公用事业与环保产业研究周报：监管趋严下PPP走向规范化，持续推荐细分龙头

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 20.35 市场优化平均市盈率 16.75 国金公用事业与环保产业指数 3906.01 沪深300指数 3518.76 上证指数 3123.17 深证成指 10191.24 中小板综指 11003.22 相关报告 1.《违规政府购买服务受限，对正规PPP项目影响有限-电力、煤气及...》，2017.6.15 2.《继续推荐细分龙头股-公用事业与环保产业行业研究周报》，2017.6.12 3.《国电、神华双双停牌，火电央企重组或迎实质性进展-电力、煤气及...》，2017.6.5 4.《看好下半年环保行情， 关注内生高增长、低估值龙头标的-公用事...》，2017.6.5 5.《现金流、盈利、估值并重，首推碧水源-公用事业与环保产业行业研...》，2017.5.31 监管趋严下PPP走向规范化，持续推荐细分龙头 市场回顾  本周各板块涨跌明显，公用事业与环保板块下跌0.60%。上个交易周，沪深300下跌1.61%，上证综指下跌1.12%，创业板指数上涨0.77%。申万公用事业与环保板块下跌0.60%，环保各三级子版块只有水务板块上涨1.65%，热电板块上涨0.15%，其余板块均下跌。跌幅前三的为新能源发电（-1.40%）、火电（-1.40%）、水电（-1.25%）。  公用事业与环保个股方面，上涨与下跌标的各占一半。涨幅前三的个股为格林美（15.38%）、创业环保（12.11%）、涪陵电力（6.10%），跌幅后三的个股为雪迪龙（-6.67%）、云投生态（-6.43%）、京蓝科技（-6.35%）。 一周观点  环保方面，《2017年全国生态环境监测工作要点》印发，空气质量监测方面提出要完善京津冀及周边区域颗粒物组分和光化学监测网，在重点地区开展激光雷达定点和移动观测，开展无人机飞行航测；水环境监测方面，提出实行城市地表水环境质量状况和变化情况“双排名”，定期公布最好、最差的10个城市名单；土壤监测方面，提出要落实《土壤污染防治行动计划》要求，开展土壤环境质量例行监测。污染治理，监测先行，在环保税征收临近背景下，监测板块有望实现快速发展。  近期，财政部发布《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》。87号文限制政府对资本密集型的工程服务采购，对附加于主体的轻资产类服务影响有限。监管持续深入，体现中央财政防范地方政府债务风险的决心。地方政府基建项目融资趋于规范化，合规PPP项目影响有限。我们认为此事件对环保影响有限，文件出台后鼓励实施PPP项目。关注上市公司投资的PPP是不是规范化的？有没有专业的PPP投资团队？有没有专业的人才？上市公司对这个项目的审查或选择、结构的设置是不是规范化地符合相关政策要求？利于龙头环保公司，关注碧水源、启迪桑德、盈峰环境、高能环境等。  公用事业方面， 1-5月社会用电量增速同比回升3.6个百分点。1-5月，全社会用电量累计24263亿千瓦时，同比增长6.4%，增速同比回升3.6个百分点。从发电情况看，初步统计，1-5月份全国火电和核电发电量同比分别增长7.7%和21.6%，水电发电量同比下降6.7%。电力央企合并预期升温。电力行业央企数量较多，目前拥有煤电业务的央企数量达12家，其中华电、国电、华能、国电投、大唐均属中国五大发电集团。另外17Q1火电板块业绩继续下滑，重组整合将是改善业绩的有效途径之一。煤价回归合理区间，需求端火电利用回暖。行业成本端改善，1-5月需求端回暖，供给侧改革下，火电盈利有望改善，加之重组预期升温，推荐华能国际、大唐发电。水电方面，电改进度加快，关注拥有优质水电资源及现金流稳定的价值型大水电企业，推荐三峡水利、长江电力。 一周推荐  碧水源：1）拟收购光环境运营商，并外延进入高景气危废。公司16年获取PPP订单200亿，截止17年5月共计中标订单125亿，订单充足，352236373751386539804094160617160917161217170317国金行业 沪深300 2017年06月17日 公用事业与环保产业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 陈苗苗 联系人 (8621)60230249 chenmiaomiao@gjzq.com.cn 未来业绩30%增长可期。2）雄安新区高标准设立，水环境有望提标，公司MBR+DF技术为胜。3）背靠国开行，资金优势明显，管理层激励到位、人脉资源广。  启迪桑德：1）定增批文已获取，股价压制因素消除，财务费用节省约1亿。2）环卫项目建设不断落地，2016年已签订和储备分别有130、500个环卫项目。预计17年环卫净利润2亿。3）2017年PPP落地加速，新签7个PPP项目、4个框架协议，金额合计143亿元。4）2016年净利润10.8亿元，预计17年、18年净利润15亿、19亿元左右，目前PE 20X出头。业绩增长加速，下半年预期有国际大项收购。  高能环境：1）主业土壤修复将迎政策催化，公司龙头地位稳固。2）经历三年负增长后，业绩迎来拐点。预计17年净利润约4亿元，新签订单70亿元。3）危废、环卫是新增长点。  中金环境：1）收购惠州华禹55 %股权，水利设计咨询再加码。2）依托环评业务，切入后端业务（设计、监理监测、后评估等业务），首单10.33亿PPP项目河北落地；3）污泥处理屡获大单。“水十条”推动污泥市场高速发展，独家污泥处理技术优势明显，污泥处理屡获大单，3月签订2单共计6.1亿元。 4）水泵主业维持5%-10%平稳增长，不锈钢中高端的产品在国内拥有20%的市占率。  盈峰环境：1）大股东联合收购中联重科环保资产的80%股权，综合环境大平台可期。2）收购监测龙头企业宇星科技，拓展VOCs治理领域。3）管理层多来自美的，锐意进取，激励到位。4）股价有安全边际  东江环保：1）定增重启，募集资金大量投入危废项目，危废业务规模将大幅提升，目前危废资质150万吨，2018年危废处理资质量有望突破200万吨/年。2）广晟公司控股，国资背景，资源雄厚，业务拓展想象空间大。3) 积极进入危废EPC服务行业。  清新环境：1）综合烟气治理的龙头，具有SPC-3D领先技术，预计业绩增速达30%以上。2）受益环保监管趋严，火电超净排放加速改造，非电领域去产能的政策机遇，有望实现业绩和估值双升。3）2017 年为期权激励案的最后一年，管理层有充分动力保增长。  三峡水利: 1）三峡集团与重庆市政府的合作有序推进，配售电业务注入上市公司体内预期强。2）供电成本继续优化，外购电有望换成三峡水电低价电源，其成本降低0.11元/千瓦时，新增净利润约1亿。同时加大自发电占比，预计17年自发电量为8.5亿千瓦，业绩向上的确定性高。3)打造地方售电平台，公司积极参与重庆市场售电侧改革。若公司能够在售电侧占领5%或10%的市场份额，公司净利润将提升5.8或11.6亿元，是公司16年利润水平的2.5~5倍，具有极大的业绩弹性和发展空间。 投资建议  环保方面，推荐核心组合:碧水源、中金环境、启迪桑德、高能环境、东江环保；积极关注北控水务、盈峰环境、天翔环境、博世科、龙马环卫。公用事业方面，推荐三峡水利、长江电力、华能国际和大唐发电。 风险提示  政策落地、规划推进不达预期；现金流难以改善；回报率不及预期等。  重点公司盈利预测与评级 公司 股价 EPS PE 评级 14A 15A 16A 17E 18E 16A 17E 18E 清新环境 18.73 0.46 0.50 0.72 0.97 1.22 26 19 15 买入 东江环保 17.29 0.74 0.39 0.60 0.61 0.83 29 28 21 买入 启迪桑德 34.95 0.96 1.10 1.27 1.45 1.72 28 24 20 买入 高能环境 15.39 0.95 0.66 0.47 0.61 0.84 33 25 18 买入 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 聚光科技 27.92 0.43 0.55 0.89 1.33 1.67 31 21 17 买入 盈峰环境 15.63 0.22 0.32 0.34 0.61 0.85 46 26 18 买入 天翔环境 17.78 0.32 0.34 0.28 0.61 0.88 64 29 20 买入 神雾节能 37.24 0.01 0.04 0.48 0.94 1.44 78 40 26 买入 神雾环保 30.39 0.11 0.45 0.70 1.22 1.76 43 25 17 买入 三峡水利 10.84 0.53 0.64 0.23 0.28 0.32 47 39 34 买入 碧水源 19.29 0.88 1.21 0.59 0.83 1.02 33 23 19 买入 数据来源：国金证券研究所、wind，股价为2017/6/16收盘价 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一周行情回顾 .................................................................................................5 本周各板块涨跌明显，公用事业与环保板块下跌0.60% ...............................5 公用事业与环保个股方面，上涨与下跌标的各占一半...................................5 行业要闻 ........................................................................................................6 住建部、环保部联合发布关于规范城市生活垃圾跨界清运处理的通知 ..........6 《2017年全国生态环境监测工作要点》印发 ...............................................6 财政部《开展农村综合性改革试点试验实施方案》 ......................................6 环保部、保监会联合发布《环境污染强制责任险意见稿》............................6 《连云港市十三五环境保护和生态建设规划》印发 ......................................6 环保部集中治理集中治理“环评工程师职业资格证书”挂靠 ........................7 湖南省医疗废弃物和医疗垃圾跨省“走私”案 .............................................7 《福建省环保厅突发环境事件应急预案》印发 .............................................7 环保部提出VOC等将是大气污染防治工作的重点 .......................................8 《城市地表水环境质量排名技术规定（试行）》印发 .............