2月18日央行再度上调存准率及近期市场点评：市场整固后仍有反弹要求

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。 事件：央行年内二调存准率 央行18日晚间宣布，从2011年2月24日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这次调整后，国内大型金融机构存款准备金率将达到19.5%，中小型存款类金融机构为17.5%。 结合近期市场走势，点评如下： １、回收流动性，政策紧缩毫不松懈。进入新的一年，控制物价成为政府各项工作的首要任务，在货币政策回归稳健偏紧的基调上，央行频频使用利率、存准率等传统政策工具，回收流动性、控制通胀水平。可以预期，目前政策逻辑下，在未损及经济增长的情况下，只要通胀水平不确认见顶，央行回收流动性的紧缩政策将不会松懈。 ２、本次上调存准率在市场预期内。１月份进出口增速超预期、房价环比上涨、CPI低于预期并未缓解未来的价格压力、外汇占款的对冲压力、两会召开都是本次政策的动因。从股市表现看，指数在反弹两周后作出技术整固走势也是对此的提前反应。 ３、近期市场对政策免疫力增强。从市场整体的估值水平、做多情绪、热点发散及年报行情的挖掘等综合来看，市场对此次上调存准率的利空将有较强的免疫力。 ４、流动性最困难的时候已经或将过去。货币政策最强烈的紧缩阶段或已过去，对市场而言流动性最困难的时候已经或将过去，这显示在元旦及春节前后拆借市场资金利率的异常高涨、消退，以及１月份Ｍ1走势急剧下探并已回到长期均值下方、Ｍ２也逐步回归预期目标值。 ５、从市场层面看，市场在2939点有个震荡消化过程，然后有进一步上涨空间，周线和月钱均显示压力位在3000点的整数关。从时间点看，３月初两会召开，偏空的紧缩性政策将暂告段落、取而代之的将是刺激经济转型、结构调整、区域经济及新兴产业发展等调结构政策，个股结构性机会将增多，可操作性强。具体选股方向上，仍可参照我们２月的月度策略中指出的几个重要方向。 日期：2011年02月21日 曾小勇 021-53519888*1930 Zengxiaoyong@sigchina.com 执业证书编号：S0870510120014 报告编号 ZXY11-L03 相关报告 《上海证券2月Ａ股市场投资策略：估值底部区域有反弹》 《上海证券临时策略＆1月17日市场暴跌点评：政策持续紧缩 市场弱势依旧》 《上海证券2011年1月A股市场投资策略：元旦后正面因素增多 调整是布局良机》 《转型突破中找回似曾相识的牛——2011年Ａ股市场投资策略》 报告首发日期：2011年02月21日 最近3个月沪深300指数表现 27002900310033003500370010-11-1810-11-2510-12-0210-12-0910-12-1610-12-2310-12-3011-01-0611-01-1311-01-2011-01-2711-02-0311-02-1011-02-17 市场整固后仍有反弹要求 ——２月18日央行再度上调存准率及近期市场点评 证券研究报告/投资策略/临时策略 证券研究报告/投资策略/临时策略 12011年02月21日 事件：央行年内二调存准率 央行18日晚间宣布，从2011年2月24日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这次调整后，国内大型金融机构存款准备金率将达到19.5%，中小型存款类金融机构为17.5%。 结合近期市场走势，作如下点评： １、回收流动性，政策紧缩毫不松懈。进入新的一年，控制物价成为政府各项工作的首要任务，在货币政策回归稳健偏紧的基调上，央行频频使用利率、存准率等传统政策工具，回收流动性、控制通胀水平。年内不到两个月的时间内，已有两次上调存款准备金率和一次加息。此外，还有针对部分金融机构的定向存款准备金率措施等，紧缩性政策在通胀不断走高的背景下成为政策常态。可以预期，目前政策逻辑下，在未损及经济增长的情况下，只要通胀水平不确认见顶，央行的回收流动性的紧缩政策将不会松懈。 ２、本次上调存准率在市场预期内。一是，刚公布的１月份相关数据显示，进出口增速在季节性因素作用下大幅超出市场预期，显示经济增长动力较强，房价在的调控环比仍是上涨的；二是４.９%的CPI，最终低于市场预期，但并未化解市场对价格进一步上涨的预期，未来价格压力仍然很大，如果按照我们的测算，６月份和１、２月份都是价格基数效应的高点，流动性对冲压力仍然较大；三是上半年信贷控制的压力很大，１月的信贷获严格控制，略低于预期，但从节后部分银行的放贷节奏看，商业银行放贷冲动仍然强烈，只有通过存准率的上升压缩商业银行的放贷能力，才能确保信贷节奏的控制，此外，外汇占款１月可能创出新高，也需要对冲；四是下月初两会即将召开，政策需要做出强硬姿态。因此，市场已普遍预期存准率上调，从股市表现看，指数在反弹两周后作出技术整固走势也是对此的提前反应。 ３、近期市场对政策免疫力增强。去年１２月份上调存款准备金率及利率、１月14日再度上调存款准备金率后，市场在重重紧缩政策压力下探至2661低点，但面对２月份的再次加息、对城商行的定向存准率等政策的免疫力逐步增强，反弹行情不断深入。从市场整体的估值水平、做多情绪、热点发散及年报行情的挖掘综合来看，市场对此次上调存准率的利空会有较强的免疫力。 证券研究报告/投资策略/临时策略 22011年02月21日 ４、流动性最困难的时候或将过去。从房地产调控政策出台，包括限贷限购房产税试点、至加息提存准率回收流动性等政策，货币政策最强烈的紧缩阶段或已过去，对市场而言流动性最困难的时候或将过去，这显示在元旦及春节前后拆借市场资金利率的异常高涨。从股市投资人关注的Ｍ1（包括Ｍ2）走势已回到长期均值下方，以及Ｍ２逐步回归预期目标值，对股市而言，流动性最坏的时候已经或将过去。如果经济基本面能挺过这种严厉的紧缩，则市场将会把加息看作是对基本面强劲的确认，不排除这种情形出现的可能。 ５、从市场层面看，指数已回到去年11月下跌后形成的平台2800-2900点的上轨区域，向上突破需要契机。从本轮反弹来看，市场在2939点有个震荡消化过程，然后有进一步上涨空间，周线和月钱压力位均显示压力位在3000点的整数关。从时间点看，３月初两会召开，偏空的紧缩性政策将暂告段落、取而代之的将是刺激经济转型、结构调整、区域经济及新兴产业发展等调结构政策，个股结构性机会将增多，可操作性强。具体选股方向上，仍可参照我们２月的月度策略中指出的几个重要方向。 附图： 图 1 存款准备金率调整情况（%） 数据来源:Wind资讯06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3106-12-31人民币存款准备金率:中小型存款类金融机构(变动日期)人民币存款准备金率:大型存款类金融机构(变动日期)88101012121414161618182020数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 证券研究报告/投资策略/临时策略 32011年02月21日 图 2 我国银行业贷存比显示存准率调整仍有空间 数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 图 3 各类型金融机构超额存款准备金率，显示存准率回收流动性效果明显（%） 数据来源:Wind资讯06-Q407-Q408-Q409-Q410-Q406-Q4超额存款准备金率:金融机构超额存款准备金率:中资大型银行超额存款准备金率:中资中型银行超额存款准备金率:中资小型银行0.90.91.81.82.72.73.63.64.54.55.45.46.36.37.27.2数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 图 4 从拆借市利率走势看，流动性最困难时刻或将过去 数据来源:Wind资讯10-01-3110-03-3110-05-3110-07-3110-09-3010-11-3011-01-3110-01-31银行间同业拆借加权利率:7天银行间同业拆借加权利率:14天银行间同业拆借加权利率:1天1122334455667788数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 证券研究报告/投资策略/临时策略 42011年02月21日 图 5 从Ｍ１、Ｍ２看，流动性最困难时刻或将过去 数据来源：Wind资讯 上海证券研究所 5分析师承诺 分析师 曾小勇 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数20%以上 跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数10%以上 大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数±10%之间 落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 有吸引力 Attractive 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 Neutral 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 谨慎 Cautious 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。 6