食品饮料行业周报：一线白酒行情继续，奶粉新政红利持续发酵

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 食品饮料 一线白酒行情继续，奶粉新政红利持续发酵 行业评级 推荐 评级变动 维持 上周食品饮料指数上涨3.66%，跑赢大盘5.28个百分点 上周申万食品饮料指数上涨3.66%，沪深300指数下跌1.62% 投资要点 1、 奶粉配方注册企业名单陆续公布，雅士利国际、伊利股份成最受益标的。截至8月11日，食药监总局公布了前三批奶粉配方注册企业名单，共计121个产品配方，具体分布为：内资企业：雅士利（21个）、伊利（12个）、贝因美（12个）、飞鹤（9个）、圣元（6个）、红星（6个）、晨冠（5个）、合生元（3个）、君乐宝（3个）、明一（3个）、澳优（3个）、三元（3个）、美素力（3个）；外资企业：美赞臣（9个）、惠氏（6个）、雅培（6个）、雀巢（5个）、菲仕兰（3个）、达能（3个）。1）首批名单企业抢占先发优势：注册制将于2018年1月1日正式实施，企业越早获得注册通过就能越早进行相关产品的生产和营销工作，并且渠道经销商观望已久，一直等待和通过注册认证的企业合作，补库存需求将带动相关企业营收出现显著上涨；2）雅士利大超预期，推荐雅士利国际、伊利股份：在前三批名单中，雅士利拿到最多的21个配方，大超此前市场预期。雅士利作为蒙牛旗下唯一奶粉业务平台，国内与国外共有5家工厂，理论上可通过的品牌数量最多，且品牌层次定位清晰。另外伊利拿到12个配方符合此前预期，我们判断公司将充分受益政策红利，奶粉业务潜力巨大。 2、 伊利股份：需求持续回暖，促销或将减少，量价齐升局面或显现。1）需求持续回暖，渠道下沉带来销量提升：尼尔森数据显示，16H1、16H2、17H1液奶零售额增速分别约为1%、3%、7%，行业整体需求持续回暖。目前全国人均液态奶消费量20公斤每人每年，一线城市接近50公斤，公司持续推进渠道下沉策略，增加三四线城市产品渗透率，尤其品项渗透率提升空间巨大，下线城市将为公司贡献更多销售增量；2）部分产品促销力度降低，后期促销有望继续减少：草根调研显示，公司部分产品近期促销力度逐渐降低，但受益需求回暖销量不降反升；随着原奶逐渐转向供求平衡，后期促销力度或将减弱，量价齐升局面或显现；3）新品不断推出，畅意或成未来爆款：公司长期看好常温酸奶、有机奶、乳酸菌饮料等品类的增长，此外还会关注比如植物蛋白饮料等跨界产品，另外还有暖哄哄、酪艺、营养棒等产品不断推出。新品中畅意表现亮眼，产品从今年开始发力，公司也有意愿和决心做成另一个大单品，今年或将达到10亿级销售额。我们预计公司17/18营业收入为667亿元、758亿元，归母净利润为60.9亿元、71.5亿元，对应PE为25X、 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：龚源月 电话：021-20572557 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 联系人：曹岩 电话：010-63214652 邮箱：caoyan@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 伊利股份（600887） 贵州茅台（600519） 强烈推荐 强烈推荐 五粮液（000858） 强烈推荐 泸州老窖（000568） 伊力特（600197） 强烈推荐 强烈推荐 西王食品（000639） 强烈推荐 海天味业（603288） 强烈推荐 中炬高新（600872） 推荐 汤臣倍健（300146） 推荐 《食品饮料行业报告：坚守白酒，业绩为王》 2017-08-01 《食品饮料行业报告：继续看好一线白酒，关注奶粉新政首批名单补库行情》 2017-08-07 《华创消费【电商渠道系列草根调研-七月】白酒线上量价齐升》 2017-08-10 -8%42%16/0816/1016/1217/0217/0417/062016-08-15～2017-08-11 沪深300 食品饮料 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 食品饮料 2017年08月14日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 23X，维持“强推”评级。 3、 白酒基本面最优，继续配置一线高端龙头。近期高端白酒提价不断，随着中报季来临，白酒业绩的确定性将带动整体板块表现。泸州老窖宣布自7月22日起日，500ml经典装1573计划内价格由680元/瓶涨至740元/瓶，每瓶上涨60元；同时文件还落实了7月18日宣布的计划外价格涨至810元/瓶的决议，行业景气度进一步确认。 1）贵州茅台：2017H1收入和利润均略超市场预期，营收241.9亿元，同增33.1%；归母净利112.5亿元，同增27.8%。其中Q2收入同增36.6%，归母净利同增31.2%。预收款177.8亿元，环比减少12.1亿元。 i）量：下半年茅台中秋旺季投放量可期。渠道调研显示茅台酒的上半年的发货量在1.2-1.3万吨，预计今年在2.7万吨以上。 ii）价：由于终端门店供给紧张，部分终端价已突破1500元，我们维持2017-2019年茅台酒将维持供不应求的判断，继续看涨茅台一批价和终端价。 iii）利润率：原材料和消费税上涨对公司盈利水平影响有限。二季度消费税率未见提升，系列酒的占比提升以及原材料价格上涨使得毛利率略有下滑，但由于高端酒的毛利率水平较高，原材料价格上涨对公司盈利的边际影响有限。投资建议：我们预计17/18年EPS为17.1、20.8元，对应PE为28X、23X，维持“强推”评级。 2）五粮液：改制及换董事长有望给公司带来经营和业绩层面的提升；随着茅台终端价的不断提升普五的性价比进一步凸显，一批价现稳定在810元左右，提价效果显著、2017年毛利率有望提升。估测17/18年EPS为2.12、2.45元，对应PE26X、23X，强烈推荐。 3）泸州老窖：i）改革红利不断释放，当前公司处于快速复苏轨道；ii）高端品牌持续放量、腰部产品发力将维持公司高增长趋势；iii）计划内以及计划外产品均实现提价，1573计划内价格由680元/瓶涨至740元/瓶，计划外价格由740上涨至810。估测17/18年EPS为1.85、2.40元，对应PE31X、24X，强烈推荐。 4、 伊力特：新帅改革长期看好，疆外市场大商合作有望落地。i）新董事长上任后改革不断，有望给公司带来经营和业绩层面的大幅提升。主要变化有：1）提价：去年底终端提了20%，出厂提了10%；2）经销商重整：去年淘汰有产品没有包的经销商，这些经销商转买转卖扰乱市场，今年开始实现末尾淘汰，逐步减少公司SKU、聚焦品牌建设；3）人才引进，注重员工激励。 ii）疆内市场：白酒行业集中程度持续提升，伊力特龙头地位稳固。疆内市场集中度持续提升，小的酒厂八项规定后淘汰了很多，伊力特45%左右占比。和一批经销商之间的关系：未来5-10年可以实现更有利于公司的利益分配，渐进式改革。 iii）疆外市场：积极开拓，大商合作有望陆续落地。传统的大商商源不变，但是新董事长上任以后要求销售额不能下滑，另外年初成立营运公司，伊力特持股51%，直销模式，不会切割经销商的利益，主要对接疆外市场，具体的合作方案即将落地。预计17/18利润4.2、5.0亿，对应PE22X、19X， 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 给予"强烈推荐"评级。 5、 西王食品：齐星事件有望快速解决，国内保健品业务推进超预期。1）齐星事件有望解决，集团现金流充足：集团公告称齐星进入破产程序，后续会发重组方案。集团现金流状况良好，今年集团层面业务进展超预期，糖业有望盈利6亿元、特钢预计至少7-8亿，加上刚批的短融+授信，现金流充足；2）国内保健品业务推进超预期：上半年收入增长120%，略有盈利，今年3亿元目标达成概率很大；3）公司双主线并行：玉米小包装油业务今年预期20W吨左右，未来3年有望将30W吨产能全部转化完成；保健品业务海外稳健增长，国内品牌陆续落地，肌肉科技定位专业健身健美人群、六星定位轻运动人群、PI和Hydro定位女性人群，品牌推广及相关合作陆续落地中。估测17/18年EPS为0.86、1.24元（不考虑非公开增发摊薄股本），对应PE22X、15X，给予"强烈推荐"评级。 6、 海天味业：公司是酱油行业绝对龙头，我们认为未来公司可继续保持收入15%左右的增速： 1）行业提价龙头受益。受益集中度提升公司稳健增长，具备上游成本定价、下游提价转嫁能力；2）公司未来的成长空间在渠道继续下沉和品类扩张。公司今年开始经销商下沉到乡、村一级，33万个销售终端为品类扩张带来巨大的空间；3）公司的领先优势不断加强。结构优化（高端占比持续提升）以及生产效率的提升将持续促进毛利率增长。我们预计公司17、18年EPS分别为1.32、1.59元，对应PE30X、25X，给予“强推”评级。 7、 中炬高新：中报增速符合预期，提价效果市场接受良好。公司公告17H1净利润2.07-2.12亿元，同比增长45%到55%之间，符合预期，Q2净利润0.92-1.06亿元，增长7.6%到24.3%。我们认为：1）提价效果市场接受良好，公司盈利能力将继续提高。公司于今年4月份平均提价5%（终端），提价效果市场接受良好，终端动销情况还不错，一季度的货在4-5月份消化完了。二季度可以覆盖成本的上涨，预计仍能维持一季度39.6%的高毛利率，未来随着阳西基地继续投产，生产效率和毛利率将继续提高。2）新品推出反响热烈，渠道管理即将变革，将成为公司新的增长点。下半年重点产品：酱类、蚝油，生产周期比较短，7月1号开了下半年的订货会，7-8月可以到一级经销商，订货会反响热烈将反应到下半年业绩上。另外公司近期在经销商管理上学习海天，未来公司将更加强势。3）管理层对于业绩较有动力。目前以利润的5%作为奖金。我们估测17-18年收入增速20%/15%，17-18年净利润5.1、6.1亿元，增速41%/20%，EPS分别为0.64/0.77元，对应PE31X/26X，给予“推荐”评级。 8、 汤臣倍健：渠道转换以及大单品策略推进顺利，业绩底部反转确定。1）27日公司发布2017年半年度业绩预告，上半年公司预计实现归属于上市公司的净利润同比增长50%-70%，扣非后30-50%，利润增速大超预期；2）从五月份开始线下动销+电商数据改善明显，今年单独成立电商部门，主品牌电商渠道每月加速，健乐多（运动营养保健品）1-5月份增速近150%；3）线下OTC渠道去年10.1提价8%，二季度动销库存改善明显，大单品健力多推进顺利，三季度开始将进入行业旺季，今年公司收入和利润有望达到近30%同比增长。估测17/18年EPS为0.49、0.51元，对应PE30X、29X，给予“推荐”评级。 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 调研纪要 电商渠道系列草根调研-七月：白酒线上量价齐升。 1、白酒电商：七月（+64%）维持六月的高增长，增速来自于量（+17%）和价（客单价同比+40%），六月销售额+63%的增长主要来自于客单价的提升（+71%）。具体到品牌上，茅台、泸州老窖、水井坊、古井贡表现最优，增速均超100%，茅台七月量增明显。根据草根调研显示，京东平台今年上半年表现最优的是次高端白酒，茅台在京东平台上缺货严重，具体到品牌上：汾酒、郎酒、水井坊、洋河、老窖增速最快。其他酒类啤酒黄酒行业七月增速均略有提升，预调鸡尾酒RIO上半年增速56%，七月增速略有提升至74%。 2、零食电商：七月份增速提高至69%，今年以来一季度同比增速为37%，二季度增速略有下滑至27%。具体到品牌上，三只松鼠增速下滑明显，二季度增速下滑至58%。相对而言百草味七月份表现更优，延续了