A股策略周报：需求有远虑无近忧，谨慎仍为上策

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A股策略周报 2017年1月15日 需求有远虑无近忧，谨慎仍为上策 核心要点：  上周市场持续阴跌、情绪低迷，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别下跌1.32%、2.73%、3.00%、3.31%，其中创业板指数1月13日收盘跌破1900点，创2016年3月以来新低。  2017年市场以阴跌开始，考虑到春节前物价受原材料价格上行及过节影响仍将持续回升、房价仍在高位、人民币贬值压力只是暂缓而非消失等问题，预计政策将继续保持稳健中性，在年底及春节前后给予市场平稳过度的支持，但不会有明显宽松，流动性将继续呈现紧平衡的状态。同时预计IPO发行速度不会有明显变化，短期仍以谨慎为上。  12月需求维持复苏态势，预计春节期间物价将维持上行。12月CPI同比上升2.1%；PPI同比上升5.5%，为2011年9月以来新高；PPIRM同比上涨6.3%，为2011年10月以来新高。CPI方面，今年春节在1月底，随着年底消费旺季到来，食品饮料、蔬菜水果、肉禽蛋奶价格均可能继续上涨，带动CPI进一步小幅上行。PPI方面，生产资料价格同比上涨7.2%，影响PPI上升5.3%，其中采掘工业价格上涨21.1%，原材料工业价格上涨9.8%，加工工业价格上涨5.1%。PPI持续上行一方面受近期汇率波动影响，进口大宗商品价格上涨，推升了部分工业品出厂价格，另一方面工业生产和市场需求稳定增长，去产能、去库存政策的效果显现，供需关系逐步改善。往后看，1月份物价仍面临压力，而考虑到汇率、防风险，预计货币政策将继续保持稳健中性。  12月金融数据超预期，实体经济需求好于预期。2016年12月份社会融资规模增量为1.63万亿元，全年累计新增社会融资规模17.8万亿元，创下历史新高。12月新增人民币贷款达到1.04万亿元，中长期贷款占比回升。具体来看，居民部门新增贷款占比下滑、企业部门占比回升，中长期贷款占比亦是如此。12月贷款结构的变化表明12月房贷占比逐步回落，实体经济需求回暖贷款增多。  整体看，近期宏观经济数据及中观行业数据均显示经济短期无忧，需求回暖幅度超预期。然而从中期角度看，2017年需求改善的持续性存在隐忧。2016年需求回升最关键的是靠地产与基建投资，但在2017年地产投资受到调控影响将下滑，基建投资受到财政收入 分析师 孙建波 博士 首席策略分析师 ：sunjianbo @chinastock.com.cn ：(8610) 8357 1306 执业证书编号：S0130511040002 姚玭 策略分析师 市场策略/行业比较 ：yaopin@chinastock.com.cn ：（8621）2025 2607 执业证书编号：S0130514110004 中国银河证券策略团队 孙建波、姚玭 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 增速下滑影响，后期需求下滑压力将增大。  IPO进一步提速，加速创业板下行。自2016年12月以来证监会IPO审核及发行速度进一步上升，12月IPO家数45家，1月截止到13日IPO家数已经达到27家。虽然在首发募集资金数量上并未有显著提升，但在缺乏增量资金流入的环境下，IPO提速仍然对市场情绪产生了较大的伤害。随着上市小盘股的增加，尤其加速了创业板指数的下行。 蔡芳媛、丁文、洪亮 2 . 8 7 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3 目 录 一、市场阴跌不止 .............................................................................................................................................................. 1 二、估值回调 ...................................................................................................................................................................... 2 三、流动性：长端利率再度回升 ...................................................................................................................................... 3 四、融资规模降至9200亿元 ............................................................................................................................................ 4 插 图 目 录 ........................................................................................................................................................................ 5 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、市场阴跌不止 图1： A股主要指数表现 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图2： A股主要指数周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图3： 不同风格股票表现 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图4： 不同风格股票周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图5：不同行业周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图6：不同行业年度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 二、估值回调 图5：上证综指&深证成指估值水平 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图7：不同风格指数市盈率（2010至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图6：中小板指&创业板指估值水平 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图8：不同风格指数市净率（2010至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图9：不同行业指数市盈率（2010至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 图10：不同行业指数市净率（2010至今） 资料来源：wind，中国银河证券研究部 三、流动性：长端利率再度回升 表1：最新不同期限利率变化 银行间资金面 实体资金面 政策面 基本面 7天回购利率 票据直贴利率：珠三角1 公开市场操作利率 10年国债收益率 2.39（2017-01-13） 3.35（2017-01-13） 逆回购（7D） 2.25 3.2022（2017-01-13） 2.42（2017-01-06） 3.50（2017-01-06） 逆回购（28D） 2.55 3.1953（2017-01-06） 1 票据直贴利率分为珠三角、长三角、中西部、环渤海四个区域。四者走势保持一致，其中珠三角数据时间序列最长，因此取做代表样本。 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 4 数据来源：Wind, 中国银河证券研究部 四、融资规模降至9200亿元 图11：两市融资规模 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图12：单日融资变化 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 5 插 图 目 录 图1： A股主要指数表现.............................................................................................................................. 1 图2： A股主要指数周度涨跌幅 ................................................................................................................... 1 图3： 不同风格股票表现 ............................................................................................................................. 1 图4： 不同风格股票周度涨跌幅 .................................................................................................................. 1 图5：不同行业周度涨跌幅 ........................................................................................................................... 1 图6：不同行业年度涨跌幅 ........................................................................................................................... 1 图5：上证综指&深证成指估值水平 .............................................................................................................. 2 图7：不同风格指数市盈率（2010至今） .................................................................................................... 2 图6：中小板指&创业板指估值水平 .............................................................................................................. 2 图8：不同风格指数市净率（2010至今） .................................................................................................... 2 图9：不同行业指数市盈率（2010至今） ..................................................