中海发展2010年年报业绩点评：业绩低于市场预期，COA合同已签署完毕

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 中海发展（600026）：业绩低于市场预期，COA合同已签署完毕 —— 2010年年报业绩点评 z 内容提要 公司评级： 中性 近半年该股相对沪深 300 指数走势 基础数据 总股本（百万股） 3404 实际流通 A 股（百万股） 2108实际流通 A 股市值（亿元） 208.5 研 究 员 尹建辉 投资咨询证书号 S0620207050048 研 究 员 张娜 电 话 025-83367888-3085 邮 箱 nicolezn@126.com ¾ 中海发展（600026）公布年报，2010年公司完成货物运输周转量2,697.2 亿吨海里，同比增长21.7%，实现主营业务收入人民币113.99 亿元，同比增长30.7%；主营业务成本人民币89.31 亿元，同比增长26.5%；实现归属于母公司所有者的净利润人民币17.17 亿元，同比增长61.2%，实现EPS 0.50元，公司前三季度EPS 为0.43 元，业绩表现低于预期，主要原因为营业成本与期间费用的大幅升高。 ¾ 内贸运输营业收入增幅较大：公司内贸油运和煤炭运营业收入分别同比增长35%和31%，外贸油运和煤炭营业收入分别同比增长8%和下降15%，全年业绩好转基本全靠内贸市场拉动，内贸原油收入的增加原因为运量的增长（同比增长37%），内贸煤运收入的增加为单位运价的提升。 ¾ 燃油成本的压力影响毛利率.，2011年运价不容乐观。燃油成本占公司营业成本比例超过40%，近期大幅上升的原油价格将使得公司成本压力大幅增加，受运力过剩的影响，我们预计公司2011年散货和油轮运价与2010年相比提升不是很大，所以2011年业绩的增长主要来源于运输量的增加。 ¾ 投资收益2010年2.2亿，同比增长145%，主要因公司合资的干散货公司业绩的大幅提升。2010年，公司的合营公司名义运力增长59.4%，运量同比增长92.4%，收入及净利润同比增长为232.6%及259.5%。2011年将有5-6艘VLOC船型投入联营合营公司运力，投资收益将得到进一步增长。 ¾ COA合同运价与运量同比增幅不大。公司年报中显示，截至2011年3南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 2011年3月21日公司研究报告 中海发展(600026) - 1 - - 1 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明¾ 月11 日，公司2011年度沿海干散货包运合同（“COA 合同”）已基本签署完毕，运量和运价同比均取得小幅增长。 ¾ 2011年公司运力预计新增22.9%。2011 年，公司预计新增运力26 艘319.1 万载重吨，其中油轮4 艘53.6 万载重吨，散货轮22 艘265.5 万载重吨，预计全年实际投入使用的运力为1,350 万载重吨，同比增长22.9%。公司2011 年主要经营目标为完成运输周转量3,649 亿吨海里，同比增长35.3%；预计实现营业收入人民币139.8 亿元，同比增长22.5%；发生营业成本人民币108.4 亿元，同比增长21.4%。 ¾ 公司主要采用与大客户签订 COA 包运合同的经营方式，将大部分的营业收入锁定。预计公司2011年的营业收入的增长主要来自公司运力的大幅扩张；公司的营业成本在2011年将会有较大幅度增长，毛利率有所下降。根据年报，我们调整了公司的盈利预测，预计EPS将在2011/12年分别实现0.52/0.60元。对应目前的股价，对应2011年的PE为19倍，基于干散货及油轮的基本面供给仍相对过剩，公司虽能保证大部分的收益，但业绩难有亮点，给予“中性”评级。 表一 干散货分货种营业收入 2010年 (亿元) 2009年 (亿元) 同比增长 (%) 内贸运输 38.92 28.97 34.3 煤炭 33.98 26.01 30.6 其他干散货 4.94 2.96 66.9 外贸运输 14.08 8.31 69.4 煤炭 2.13 2.51 -15.1 其他干散货 11.95 5.80 106.0 合计 53.00 37.28 42.2 资料来源：公司年报 - 2 - - 2 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明 表二 油品分货种营业收入 资料来源：公司年报 表三 公司的利润表及预测 2010年 (亿元) 2009年 (亿元) 同比增长 ( ) 内贸运输 34.46 25.45 35.4 原油 28.26 21.15 33.6 成品油 6.20 4.30 44.2 外贸运输 26.52 24.45 8.5 原油 15.64 10.15 54.1 成品油 10.88 14.30 -23.9 合计 60.98 49.90 22.2 2010E 2011E 2012E 营业收入 11409.00 13120.00 15088.00 营业成本 8936.00 10544.00 12125.00 营业税金及附加 117.00 135.00 155.00 销售费用 43.00 47.00 50.00 管理费用 315.00 346.00 350.00 财务费用 250.00 300.00 330.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 投资收益 218.00 260.00 300.00 营业利润 1966.00 2008.00 2378.00 营业外收入 219 200 200.00 营业外支出 14.00 0.00 0.00 利润总额 2171.00 2208.00 2578.00 所得税费用 449.20 441.00 515.10 占利润总额比（%） 20.68 20.00 20.00 净利润 1722.00 1767.00 2064.90