建筑装饰行业投资策略：建筑行业国企改革进入黄金窗口期，民营企业存在结构性机会

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2017年06月12日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业点评:财政部87号文对建筑行业影响点评》 2017-06-05 2 《建筑装饰-行业深度研究:中央大力推进下趋势渐成，钢结构行业有望展翅腾飞》 2017-06-02 3 《建筑装饰-行业点评:资源集聚+国改推进，建筑蓝筹至少存在相对收益》 2017-05-24 行业走势图 建筑行业国企改革进入黄金窗口期，民营企业存在结构性机会 国企方面，维持国企改革超预期的判断 在目前建筑行业景气度逐渐下行，且建筑国企估值较低的情况下，国企改革已经进入了必要阶段和难得的黄金窗口期。如果错过了这个时间窗口，下一次类似机会的到来可能比较遥远。随后部分建筑国有企业的国改进展将非常值得期待。 近期《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》已经国务院同意，其中提出了取消中央企业子企业分红权激励方案审批，以及下放中央企业子企业股权激励方案的审批权限等调整优化监管职能的一系列方案，很有可能是股权激励全面铺开的信号。 从投资的角度来看，由于目前各种社会资源正在大量向建筑央企集聚。作为承接PPP和一带一路所推动基建项目的主力，建筑央企在一定程度上起到了嫁接其他投资机构和基础设施建设的“通道作用”。因此，预计建筑国企相关投资标的至少能够贡献相对收益。 民企方面，钢结构与住宅全装修等细分子行业将呈现结构性机会 钢结构方面，通过观察近年来中央关于装配式建筑相关文件的出台频率变化，可以发现中央对于装配式建筑（尤其是钢结构建筑）推动方向已经趋于明朗。成本、行业标准体系、配套政策等以往钢结构发展中存在的瓶颈逐一弱化，钢结构建筑或成为建筑板块内难得的亮点之一。 住宅全装修方面，中央与地方层面对于住宅全装修的推动力度提升，近期海南省成为全国第一个明确要求新建住宅100%全装修的省市地区，除海南省外，推进住宅全装修较为激进的地区有上海、山东、浙江、以及成都市。在相关政策的助推下，传统的毛坯房模式将逐步由“全装修住宅”代替。此外，地产商集中度逐步提升，客观上推动了精装修市场行业集中度的上升。 园林方面，在建筑行业景气度下降的情况下，大力承接政府项目或结合其他手段逆势扩张从而提升市场份额是民营企业在目前形势下的占优策略。此外，第二批特色小镇发布在即，园林企业估值提升迎来又一催化因素。而全国特色小镇的建设大潮将包含大量生态景观园林、生态环保、市政绿化等内容，资质较为全面的园林上市将迎来新的发展机遇。 投资建议 建筑国企改革方面，推荐关注葛洲坝、中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国电建、中国核建、中国铁建、中国交建等标的。此外，在地方国企改革方面，浦东建设、隧道股份、山东路桥、上海建工等标的同样会受益于改革过程。 民企方面，在行业集中度逐步上升以及政府对于装配式建筑与全装修的政策推动下，建筑民营企业中存在的钢结构、全装修等结构性机会仍然值得关注。钢结构方面，建议关注杭萧钢构、东南网架、精工钢构、富煌钢构等标的； 住宅全装修方面，建议关注奇信股份、全筑股份、广田集团等家装龙头企业。此外，园林方面，建议积极关注发展战略较为激进的园林民营企业的投资机会，比如东方园林、美尚生态、铁汉生态、棕榈股份等。 风险提示：我国固定投资增速加速下滑，钢结构建筑推进不达预期，PPP项目推进不达预期，国改推进不达预期 0%7%14%21%28%35%42%49%2016-062016-102017-02建筑装饰 沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-06-12 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 002135.SZ 东南网架 8.05 0.06 0.13 0.19 0.25 134.17 61.92 42.37 32.20 002310.SZ 东方园林 16.73 0.48 0.73 1.03 1.34 34.85 22.92 16.24 12.49 002431.SZ 棕榈股份 12.23 0.09 0.30 0.39 0.49 135.89 40.77 31.36 24.96 002781.SZ 奇信股份 29.44 0.48 0.71 0.96 1.17 61.33 41.46 30.67 25.16 300197.SZ 铁汉生态 12.23 0.34 0.57 0.77 1.01 35.97 21.46 15.88 12.11 300495.SZ 美尚生态 14.98 0.87 1.62 2.11 2.70 17.22 9.25 7.10 5.55 600068.SH 葛洲坝 11.1 0.74 0.89 1.07 1.23 15.00 12.47 10.37 9.02 600170.SH 上海建工 3.6 0.28 0.31 0.35 0.39 12.86 11.61 10.29 9.23 600477.SH 杭萧钢构 12.98 0.42 0.56 0.66 0.80 30.90 23.18 19.67 16.23 600496.SH 精工钢构 4.89 0.07 0.09 0.11 0.14 69.86 54.33 44.45 34.93 600820.SH 隧道股份 9.83 0.53 0.62 0.73 0.84 18.55 15.85 13.47 11.70 601186.SH 中国铁建 12.14 1.03 1.15 1.27 1.39 11.79 10.56 9.56 8.73 601390.SH 中国中铁 8.96 0.55 0.59 0.63 0.67 16.29 15.19 14.22 13.37 601611.SH 中国核建 11.49 0.30 0.34 0.38 0.41 38.30 33.79 30.24 28.02 601618.SH 中国中冶 4.93 0.26 0.29 0.33 0.35 18.96 17.00 14.94 14.09 601668.SH 中国建筑 9.88 1.00 1.12 1.26 1.38 9.88 8.82 7.84 7.16 601800.SH 中国交建 16 1.04 1.16 1.29 1.45 15.38 13.79 12.40 11.03 603030.SH 全筑股份 28.61 0.57 0.83 1.20 1.65 50.19 34.47 23.84 17.34 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 资源集聚下建筑蓝筹行情仍在，国改推进或为国企估值继续提升的关键因素 ............... 5 1.1. 16年建筑蓝筹股行情持续，金融监管升级下有所回调 .................................................... 5 1.2. 国改推进有望加速，将成为相关国企估值提升的关键因素 ........................................... 5 1.2.1. 相比民企，国有建筑企业盈利性较弱 ......................................................................... 6 1.2.2. 国有企业在股权激励方面的推进力度显著低于民营企业 .................................... 7 1.2.3. 建筑央企国企改革已经进入了必要阶段和黄金窗口期......................................... 8 1.3. 股权激励从短期与长期来看均会对国有企业产生一定程度的积极影响 .................... 9 1.3.1. 短期来看，建筑国企股权激励预案的公告或对股价产生正向影响 ................. 9 1.3.2. 长期来看，建筑国企股权激励的实施对企业业绩释放具有促进作用 ........... 10 1.4. 随后部分建筑央企和建筑地方国企的国企改革进展非常值得期待 ........................... 12 2. 建筑行业民营企业中结构性机会同样值得关注 .................................................................... 12 2.1. 装配式建筑进入大力推进期，钢结构将显著受益 ............................................................ 13 钢结构政策推动中央政策支持力度加大，配套行业标准逐步推出 ............................ 13 钢结构建筑的成本劣势有所改善 ............................................................................................. 14 钢结构建筑相关技术趋于成熟，多因素推动下公众认知有所改变 ............................ 14 钢结构建筑迎来增长机遇，发展空间可观 .......................................................................... 15 部分上市钢结构企业将从政策推进中受益 .......................................................................... 16 2.2. 17年住宅全装修或迎来超预期推进 ....................................................................................... 17 2.2.1. 中央与地方积极推进住宅全装修，全装修与装配式建筑的推进相辅相成.. 17 2.2.2. 目前我国全装修比例较低，发展空间较大 .............................................................. 19 2.3. 发展激进的园林企业同样存在超预期可能 .......................................................................... 19 3. 投资建议 ....................................................................................................................................... 20 4. 风险提示 .............................................................................................................................