战略合作宇视科技，公司显著受益于京津冀和新疆区域建设

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 千方科技（002373） 证券研究报告 2017年04月05日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 13.62元 目标价格 18元 上次目标价 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,104.38 流通A股股本(百万股) 554.94 A股总市值(百万元) 15,041.61 流通A股市值(百万元) 7,558.27 每股净资产(元) 2.83 资产负债率(%) 35.93 一年内最高/最低(元) 36.98/12.26 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 战略合作宇视科技，公司显著受益于京津冀和新疆区域建设 事件 公司公告，近日收到参股公司杭州交智科技有限公司的通知，获知其完成收购浙江宇视科技有限公司100%的股权。 首次覆盖，给予“增持”评级，目标空间30% 我们认为，市场对于宇视科技实力和受益京津冀和新疆建设认识存在不足。不考虑宇视科技整合，我们预计公司17-18年净利润分别为4.4亿元和5.8亿元。基于此，结合PEG估值法，我们给予目标价18元，对应2017年44X，2018年33X，首次覆盖，给予“增持”评级。 一． 宇视为中国第三大安防解决方案提供商，人均研发业内第一 根据HIS 2015年数据，宇视科技是中国第三大安防解决方案提供商，产品覆盖从前端硬件到中后端存储及软件。公司源自华三（华为与3COM合资公司）事业部，在业内以研发能力强大著称。根据公司资料，公司人均研发排名业内第一。参考行业景气度和盈利能力，公司2017年有望实现收入30多亿元，净利润超过2.5亿元。 二． 双方协同效应显著，公司主业下游市场空间有望得以打开 公司传统业务以高速公路IT集成为主，包括通信系统、视频监控、ETC收费等环节。我们认为，若与宇视整合成功，公司有望实现从集成到产品制的蜕变，进入下游市场。而根据产业调研，以V2X为内涵的智慧高速有望在2017年推开。其中，高速IT占比有望从目前的1.5%提升至3%左右，强化视频监控是核心驱动。此次整合宇视科技，也是顺应即将开始的智慧高速建设趋势。 三． 全年业绩受益于京津冀和新疆区域建设，无人驾驶V2X布局值得期 根据新疆网报道，新疆今年计划完成2000亿元公路建设投资，相比去年增长5.7倍。其中，公路投资又以县县通高速、村村通柏油路工程为主。考虑新疆安防的迫切性，我们判断以视频监控为核心的智慧高速建设也有望以此为契机在新疆首先铺开。同时，京津冀投资，亦非常值得期待。考虑公司去年四季度即开始筹划宇视科技整合，我们预计公司对产业趋势已有把握。作为中国高速公路IT龙头，叠加市场需求敏锐捕捉下的先期卡位，公司有望显著受益于京津冀和新疆区域建设。展望未来，公司无人驾驶V2X布局亦值得期待。 风险提示：京津冀和新疆区域建设实际完成度低于预期；智慧高速公路建设不及预期。 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1,360.72 1,542.36 2,370.45 3,034.18 3,641.01 增长率(%) 289.58 13.35 53.69 28.00 20.00 EBITDA(百万元) 267.46 314.28 377.00 506.84 662.54 净利润(百万元) 249.24 292.95 332.65 443.78 576.14 增长率(%) (296.26) 17.54 13.55 33.41 29.83 EPS(元/股) 0.23 0.27 0.30 0.40 0.52 市盈率(P/E) 60.35 51.35 45.22 33.89 26.11 市净率(P/B) 15.73 5.06 4.61 4.15 3.66 市销率(P/S) 11.05 9.75 6.35 4.96 4.13 EV/EBITDA 49.84 77.56 35.47 25.29 19.89 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2016-042016-082016-122017-04千方科技 计算机应用 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 427.39 1,070.91 1,789.38 2,379.13 2,062.69 营业收入 1,360.72 1,542.36 2,370.45 3,034.18 3,641.01 应收账款 590.46 843.04 883.87 1,138.28 1,288.30 营业成本 968.35 1,043.39 1,671.17 2,154.27 2,621.53 预付账款 105.73 145.52 153.83 242.60 285.15 营业税金及附加 23.10 23.51 38.18 47.56 57.86 存货 561.73 417.90 1,512.44 586.41 2,346.89 营业费用 48.72 54.40 97.19 118.33 112.87 其他 4.79 1,234.96 414.62 556.25 739.13 管理费用 83.66 124.32 213.34 239.70 222.10 流动资产合计 1,690.10 3,712.34 4,754.15 4,902.68 6,722.16 财务费用 0.18 7.23 0.44 (7.48) (7.97) 长期股权投资 151.63 179.22 179.22 179.22 179.22 资产减值损失 10.86 20.07 20.00 15.00 15.00 固定资产 227.28 65.13 86.78 123.88 157.26 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 4.78 26.87 52.12 79.27 77.56 投资净收益 28.65 22.44 25.54 23.99 24.77 无形资产 54.05 105.05 97.27 89.48 81.70 其他 (57.30) (44.87) (51.09) (47.98) (49.53) 其他 69.61 253.42 249.32 248.42 247.82 营业利润 254.50 291.89 355.67 490.80 644.40 非流动资产合计 507.35 629.70 664.71 720.29 743.57 营业外收入 36.69 55.13 27.00 27.00 27.00 资产总计 2,197.45 4,342.04 5,418.86 5,622.96 7,465.73 营业外支出 0.05 0.90 0.20 0.20 0.20 短期借款 51.26 86.86 0.00 0.00 0.00 利润总额 291.14 346.12 382.47 517.60 671.20 应付账款 538.04 695.93 948.44 1,105.59 1,620.88 所得税 22.94 28.51 30.82 41.71 54.09 其他 572.99 431.40 1,049.79 695.93 1,497.21 净利润 268.19 317.61 351.65 475.88 617.10 流动负债合计 1,162.28 1,214.19 1,998.23 1,801.53 3,118.09 少数股东损益 18.96 24.66 19.00 32.10 40.96 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 249.24 292.95 332.65 443.78 576.14 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.23 0.27 0.30 0.40 0.52 其他 7.00 31.63 16.16 18.26 22.02 非流动负债合计 7.00 31.63 16.16 18.26 22.02 负债合计 1,169.28 1,245.83 2,014.38 1,819.79 3,140.10 主要财务比率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 71.88 123.53 142.53 174.63 215.59 成长能力 股本 505.51 552.19 1,104.39 1,104.39 1,104.39 营业收入 289.58% 13.35% 53.69% 28.00% 20.00% 资本公积 (137.33) 1,589.99 1,037.79 1,037.79 1,037.79 营业利润 -280.44% 14.69% 21.85% 37.99% 31.30% 留存收益 450.79 2,420.50 2,157.56 2,524.16 3,005.65 归属于母公司净利润 -296.26% 17.54% 13.55% 33.41% 29.83% 其他 137.33 (1,589.99) (1,037.79) (1,037.79) (1,037.79) 获利能力 股东权益合计 1,028.17 3,096.21 3,404.47 3,803.18 4,325.63 毛利率 28.84% 32.35% 29.50% 29.00% 28.00% 负债和股东权益总计 2,197.45 4,342.04 5,418.86 5,622.96 7,465.73 净利率 18.32% 18.99% 14.03% 14.63% 15.82% ROE 26.06% 9.85% 10.20% 12.23% 14.02% ROIC 64.44% 43.11% 15.69% 27.88% 41.69% 现金流量表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 268.19 317.61 332.65 443.78 576.14 资产负债率 53.21% 28.69% 37.17% 32.36% 42.06% 折旧摊销 13.40 16.29 20.89 23.53 26.11 净负债率 10.30% 22.31% 2.59% 5.92% -12.93% 财务费用 4.49 8.87 0.44 (7.48) (7.97) 流动比率 1.45 3.06 2.38 2.72 2.16 投资损失 (28.65) (22.44) (25.54) (23.99) (24.77) 速动比率 0.97 2.71 1.62 2.40 1.40 营运资金变动 (80.86) (1,305.50) 536.18 247.52 (815.01) 营运能力 其它 (13.62) 1,144.93 19.00 32.10 40.96 应收账款周转率 3.94 2.15 2.75 3.00 3.00 经营活动现金流 162.96 159.76 883.61 715.45 (204.53) 存货周转率 3.39 3.15 2.46 2.89 2.48 资本支出 235.67 102.80 75.48 77.89 46.25 总资产周转率 0.90 0.47 0.49 0.55 0.56 长期投资 15