量升价涨助推业绩增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ●传媒行业 2011年3月8日 量升价涨助推业绩增长 华策影视（300133.SZ） 谨慎推荐 维持评级 分析师： 许耀文，CFA ：xuyaowen@chinastock.com.cn ：010-6656 8589执业证书编号：S0130208091646分析师：孙津 ：sunjin@chinastock.com.cn ：010-6656 8846执业证书编号：S0130110014591 1．事件 华策影视发布2010年年度报告。公司全年营业总收入28,183,74万元，同比上升69.81%；营业成本12,170.14万元，同比上升62.18%；毛利率56.82%，较去年上升了2个百分点；归属于上市公司股东的净利润9,617.76万元，同比上升73.24%；扣除非经常性损益后净利润8,332.51万元，同比上升85.28%。按照5,648万股本计算，每股EPS约1.703元，较我们之前预计业绩低6%，扣除非经常性损益后每股EPS约1.475元。 2．我们的分析与判断 电视剧业务：量升价涨 2010经营情况：2010年度，公司参与拍摄并获得发行许可证的剧目共9部320集，其中自制剧2部76集，合拍剧1部25集，联合拍摄剧6部216集；全年引进剧11部226集，其中10部194集为首轮剧。电视剧业务总收入约27,899.48万元，总成本11,882.93万元，毛利率约57.41%，与上年同期相比增加了4.79%。业务收入在公司营业总收入中占比约98.99%，较2009年的99.92%略有下降，主要是公司开始从事电影投资业务的原因。 电视剧业务中，投拍剧收入18,118.91万元，占电视剧收入比例35%，毛利率达51.39%；外购剧收入9,780.57万元，占电视剧收入比例65%，毛利率达68.55%。投拍剧收入占比有较明显的上升。 表1：2010年公司投拍电视剧情况 序号 电视剧名称 集数 版权范围 投资比例 1 《天师钟馗》 40 华策影视独享永久性全球版权 100% 2 《就想爱着你》 28 金溪影视享有大陆地区十年版权 80% 3 《像“傻瓜”一样去爱》 26 华策影视按投资比例享有永久性全球版权 49% 4 《佳期如梦》 32 华策影视按投资比例享有永久性全球版权 30% 5 《流星蝴蝶剑》 30 华策影视享有全球版权 60% 6 《新京城四少》 36 华策影视享有永久性全球版权 100% 7 《雪豹》 40 华策影视按投资比例享有永久性全球版权 30% 8 《古今大战秦俑情》 43 享有海外包括对该剧及其衍生产品的永久发行权、改编权与收益权 不适用 9 《无量天》 45 华策影视享有署名权 不适用 资料来源：公司2010年年报 2011年展望：按照公司2010年投拍电视剧的集数及投资比例计算，我们测算公司的整体投资占比约为74.61%，公司2010年投年拍电视剧单集售价大约为75.9万元/集；公司计划2010年投拍16部电视剧，其中已制作完成并取得发行许可证的9部，即56.25%，公司计划2011年制作及参与制作的电视剧预计约20部634集，我们预计公司自有 公司简评研究报告/传媒行业 资比例会显著提升，同时单价上涨15%以上，预计2011年自拍剧收入同比增长77.7%；我们预计外购剧规模会继续下滑，公司总体的电视剧收入同比增长45%。 电影业务：向院线领域延伸 电影业务总收入约284.26万元，总成本287.22万元，毛利率约-1.03%，业务处于略损状态。2010年，公司共投拍了两部电影——全额投资的小成本电影《A面B面》、参与投资的电影《西风烈》。公司投资的《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》已进入后期制作，预计可在2011年内公映。 目前浙江时代金球影业投资公司已经在浙江省内外签约共十八个影城项目2011年将逐步建设开业，计划未来三年投资50家影城并通过与浙江时代电影大世界有限公司的合作经营，跻身全国院线票房前列。 电视台广告招标热卖预示着2011年又将是精品剧的好年景 电视台的广告收入实际上决定了其购买电视剧的能力和动机。从各大主要电视台的广告招标情况来看，2011年广告收入仍将保持20%以上的增长，电视台对精品剧的追捧还会持续。 z 央视黄金资源广告招标：2011年央视黄金资源广告招标总额达到126.7亿元，同比增长15.52%。 z 湖南卫视黄金资源广告招标：招标额33.58亿元，相对标底价20亿，平均中标涨幅67.72% z 江苏卫视黄金资源广告招标：《非诚勿扰》单季度冠名费4000万元。 z 安徽卫视黄金资源广告招标：招标广告资源招标额2.69亿元，超出标底价84%。 电视剧行业产能有提升空间 根据国家广电总局公布的数据，持有2010年度《电视剧制作许可证（甲种）》的机构有132家，持有2010年度《广播电视节目制作经营许可证》的机构有4,057家，整个电视剧行业规模集中度还很低，而未来电视剧行业必然会加速走向精品化和规模化，公司具有提升市占率的潜力。 3、投资建议 我们预计公司2011-2012年EPS为2.555元和3.198元，同比分别增长50%和25%，对应目前股价的PE分别为39倍和31倍，给予公司“谨慎推荐”投资评级，我们认为的合理估值区间为120-130元。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 公司简评研究报告/传媒行业 附表1：华策影视（300133.SZ）公司财务预测 报表预测 利润表 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 营业收入 104.68 165.97 281.84 426.51 575.51 减: 营业成本 54.71 75.04 121.70 195.84 267.15 营业税金及附加 5.25 8.94 15.01 22.72 30.65 营业费用 2.81 3.64 11.85 21.33 31.65 管理费用 5.46 8.70 19.77 31.13 43.74 财务费用 0.28 1.70 -4.02 -24.85 -26.42 资产减值损失 0.17 1.34 -0.35 0.00 0.00 加: 投资收益 0.00 0.00 -0.52 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 36.01 66.61 117.35 180.34 228.74 加: 其他非经营损益 2.30 7.02 12.26 12.00 12.00 利润总额 38.31 73.64 129.61 192.34 240.74 减: 所得税 0.01 18.21 33.43 48.08 60.18 净利润 38.30 55.42 96.18 144.25 180.55 减: 少数股东损益 0.03 -0.09 0.00 -0.04 -0.06 归属母公司股东净利润 38.27 55.52 96.18 144.30 180.61 资产负债表 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 货币资金 28.50 62.49 965.70 1022.17 1091.27 应收和预付款项 52.76 119.45 133.68 191.28 249.63 存货 52.43 49.12 79.83 182.17 175.23 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 19.48 19.48 19.48 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 1.75 2.07 4.27 4.27 4.27 无形资产和开发支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 0.00 0.59 2.66 1.33 0.00 资产总计 135.44 233.72 1205.62 1420.70 1539.87 短期借款 20.00 18.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 24.44 34.25 17.79 101.62 56.51 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 44.44 52.25 17.79 101.62 56.51 股本 25.00 42.36 56.48 56.48 56.48 资本公积 0.00 90.58 986.63 986.63 986.63 留存收益 65.06 48.53 144.71 276.01 440.36 归属母公司股东权益 90.06 181.47 1187.82 1319.13 1483.47 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 公司简评研究报告/传媒行业 少数股东权益 0.93 0.00 0.00 -0.04 -0.10 股东权益合计 91.00 181.47 1187.82 1319.08 1483.37 负债和股东权益合计 135.44 233.72 1205.62 1420.70 1539.87 现金流量表 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 经营性现金净流量 -4.73 13.17 23.76 35.61 49.95 投资性现金净流量 -0.85 -1.