.6%13.2%15.0% 15.0%15.0%净利润 11,01752,52067,157 89,028110,983归属于母公司所有者净利润 11,01752,52067,157 89,028110,983 增长率 6.1%376.7%27.9% 32.6%24.7% 净利润率 0.7%2.2%2.2% 2.5%2.8% 少数股东损益 000 00总股本（万股） 76,64576,64576,645 76,64576,645基本每股收益（元/股） 0.140.690.88 1.161.45资料来源：天相投顾 3 公司研究/调研报告诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·年报点评天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 (业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%