八一钢铁年报点评：业绩大幅增长，前景继续看好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告 黑色金属 [Table_StockInfo] 八一钢铁(600581) 推荐 年报点评 （维持评级） 钢铁 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 0361013161910/0310/0510/0710/0910/1111/01八一钢铁上证综指 股票数据 总股本 (百万股) 766.4/766.4 总市值 (百万元) 10,285.7/10,285.7 沪深300/深圳成指 2,909.14/12,643.73 12个月最高/最低（元） 15.89/8.98 相关研究报告： 《八一钢铁-600581-2010年半年报点评：新疆区域经济保业绩增长》——2010-8-27 《八一钢铁：资源优势保盈利增长》——2010-7-21 《八一钢铁：新疆发展，八一受惠》——2010-5-19 证券分析师：郑东 电话： 010-66025270 E-mail： zhengdong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120023 证券分析师：秦波 电话： 010-66026317 E-mail： qinbo@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120039 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司年报点评 业绩大幅增长，前景继续看好  10年实现EPS 0.69元，同比增长393%左右  2010年上半年公司实现营业收入236.66亿元，同比增长43.84%；实现股东净利润5.25亿元合EPS 0.69元，同比增长392.86%；加权平均净资产收益率16.76%。公司经营现金流良好，年底每股经营现金流量净额为1.15元。  分季度来看Q1-Q4及全年：（1）毛利率分别为10.72%、9.79%、8.02%、10.96%及9.77%；(2)费用率分别为6.63%、6.18%、5.43%、9.99%及6.97%；（3）净利率分别为2.91%、2.86%、2.34%、0.74%及2.22%。分产品来看，公司钢材产品毛利率为9.85%，同比增加2.12个百分点，其中高速线材毛利率11.42%，同比增加1.07个百分点；螺纹钢毛利率15.32%，同比减少0.87个百分点；热轧板毛利率8.98%，同比增加6.4个百分点。  产能规模已经达到800万吨，2011年产量同比增长12%左右 从生产来看，公司2010年累计产钢671万吨，同比增长24.26%；累计产材633万吨，同比增长24.61%。目前公司已经具备800万吨钢的生产能力，2011年公司计划产钢750万吨，同比增长11.77%；产材690万吨，同比增长9%；拟实现营业收入266亿元，同比增长约12.40%。  新疆发展保障需求前景，资源优势和产量增长共促盈利提升 公司区域优势明显，将受益于新疆的跨越式发展，需求有较强保障，增长的产能能顺利消化。在资源方面，目前公司30%的铁矿石自给，48%的煤炭自给，保证了公司在生产成本上具有绝对优势。未来公司将进一步加大资源开发力度，铁矿石、煤炭自给率将继续提高，预计在“十二五”期间将实现自给自足。  钢价矿价调整后仍将走高，日本震后重建均利好钢铁铁矿  就钢铁行业来看，近期在需求未明显恢复日本又突遭地震重创，钢价矿价均出现下跌，目前已经逐步企稳并回升。在短暂的调整结束后，日本的灾后重建工作也提上日程，这对钢铁需求及铁矿石需求形成利好。  维持“推荐”的投资评级 我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.90、1.12元左右，同比分别增长30%、25%，对应PE分别为15、12倍，我们维持公司“推荐”评级。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 16,452.57 23,666.00 26,861 29,950 32,945 (+/-%) -17.88% 43.84% 13.5% 11.5% 10.0% 净利润(百万元) 110.17 525.20 690 858 903 (+/-%) 6.05% 376.73% 31.4% 24.3% 5.2% 每股收益（元） 0.14 0.69 0.90 1.12 1.18 EBIT Margin 2.78% 4.1% 4.6% 4.4% 净资产收益率（ROE） 3.81% 15.54% 18.2% 19.9% 18.6% 市盈率（PE） 93.36 19.58 14.9 12.0 11.4 EV/EBITDA 17.16 12.2 11.0 10.8 市净率（PB） 3.55 3.04 2.71 2.39 2.12 2011年3月22日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2010 2011E 2012E 2013E 利润表（百万元） 2010 2011E 2012E 2013E 现金及现金等价物 243 661 2163 3416 营业收入 23666 26861 29950 32945 应收款项 1448 1644 1833 2016 营业成本 21355 24228 26980 29637 存货净额 2826 3224 3594 3954 营业税金及附加 46 52 56 63 其他流动资产 155 269 299 329 销售费用 940 1055 1195 1305 流动资产合计 4673 5797 7889 9715 管理费用 374 425 354 477 固定资产 7477 7145 6761 6364 财务费用 335 341 346 359 无形资产及其他 9 9 9 8 投资收益 (3) 61 0 0 投资性房地产 22 22 22 22 资产减值及公允价值变动 6 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 (0) 0 资产总计 12181 12973 14680 16110 营业利润 620 822 1019 1104 短期借款及交易性金融负债 4862 4307 4600 4589 营业外净收支 (14) (9) (9) (9) 应付款项 1496 1707 1903 2093 利润总额 605 812 1009 1094 其他流动负债 1603 1827 2029 2238 所得税费用 80 122 151 191 流动负债合计 7961 7840 8532 8921 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 836 1336 1836 2336 归属于母公司净利润 525 690 858 903 其他长期负债 3 2 2 2 长期负债合计 839 1339 1838 2338 现金流量表（百万元） 2010 2011E 2012E 2013E 负债合计 8800 9179 10371 11259 净利润 525 690 858 903 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 297 7 0 0 股东权益 3380 3795 4309 4851 折旧摊销 545 495 516 528 负债和股东权益总计 12181 12973 14680 16110 公允价值变动损失 (6) 0 0 0 财务费用 335 341 346 359 关键财务与估值指标 2010 2011E 2012E 2013E 营运资本变动 210 (265) (192) (174) 每股收益 0.69 0.90 1.12 1.18 其它 (297) (7) 0 0 每股红利 0.45 0.36 0.45 0.47 经营活动现金流 1274 920 1181 1256 每股净资产 4.41 4.95 5.62 6.33 资本开支 (802) (170) (130) (131) ROIC 9% 10% 13% 14% 其它投资现金流 14 0 0 0 ROE 16% 18% 20% 19% 投资活动现金流 (789) (170) (130) (131) 毛利率 10% 10% 10% 10% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 4% 4% 5% 4% 负债净变化 (934) 500 500 500 EBITDA Margin 6% 6% 6% 6% 支付股利、利息 (342) (276) (343) (361) 收入增长 44% 14% 12% 10% 其它融资现金流 1822 (555) 293 (11) 净利润增长率 377% 31% 24% 5% 融资活动现金流 (730) (331) 450 128 资产负债率 72% 71% 71% 70% 现金净变动 (245) 419 1501 1254 息率 3.3% 2.7% 3.3% 3.5% 货币资金的期初余额 487 243 661 2163 P/E 19.6 14.9 12.0 11.4 货币资金的期末余额 243 661 2163 3416 P/B 3.0 2.7 2.4 2.1 企业自由现金流 902 996 1354 1429 EV/EBITDA 12.8 12.2 11.0 10.8 权益自由现金流 1790 651 1852 1622 资料来源：国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 风险提示 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。