食品饮料行业周报：继续看多白酒，本月重点关注奶粉新政名单落地

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 食品饮料 继续看多白酒，本月重点关注奶粉新政名单落地 行业评级推荐 评级变动维持评级 上周食品饮料指数上涨5.32%，跑赢大盘2.75个百分点 草根调研 电商草根调研系列报告-五月：（全部样本数据来源于淘宝天猫） 食品饮料：古井汤臣线上表现最优 家用电器：美的海尔华帝飞科电商渠道加速 纺织服装：女装17年加速明显，90分势头迅猛 医药电商：鱼跃表现最优 食品饮料在线： 1）白酒电商：阿里渠道五月增速回升至30%，平均客单价在143元。具体到品牌上，茅台（+65%，增速略有下滑主要是因为缺货问题）、古井贡（+242%）、洋河（+137%）、水井坊（+115%）的增速远超行业水平，五粮液增速有所恢复。预调鸡尾酒RIO增速保持在50%以上，5月增速提升至72%，终端渠道调研显示线下动销有明显好转，市场表现相对稳定。 2）零食电商：五月份增速有所回落至18%，龙头公司三只松鼠增速下滑明显，相对而言百草味和良品铺子五月份表现比较稳定，分别为45%、51%、133%。好想你公司公布的17年收入预期指引：百草味全年收入：33亿元，+42%，从今年前五个月表现来看，好于指引的概率较高。周黑鸭在阿里渠道的收入占比已经超过10%，五月份增速小幅回升至44%。周黑鸭公司未来的看点在区域拓展（华中目前占比50%，未来将实现全国覆盖）、品类扩张（5月5日上线了新品小龙虾）和电商发展。 3）保健品线上：五月增速恢复至20%以上，品牌方面表现最优的是汤臣倍健：主品牌每月增速加快，五月同比+78%；旗下运动营养保健品品牌健乐多五月份同比增速在200%以上，品牌定位在入门级，与康比特是直接竞争对手。另外汤臣的线下渠道调研显示目前库存消化得比较理想。肌肉科技（西王食品）本月增速回升至80%以上，另外Kerr旗下第二个品牌Six Star即将开天猫旗舰店。增速下滑最明显的是Swisse（合生元），四月份首月出现负增长，五月份依然低迷未见明显好转。 完整报告有道云链接：http://dwz.cn/665PBr 投资要点 1、 继续配置白酒优势品种。上市白酒企业景气向上趋势再次得以确认，2017Q1白酒板块收入、归母净利同比分别增长18.5%、15.2%，2016Q4白酒板块收入、归母净利同比分别增长22.6%、11.8%。1）贵州茅台：自5月3日茅台高层召集全国经销商联谊会长及经销商代表召开紧急会 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：龚源月 电话： 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 联系人：曹岩 电话：010-63214652 邮箱：caoyan@hcyjs.com 联系人：杨兆媛 电话：021-20572538 邮箱：yangzhaoyuan@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 贵州茅台（600519） 强烈推荐 五粮液（000858） 强烈推荐 酒鬼酒（000799） 强烈推荐 泸州老窖（000568） 伊利股份（600887） 强烈推荐 强烈推荐 安琪酵母（600298） 强烈推荐 贝因美（002570） 推荐 海天味业（603288） 推荐 中炬高新（000858） 推荐 -4%46%16/0616/0816/1016/1217/0217/042016-06-06～2017-06-02 沪深300 食品饮料 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 食品饮料 2017年06月13日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 议以来，飞天茅台一批价稳定在1199元，但经销商观望气氛浓厚，由于终端门店供给紧张，部分终端价已突破1300元。茅台酒需求旺盛，产能极限将是供不应求最根本原因，2014年茅台基酒产能较2013年增速明显减缓，2015年较2014年有近20%下滑，对应2019年可供销量较2018年将明显下滑，我们维持2017-2019年茅台酒将维持供不应求的判断，继续看涨茅台一批价和终端价，维持强烈推荐评级不变；2）五粮液：普五一批价稳定在780-790元，近期受票据到期影响，一批价出现短期波动，但茅台终端价上行为五粮液梳理价格体系，价格恢复性上涨及销量增加创造条件；3）泸州老窖：公司一季报符合预期，改革红利不断释放，当前公司处于快速复苏轨道，高端品牌持续放量、腰部产品发力将维持公司高增长趋势；4）水井坊：公司一季报净利润低于预期，主要受春节效应以及公司费用投入加大拖累，但公司高性价比产品协同新总代模式，高增长仍在持续；5）酒鬼酒：2017Q1公司拳头产品酒鬼系列保持20%以上增长，受控量稳价政策影响，2017Q1内参销售收入与去年同期持平，我们判断第二季度开始内参销量将逐季回升。中粮集团于今年设立白酒事业部，且在4月将事业部全部人员并入酒鬼酒，产供销高度一体化，全年贡献收入有望突破1亿元；6）古井贡酒：公司在春糖期间与京东进一步战略合作，为京东打造专属产品37°C亳菊，公司年报、一季报基本符合预期。 2、 二胎政策+奶粉注册制双重利好奶粉企业，大股东增持显信心。 1）配方注册制&二胎政策利好国产奶粉，最强催化剂第一批新政名单即将公布，行业集中度有望大幅提升，利好国产奶粉龙头企业；2）名单公布以后渠道商和门店将会大规模进货，贝因美是第一批有可能拿到最多品牌数量的国产奶粉企业，业绩有望反转；3）新品粉爱+推出顺利，库存水平合理，动销比一季度有改善。4）公司6月9日公告，大股东近期增持1023万股，占总股本1%，增持均价为人民币 13.70 元/股，彰显公司对长远业绩发展的信心。 3、安琪酵母：净利率大幅提升，全年净利润或超8.5亿。需求加速与规模效应导致业绩超市场预期，17Q1呈现的高增长具有可持续性。1）17Q1增速延续：a）海外工厂为销售提供销售场地，销售模式转变带动销售，Q1海外增速26%；b）生活方式变化带动酵母行业快速增长，公司面用酵母增速约20%；c）酵母衍生品增速较快，保健品17Q1增速50%，利润翻倍（去年2亿+收入，2000万利润），根据对公司各版块业务的跟踪，4月收入保持良好增长趋势，估测20%+，我们认为Q1增长可延续；2）净利率提高可持续：a）今年糖蜜采购节约1.2亿成本，敏感性分析可提高毛利4pct+；b)公司去年年末进行原有生产线改造，实际产能可在原有产能上增加15%，规模经济明显；c)子公司只负责生产，母公司统一调配，三费规模经济明显，三费率下行。3）细分市场，全球双寡头之一，隐形壁垒极高：a）马利加速退出，安琪将成为全球双寡头之一，占据行业竞争制高点;2)酵母属于重资产行业，需达到一定规模才可以实现盈亏平衡，但下游客户分散，规模化产能又很难释放，国内几乎很难再出现竞争者；4）衍生品空间巨大：a)主要衍生品YE可用在调味品和休闲食品行业，保守估测市场不低于30w吨，安琪目前为国内最大，6.6万吨产能；b)其他衍生品如酵母蛋白等国内尚有大块未开垦空白；根据公司最新情况，我们估测17/18年利润增速60%/27%，归母净利润8.54/10.57亿，EPS分别为1.04/1.32元，目标价28元，维持“强烈推荐”评级。 4、海天味业：关注业绩加速，期待品类扩张。1）收入稳健增长：经过16年经营上的调整，公司渠道库存优化，加大营销费用投入，公司的竞争力得到进一步提升，我们认为收入16%的目标可以实现；2）产品结构升级，品类外延存预期：公司产品低端占比10%；中端占比55%；高端占比35%，预期未来高端的占比会到达40-50%，低、中、高端毛利率约40%、45%、50%，通过产品不断升级，毛利率逐步提升，另外，公司渠道33万个终端，如果外延扩张品类可迅速获得范围经济。3）提价叠加部分成本回落毛利率或上行：公司年初通过对90%的产品提价6%可对冲成本上行的压力，叠加今年以来部分成本回落，大豆自高点回落4%、白糖下降3.8%、瓦楞纸下跌25%，以及生产和管理不断现代化带动的收得率不断提升，我们认为毛利率可进一步提升。我们看好调味品龙头的增长，估测17/18年利润增速33%、19%，Eps为1.40/1.66元，给予“推荐”评级。 5、中炬高新：受益提价效应，利润高速增长。2017Q1公司实现营业收入9.74亿元，同比增长30.90%；实现归属上市公司净利润1.15亿元，同比大幅增长74.47%，超预期部分系提价前补库存影响。我们认为 ：1）此轮提价主要为成本驱动型的行业提价，主要系包材等成本上涨20%左右，中炬提价幅度应该略高于成本增长幅度，或带动毛利小幅上行；2）酱油行业消费升级趋势明显，提价后美味鲜定位中高端，优先进入“8-10”元价格带，或优先受益于消费升级；3）公司有意借助此轮提价重塑价格体系、提升品牌定位，这也可为从区域品牌向全国化推广奠定基础；4）定增新规要求增发股本 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 不能超过总股本的20%，原定增方案占总股本38%，定增或继续延期，但前海成为大股东已是事实，我们坚定看好民营机制下公司运行效率的全面提升，估测17/18年EPS为0.57/0.68元，目标价20元，“推荐”评级。 行业数据点评 6月9日京东数据：52度洋河梦之蓝M3为488元/瓶, 与上周持平；52度剑南春价格358元/瓶，较上周下降0.84%；52度五粮液869元/瓶，较上周下降3.34%；53度500ml飞天茅台1298元/瓶 ,较上周下降0.08% 6月2日，拉菲传奇AOC级干红（赤霞珠、梅洛）一号店价格97.9元/瓶，较上周下降0.10%；张裕干红（赤霞珠）一号店29.8元/瓶，张裕干红（特选蛇龙珠）一号店价108元/瓶，牧羊园干红（西拉）一号店165元/瓶，均与上周持平。 行业动态 2017中国酒业文化论坛在京成功举办 全国糖酒会将第三次在渝举办 内蒙古呼和浩特蛋鸡出现H7N9疫情，已扑杀37万家禽 430亿美元！中企史上最大规模海外并购完成交割 图表1推荐公司组合 EPS 净利润增长率 PE 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 2017E 2018E 贵州茅台 13.31 17.09 20.82 7.8% 28.4% 21.8% 27.25 22.37 五粮液 1.79 2.12 2.45 9.9% 18.6% 15.6% 24.61 21.29 泸州老窖 1.37 2.05 2.84 30.9% 49.1% 38.5% 24.32 17.55 酒鬼酒 0.33 0.57 1.1 22.6% 70.6% 93.0% 32.63 16.91 伊利股份 0.93 0.89 0.99 22.2% -4.4% 11.2% 22.96 20.64 光明乳业 0.46 0.52 0.52 34.6% 13.6% 0.0% 23.71 23.71 贝因美 -0.76 0.14 0.51 -853.2% -118.3% 264.3% 100.43 27.57 海天味业 1.05 1.4 1.66 13.3% 33.2% 18.6% 29.99 25.30 安琪酵母 0.65 1.04 1.32 91.0% 60.2% 26.9% 23.77 18.73 中炬高新 0.45 0.57 0.68 46.5% 25.3% 19.3% 30.98 25.97 恒顺醋业 0.28 0.36 0.49 -28.9% 27.3% 36.1% 27.31 20.06 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 目录 目录 一、上周行情回顾 ............