A股策略周报：经济增长暂无忧,唯流动性“远虑近忧”

策略研究周报•A股市场 2011年2月15日星期二 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 1 经济增长暂无忧，唯流动性“远虑近忧” 核心提示 近期先行指标显示二季度出口再次加速确定性增强，将为国内受外需敏感的中游出口制造业带来机会。虽然经济增长看来暂时无忧，但存在内外需叠加经济上行导致通胀压力增加的风险。短期通胀走势的不确定性使得政策压力难以排除，但由于具有基本面底的支撑，未来几个月调控政策导致的阶段性行情的时间窗口显得尤为重要。此外，中期来看，紧缩政策力度和时点也需考虑美元阶段性走强可能引发的流动性预期反转的风险。 报告摘要 张志洲CFA 021-3852 1022 rzhang@cebm.com.cn 张琦炜 021-3852 1023 qwzhang@cebm.com.cn z 外需向好显示经济增长暂时无忧：近期莫尼塔调研显示淡季工业活动好于预期，对整体节后需求反弹保持乐观。同时美国经济数据频超预期，进一步复苏确定性增强有助于稳定国内外需，并为受外需复苏敏感的中游出口制造业带来机会。但另一方面，在当前环境下，也存在内外需叠加导致经济上行并增加通胀压力的可能。 z 短期通胀不确定性导致政策压力难以缓解：虽然节后微观物价下滑符合季节性规律，但输入性和成本推动型涨价因素仍存在不确定性；同时，央行新调控工具、年度财政政策以及进出口政策取向对市场流动性的影响尚未清晰，政策面超预期的压力尚未排除。未来几个月，在下有基本面底的基础上，调控政策导致的阶段性行情的时间窗口显得尤为重要。上半年3月两会前后和4月中旬的政策敏感时点值得关注。 z 关注美元中期走势对新兴市场的不确定性：2011年全球经济从“过冷”到“过热”可能呈现5种格局，各经济体的调控政策将更加以各自利益为中心。但自美国量化宽松以来，新兴市场股市与美元的负相关性系统性提升。一旦美元阶段性走强，或引发热钱回流甚至流动性预期反转的风险。因而，未来几个月央行的政策力度和时点或将决定实体经济在异常资本流动冲击过程中能否保持平稳运行，以及能否缓和资本市场对流动性预期的中期担忧。 策略研究•A股市场 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 2 2011年2月15日 前期数据回顾以及本周展望 昨日公布的进出口数据大幅高于市场预期，反映了当前内外需均保持旺盛的局面。但应该看到，出口数据好转有春节前海外补库存效应作用，是否2月份外需被提前释放存在不确定性；而进口数据好转也与大宗商品价格走高有关。随着外需好转出口再次加速的确定性增强，也将为国内受外需敏感的中游出口制造业带来机会。 节后周期性通胀出现回落走势。农业部高频数据显示，春节后第一周，食品价格压力有所缓解。但输入型和成本推动型的涨价因素尚存在不确定性，温总理春节期间的表述也将“稳定物价”放到了年度经济工作的重要位置，紧缩政策的中期不确定性仍然存在，进而影响到实体经济的流动性水平。银行间市场利率大幅回落，显示资金紧张的状况有所缓解。 海外方面，美国近期公布的重要经济数据超预期，经济进一步复苏确定性增强，有助于稳定中国外需。但同时，美联储内部也开始出现退出量化宽松的声音，这在中期如何对全球、尤其是新兴市场的流动性预期影响值得关注。 本周随1月进出口、CPI/PPI、以及货币供应量和信贷数据发布，市场对前期数据和政策预期有所消化；但由于后期紧缩政策依然存在超市场预期的可能，市场近期反弹过程中的下行风险仍高于上行风险。 图表 1 全球主要股指表现 (截至2月14日收盘) 涨幅 (%) 股 指 最新收盘1日 5日 1月 市盈率 市净率 道琼斯工业平均指数 12268.19 -0.04 0.88 4.08 14.19 2.81 标准普尔500指数 1332.32 0.24 1.01 3.02 15.89 2.33 纳斯达克综合指数 2817.18 0.28 1.19 2.25 23.20 3.07 伦敦富时100指数 6060.09 -0.05 0.15 0.97 16.97 1.97 德国DAX30指数 7396.63 0.34 1.55 4.54 15.83 1.62 法国CAC40指数 4096.62 -0.11 0.14 2.85 13.16 1.32 俄罗斯MICEX指数 1708.43 -0.32 -3.33 -2.08 9.30 1.31 上证综指 2899.13 2.54 3.89 3.86 18.49 2.66 日经225指数 10725.54 1.13 1.73 2.16 - 1.40 香港恒生指数 23121.06 1.28 -1.84 -4.79 14.48 2.03 韩国KOSPI指数 2014.59 1.89 -3.23 -4.44 15.16 1.36 台湾加权指数 8685.47 0.88 -5.03 -3.20 15.11 1.94 印度SENSEX30指数 18202.20 2.67 0.91 -3.49 16.28 3.14 马来西亚KLCI指数 1505.33 0.72 -1.97 -4.11 17.02 2.37 泰国股指 967.07 1.84 -1.88 -6.32 13.55 1.90 墨西哥Bolsa指数 36998.93 -0.03 -1.21 -2.62 17.12 2.56 巴西BOVESPA指数 66557.55 1.22 1.83 -6.18 13.37 1.73 图表 2 本周中国和美国重要经济数据发布 日期 中国数据 美国数据 周二 2月15日 货币供应量与信贷 Empire Manufacturing CPI/ PPI Import Price Index 实际FDI Advance Retail Sales Business Inventories NAHB Housing Market Index 周三 2月16日 Housing Starts Building Permits Producer Price Index Industrial Production Capacity Utilization 周四 2月17日 Consumer Price Index Initial Jobless Claims Leading Indicators Philadelphia Fed. 数据来源： Bloomberg s 策略研究•A股市场 莫尼塔(上海)投资发展有限公司 3 2011年2月15日 外需向好显示经济增长暂时无忧 2月份以来，美国公布的重要经济数据频超预期，包括：PMI、失业率、零售、工厂订单、汽车销售等。美国经济进一步复苏确定性增强，有助于稳定中国外需。从美国PMI新订单指数相对中国出口同比的领先性来看，近几个月持续跃升预示着国内一季度后外需进入上升期的可能性极大。这在近期的莫尼塔出口行业调研中也得到了印证，节前海外补库存意愿强烈，出货量好于预期。 虽然2月初报的中国PMI读数显示实体经济正经历季节性的放缓，但同样从莫尼塔调研看，1月淡季中工业类企业实际完成情况整体好于预期。尽管预期2月份由于节假日较多的原因，仍属于工业活动淡季，但不少子行业的调研对象，如：钢铁、水泥、机械、出口、城商行等，纷纷反映对节后需求反弹保持乐观。 因而总的来说，外需向好显示经济增长暂时无忧。但放在当前环境下，却存在内外需叠加导致经济上行并增加通胀压力的可能。 根据美国PMI走势，预期国内二季度外需上行可能性大 图表3 美国PMI新订单指数与中国出口同比增速 30354045505560657000/0701/0101/0702/0102/0703/0103/0704/0104/0705/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/07-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%美国制造业与非制造业PMI新订单指数(左轴, 领先6个月)中国出口同比增速(右轴3MMA)2011年3月数据来源：Wind，莫尼塔公司 图表4 PMI季节性规律 505254565860627月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月2005-20062006-20072007-20082008-20092009-20102010-2011数据来源：Wind，莫尼塔公司 图表5 莫尼塔2月份企业经营活动调研 莫尼塔调研实际销售符合预期程度(-100%=低于预期, +100%=好于预期)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%09/0109/0309/0509/0709/0909/1110/0110/0310/0510/0710/0910/1111/0111/03数据来源：莫尼塔公司 策略研究•A股市场 莫尼塔(上海)投资发